日本總務(wù)省公布的最新數(shù)據(jù)顯示，3月份日本國內(nèi)消費價格指數(shù)（CPI）同比上漲3.6%，連續(xù)36個月保持在日本央行2%的目標(biāo)之上，同時3月份日本核心CPI同比上漲3.2%，連續(xù)43個月徘徊在遠(yuǎn)離政策目標(biāo)的高位；因此，稍微拉長一下時間便可發(fā)現(xiàn)，截至2025年3月的日本2024財年核心CPI同比上升2.7%，為連續(xù)第四個財年上升。不難看出，日本其實已擺脫長期通縮，物價回升幅度顯然對央行繼續(xù)加息構(gòu)成了有效支持。

動態(tài)來看，CPI續(xù)漲的動力仍在。數(shù)據(jù)顯示，具有通脹風(fēng)向標(biāo)意義的日本東京4月份核心CPI同比上漲3.4%，長達(dá)44個月遠(yuǎn)離政策目標(biāo)高位；更為重要的是，由工資上漲推動的服務(wù)產(chǎn)品價格上升趨勢可能進(jìn)一步得到強化。繼去年基本工資漲幅達(dá)到30多年來的最高水平，今年前3個月日本企業(yè)員工名義現(xiàn)金收入連續(xù)上漲，平均增幅達(dá)到2.53%，創(chuàng)下33年來的最大增幅，而經(jīng)過“春斗”談判后，日本最大的工會組織對外表示，其成員工會今年平均加薪將達(dá)到6.09%，再次創(chuàng)下30多年來最大幅度的加薪紀(jì)錄。表面上看，工資漲幅依然趕不上或者接近通脹升幅，但增量工資對消費的刺激從而拉升通脹之力的確存在。以最新3月份的數(shù)據(jù)為例，剔除通脹因素，當(dāng)月日本家庭支出同比增長2.1%，遠(yuǎn)超市場預(yù)期的0.2%，且這種趨勢未來幾個月可能繼續(xù)演繹，進(jìn)而為日本央行的加息選擇注入積極因素。

再看經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。據(jù)日本內(nèi)閣府公布的最新數(shù)據(jù)，截至去年第四季度日本GDP連續(xù)三個季度保持增長，由此拉動日本經(jīng)濟(jì)年度大幅增長2.9%，尤其是在去年創(chuàng)下了40年來最大增幅的經(jīng)常賬戶盈余規(guī)模后，今年前三個月日本出口再次先后同比增長7.3%、11.4%和3.9%，且出口創(chuàng)下了連續(xù)6個月增長的好成績。這樣，在內(nèi)需與外需兩種力量的驅(qū)動下，今年第一季度日本GDP繼續(xù)增長了0.4%，盡管代表經(jīng)濟(jì)增長風(fēng)向標(biāo)的制造業(yè)PMI（采購經(jīng)理人指數(shù)）在第一季度依然被壓制在50的“榮枯線”之下，但同期日本服務(wù)業(yè)PMI異?？簥^，從而對經(jīng)濟(jì)下行起到了較為強大的抗阻作用。綜合評判，經(jīng)濟(jì)活動所表現(xiàn)出的韌性顯然構(gòu)成了日本央行進(jìn)一步加息的重要參考變量。

加息往往伴生出本幣升值預(yù)期，從而吸引國際投資者對日元以及日元資產(chǎn)的配置需求，因此，與過去四年連續(xù)下跌的趨勢形成鮮明對比，今年以來日元成為了G10貨幣中表現(xiàn)最佳的標(biāo)的，資產(chǎn)管理公司持有的日元凈多頭頭寸達(dá)到四年來的最高水平，日本經(jīng)濟(jì)可以贏得的外資賦能力度有望提升；更讓日本央行樂于看到的是，由于美日利差依舊較大，連續(xù)加息的步伐并沒有讓日元匯率在美元面前逞強發(fā)威，相反保持著明顯弱勢，日本出口由此繼續(xù)高歌猛進(jìn)，當(dāng)然，日元對美元的貶值也導(dǎo)致日本進(jìn)口商品價格上漲，從而加劇通脹壓力，日本央行的鷹派立場也會因此變得更為堅定。

日本央行要進(jìn)行加息動作存在著一些掣肘因素，其中最大的干擾力來自于特朗普的關(guān)稅政策，以及由此給日本經(jīng)濟(jì)與通脹走勢帶來的巨大不確定性。一方面，美國對各出口國汽車以及關(guān)鍵零部件加征25%關(guān)稅的措施已于5月3日正式生效；另一方面，日本向美國提出的關(guān)于完全豁免10%的“互惠”關(guān)稅以及一項針對日本的特定國家關(guān)稅的請求被美國拒絕，日美兩國先后展開的二輪貿(mào)易談判無疾而終。

考慮到以上情形，日本央行下調(diào)了經(jīng)濟(jì)前景評估，預(yù)期2025和2026財年實際GDP增速中值分別為0.5%、0.7%，大幅低于1月預(yù)期的1.1%和1.0%，并預(yù)計2027財年實際GDP將增長1.0%；與此同時，日本央行的報告指出，2025—2026財年核心CPI預(yù)期中值分別為2.2%、1.7%，分別比1月份的預(yù)期下調(diào)0.2和0.3個百分點，同時，日本央行預(yù)計2027財年核心CPI為2.0%。經(jīng)濟(jì)前景與物價走勢均存在下行風(fēng)險的前提下，日本央行的升息動作不得不趨于謹(jǐn)慎。

截至目前，日本央行始終沒有釋放出會停止加息的半點口風(fēng)，相反，日本央行行長植田和男反復(fù)強調(diào)，如果經(jīng)濟(jì)增長與通脹指標(biāo)符合預(yù)期，將可能進(jìn)一步加息，并明確表示目前的利率水平距離中性利率仍有一段距離。按照日本央行內(nèi)部對名義中性利率的估算，日元利率中樞應(yīng)當(dāng)在1%至2.5%之間，國際貨幣基金組織評估后得出的最新結(jié)論是，日本的中性利率區(qū)間為1%至2%。由此可以推斷，日本央行的加息周期并沒有結(jié)束，特朗普的關(guān)稅政策并不會改變?nèi)毡狙胄械募酉⒎较颍兴绊懙闹皇侨毡狙胄械纳⒐?jié)奏以及升息的時間窗口選擇。

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