近期，在宏觀政策預期、供給擾動和需求韌性等多重因素的共同推動下，倫銅期價漲至5個月高位。與此同時，國內(nèi)滬銅也震蕩上漲，上周主力合約2510已站上81100元/噸的階段性高位。

期貨日報記者在采訪中了解到，銅價的變化首先反映的是宏觀環(huán)境的變化。

“8月末鮑威爾在全球央行年會中放‘鴿’暗示降息，加之美國經(jīng)濟持續(xù)釋放降溫信號，包括通脹回落、就業(yè)降溫，這促使美聯(lián)儲降息的必要性提升，市場逐步加大對后市美國貨幣寬松化進程的押注，9月美聯(lián)儲恢復降息預期意味著美元仍有走貶的空間。在美國經(jīng)濟仍有韌性的背景下，流動性改善有望刺激經(jīng)濟升溫，提振銅價走強。”中信建投期貨有色金屬分析師張維鑫表示。

中輝期貨投資經(jīng)理王維芒介紹，當前美聯(lián)儲降息預期相較于上個月明顯大增，市場普遍預期美聯(lián)儲在9月的議息會議上會降息25個基點。目前，CME市場已經(jīng)完全計價了年內(nèi)降息3次的情形。

“銅以美元計價，美元貶值使得以其他貨幣購買銅的成本相對降低，從而刺激全球購買力，提振銅價。美聯(lián)儲降息意味著實際利率下行，這會降低企業(yè)的融資成本，有利于刺激包括制造業(yè)在內(nèi)的投資，從而提振工業(yè)金屬的需求。”王維芒說。

不過，在北京首創(chuàng)期貨研究院院長張小凱看來，美聯(lián)儲降息預期分化對銅價的影響呈階段性特征。當前美國就業(yè)數(shù)據(jù)走弱（非農(nóng)及失業(yè)率低于預期）推動降息預期升溫，在流動性寬松預期下對銅價產(chǎn)生短期支撐；但歷史規(guī)律顯示（如1989年、1995年、2008年等），美聯(lián)儲降息落地往往伴隨美國經(jīng)濟走弱的信號，當GDP增速從3%下探至1.2%~1.5%區(qū)間時，需求收縮壓力將主導銅價轉(zhuǎn)向利空。

礦端擾動則是短期內(nèi)銅價大漲的導火索。近期，印尼Grasberg銅礦因事故停工。作為全球最大的銅礦之一，Grasberg銅礦年產(chǎn)量巨大，2025年上半年產(chǎn)量為29.7萬噸（月均約4.95萬噸），此次因濕物料堵塞通道全面停產(chǎn)，截至9月13日仍處于救援階段，復產(chǎn)時間仍未確定。

王維芒表示，Grasberg銅礦的長時間停產(chǎn)加劇了市場對銅精礦供應(yīng)緊張的擔憂。此外，全球銅礦也面臨品位下降、資本開支不足等長期結(jié)構(gòu)性問題，使得供應(yīng)彈性偏弱。具體來看，若該礦停產(chǎn)持續(xù)1個月，預計影響銅精礦供應(yīng)約4.95萬噸，對應(yīng)精煉銅產(chǎn)量減少約4.5萬噸（按90%回收率計），加劇全球銅精礦緊張。

“需要注意的是， Grasberg銅礦的停工對最終精煉銅產(chǎn)量的影響，存在一定的傳導時滯。精煉銅產(chǎn)量目前仍處于相對高位，但如果礦端供應(yīng)緊張持續(xù)，未來精煉銅產(chǎn)量可能會受到制約。”王維芒說，短期內(nèi)，要完全彌補如此大規(guī)模的供應(yīng)缺口是非常困難的。市場可能的應(yīng)對方式包括：消化現(xiàn)有的港口和鋼廠庫存；調(diào)整原料配比，但受限于工藝和設(shè)備，空間有限；增加從其他來源的銅礦進口，但這取決于其他礦山的增產(chǎn)能力和物流情況，而且需要時間。

王維芒認為，當前市場已經(jīng)部分計價了Grasberg銅礦停工的影響，不過，影響是否會擴大取決于該礦停產(chǎn)時間的長短。如果停產(chǎn)時間超出市場預期，那么對供應(yīng)擔憂的情緒可能會再次升溫，繼續(xù)推動銅價上漲。

此外，銅價的上行還有需求預期的加持。王維芒介紹，國內(nèi)傳統(tǒng)消費領(lǐng)域有“金九銀十”的季節(jié)性特征，下游逢低采購會對銅價形成支撐；新能源領(lǐng)域仍然需求較強，國內(nèi)新能源汽車8月產(chǎn)銷同比較好；電力行業(yè)需求尚顯積極，持續(xù)強化銅的消費信心；歐美財政政策寬松也帶來了銅價未來持續(xù)強勁的預期，再工業(yè)化為未來銅的需求提供支撐。

而國內(nèi)廢銅政策收緊也值得關(guān)注。張小凱表示，政策約束導致陽極銅、廢料冶煉廠減產(chǎn)，預計9月電解銅產(chǎn)量環(huán)比下降5%（約5萬噸），形成實質(zhì)性的供應(yīng)缺口。

“在過去的半個月里，銅價在美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)疲軟、美聯(lián)儲降息預期不斷升溫、國內(nèi)政策與供需收緊的預期支撐下走強。展望后市，需重點關(guān)注美聯(lián)儲利率決議中的增量信息，以及‘金九’旺季成色。”張維鑫說，9月美聯(lián)儲利率決議在即，前期降息預期帶來的利多充分交易后，資金市場在靴子落地后面臨見頂回落的風險，交易聚焦FOMC預測及鮑威爾表態(tài)。

王維芒認為，從中長期看，銅價仍具有堅實的向上趨勢邏輯。具體來看，全球主要國家宏觀政策方向共振，為未來銅產(chǎn)業(yè)提供了較強支撐；由于資本開支不足致新增產(chǎn)能有限，銅供應(yīng)面臨長期受限的局面；需求強勁，新能源領(lǐng)域占比將持續(xù)提升至30%以上。此外，全球極低庫存也在支撐銅價。

不過，張小凱認為，考慮到未來全球銅市場供給將逐漸走向?qū)捤桑粦?yīng)對銅價太過樂觀。“從供應(yīng)端看，Grasberg銅礦停產(chǎn)屬于外生擾動，而2026年年初巴拿馬銅礦35萬噸產(chǎn)能重啟將成關(guān)鍵增量。需求動能則持續(xù)弱化，美國經(jīng)濟邊際放緩與降息落地形成共振；國內(nèi)光伏行業(yè)進入產(chǎn)能出清周期，新能源汽車需求承壓；即便銅礦加工費（TC）創(chuàng)歷史極低負值，1—8月全球電解銅產(chǎn)量仍同比增12%，印證了冶煉產(chǎn)能未受礦端短缺約束。”張小凱說。

“整體來看，弱復蘇周期下大宗商品配置吸引力弱于權(quán)益資產(chǎn)，雖然銅礦本身存在供給脆弱性，但這僅支撐銅價維持高位區(qū)間震蕩，而礦端增量兌現(xiàn)、需求疲軟與降息落地三重因素將驅(qū)動價格重心逐步下移。”張小凱說。

全球第四大生產(chǎn)商開始尋找熱門的銅資產(chǎn)

“我們其實也在密切關(guān)注未來產(chǎn)業(yè)對關(guān)鍵金屬的需求。”當包括中國在內(nèi)的全球鋼鐵行業(yè)需求下滑之際，原本由鐵礦石貢獻主要業(yè)績的礦業(yè)巨頭們紛紛開始布局押注新的礦產(chǎn)資產(chǎn)。

總部位于澳大利亞的全球第四大鐵礦石生產(chǎn)商福德士河也不例外。福德士河集團業(yè)務(wù)增長及能源業(yè)務(wù)首席執(zhí)行官葛司近日表示，公司在澳大利亞、拉丁美洲、哈薩克斯坦、加拿大等國家和地區(qū)也在開展積極的勘探工作，“主要尋找的礦產(chǎn)產(chǎn)品就是銅。”

葛司同時強調(diào)，福德士河目前的投資決策非常有原則，“不是為了投資而投資，我們會評估所有的機會，從商業(yè)和戰(zhàn)略角度要確保這樣的投資機會會給公司帶來長期的利益，同時也會保持資產(chǎn)負債表的健康狀態(tài)。”

福德士河是全球最大的鐵礦石生產(chǎn)商之一，總部設(shè)在西澳大利亞。從2008年第一批鐵礦石運抵中國以來，福德士河至今已向中國出口超20億噸鐵礦石，成為中國海運鐵礦石的核心供應(yīng)商之一。