美聯儲本周的降息預期、人工智能（AI）板塊的持續推動，正將全球資本市場推向高潮。

北京時間9月18日凌晨，美國聯邦公開市場委員會（FOMC）會議將公布9月利率決議和經濟預期摘要，美聯儲主席鮑威爾將舉行貨幣政策新聞發布會。市場預期美聯儲此次將降息25個基點（BP），將美國政策利率區間下調至4%?4.25%。

據華爾街投行預測，本輪周期可能會降息5?6次，甚至出現了9月降息50個BP的預期。盡管未來仍存各種不確定性，近期的美股、日本股市、中國股市在AI的驅動下，依然在強勁沖高。

多位華爾街資管機構的投資經理對第一財經記者表示，每輪牛市都有一條主線，中、美股市的主線無疑是AI，尤其是甲骨文的“瘋狂”財報點燃了市場熱情，進一步明確了各大科技公司未來在AI領域的資本開支將持續增長。高盛數據顯示，對沖基金此前一直是凈賣家，但從上周三開始出現了逆轉，機構普遍認為應“逢跌買入”。

降息幅度仍存分歧

華爾街機構之所以認為美聯儲降息“板上釘釘”，是因為就業市場明顯放緩，通脹雖高于目標值，但并未失控。

繼8月公布的7月非農就業數據“爆雷”后，最新的8月數據亦令人大跌眼鏡。美國8月非農新增就業2.2萬人，大幅低于預期，失業率4.3%創近四年新高。此外，6月和7月非農就業崗位又合計下修2.1萬人。換言之，實際上6月的非農是負增長，這也是疫情以來的首次實際負增長。上月，美國勞工部更將5月和6月的數據累計下修超10萬人，氣得美國總統特朗普直接要求解雇美勞工統計局局長。

美國8月CPI同比2.9%，預期2.9%，前值2.7%，通脹并未高于預期，而美國9月6日當周首次申請失業救濟人數26.3萬人，超過預期的23.5萬人。因此，9月11日的CPI數據公布后，華爾街機構均認為9月降息概率達到了100%。

“通脹和就業數據同時支持降息。面對這樣的數據，鮑威爾也沒法繼續硬剛。現在的懸念是降25BP，還是直降50BP。”外匯專家、浙商中拓集團金融市場業務部總經理劉楊對第一財經表示。

之所以說降息幅度還存在分歧，也是因為當前史無前例的政策環境。對降息較為保守的一方認為，移民政策導致勞工供給大跌，并非勞動需求出了嚴重問題。

同時，通脹壓力持續。8月的平均時薪同比仍大幅增長3.7%，遠高于同期通脹。這可能意味著，“工資-物價”螺旋正在加速，即薪資上升更多是為了追趕居高不下的通脹，而這本身又在推升通脹，這些因素束縛了美聯儲的“手腳”。

例如，貝萊德智庫中東及亞洲首席投資官龐文博（Ben Powell）對第一財經表示，美聯儲可能只能降息兩次，“當前我們運行在史無前例的‘未知水域’，受疫情復蘇影響，疊加新政府移民政策調整（遣返非法移民）和人口老齡化，美國出現罕見的勞動力供給下降，導致非農就業數據解讀難度加大”。

不過，更多華爾街投行似乎對降息的態度更為開放。例如，高盛預計，本周公布的“點陣圖”中值將在2025年顯示總共2次降息，利率降至3.875%，并將顯示2026年再降2次至3.375%，2027年降一次至3.125%，2028年不變，長期或中性利率維持在3%。

AI點燃全球股市

不管降息幾次，只要美國經濟只是溫和放緩而非“硬著陸”，同時伴隨著降息，股市就較容易起飛。疊加近期AI行業的表現，全球股市出現普漲。

美股日前創歷史新高，催化劑就是甲骨文的財報。盡管甲骨文調整后營收149.3億美元、每股收益1.47美元，略低于市場預期，但盤后股價卻暴漲28%，創下自1999年以來的最大單日漲幅。主要原因就是“剩余履約義務（RPO）”出現爆發式增長，這是衡量未來收入潛力的指標，該指標同比暴增359%，達到4550億美元，規模相當于沙特阿拉伯一年的GDP。

龐大的RPO背后是甲骨文與AI領域頭部企業簽署的重磅合作：與OpenAI達成4.5吉瓦數據中心容量合作（電力規模足以供應數百萬美國家庭），還拿下了xAIMeta、英偉達等巨頭的長期訂單，讓市場看到了其持續盈利的潛力。

高盛對沖基金主管帕斯特里羅（Tony Pasquariello）在市場觀察筆記中表示，本來對沖基金對估值較高的美股較為謹慎，“但上周我們最突出的現象是，專業投資者對美國科技敞口的需求激增，無論是長線投資賬戶還是對沖基金”。

他還表示，在上周的高盛科技大會上，AI相關的數據幾乎清一色為正，無論是資本支出，還是收入，甲骨文的歷史性財報和市場反應進一步強化了這一點。這份財報的最大“亮點”是，TMT（數字新媒體產業）公司越來越愿意談及未來幾年AI收入和支出，使我們獲得了長達4年的收入“可見性”。

資本市場研究與投資者關系服務機構AceCamp的研究顯示，當頭部算力資源被少數巨頭壟斷時，具備可靠替代能力的企業，往往能享受市場給予的超高估值溢價，甲骨文與博通、寒武紀等企業正是這一趨勢的受益者。雖然核心業務邏輯較壟斷者或領頭羊有一定距離，但正是因為基數不高，巨型客戶的微微轉向或者備份，就能帶來業績的飛漲。

帕斯特里羅認為，標普500未來12個月遠期市盈率約為22倍。客觀上，這是非常高的水平。不過，他也強調，不能忽視強勁的盈利增速。例如，納斯達克100指數在過去17年中有16年上漲，指數總回報為2251%。拆分來看：74%來自盈利增長，16%來自分紅，僅10%來自估值提升。

值得一提的是，日本股市近日也擺脫了陰霾，日經225指數正沖擊45000點大關。除了美聯儲降息帶來的利好，AI主題也是今年日本股市的驅動力。

資深全球宏觀基金經理袁玉瑋對第一財經記者表示，日本股市這波行情可能緣于兩點原因：一是美日關稅低于預期，刺激日本資產；二是與科技巨頭驅動的美股牛市類似，日本也聚集了很多AI芯片產業鏈。目前，日本股市雖創新高，但與美國股市估值差擴大，可能價值仍被低估。

增配中國股市的邏輯

美聯儲降息和AI敘事同樣點燃了中國股市。

摩根士丹利中國股票策略師王瀅近期赴美路演，與眾多當地投資機構進行交流。“令我們感到驚喜的是，與我們會面的投資機構中，超過90%明確表示愿意增加對中國市場的配置，這是自2021年年初中國股市達到峰值以來，我們觀察到的最高水平。”她說。

她還表示，盡管宏觀經濟數據仍存一些隱憂，但是結構性的增長點仍是外資感興趣的，比如AI、人形機器人、生物技術領域的科技創新，以及新型消費也是重點關注領域。

不過，支撐本輪A股牛市的并非外資，而是保險機構等長線資金，外資在未來有望成為增量。今年以來，中國股市強勢回歸，6月開始，A股表現優于H股。貝萊德認為，行情同時具備“基本面邏輯”——全球投資者重新意識到“AI并非美國專屬，中國也具備發展優勢”。

在AI浪潮驅動下，2025年以來，中國算力需求大爆發。高盛表示，中國前四大CSP（云服務提供商，包括阿里云、騰訊云、華為云和字節跳動）資本開支增速明顯高于全球平均水平。以騰訊為例，2025年二季度資本開支同比大增119%，凸顯中國科技企業在AI時代對數據中心、GPU集群以及高速互聯網絡的持續投入。

市場情緒的改善和資金流入的趨勢也支撐了人民幣匯率。本周，人民幣對美元進一步走強。

關鍵在于，8月下旬以來，人民幣中間價維持強勢，交易員認為中國央行似乎并無意抑制人民幣升值的勢頭。巴克萊方面此前對第一財經表示，對沖基金正越來越多地買入中國股票，這類資金流入進一步支撐了人民幣匯率。目前，港股分紅高峰已過，人民幣面臨的資金流出壓力減弱。

展望未來，不少機構認為，中美貿易談判可能出現潛在積極因素，這些都可能成為推動人民幣年內進一步升值的催化劑。