時隔三年，股權(quán)投資行業(yè)終于迎來回暖信號——招聘需求回升、市場情緒改善，告別了此前長期“熬冬”的狀態(tài)。然而，回暖并非簡單的周期回歸，而是底層邏輯的重構(gòu)與變革。在近日舉行的2025母基金年度論壇暨第六屆鷺江創(chuàng)投論壇上，多位一線投資人表示，當(dāng)前行業(yè)正站在范式轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，既是挑戰(zhàn)，也是中國VC/PE邁向2.0時代的契機(jī)。

告別野蠻生長：科創(chuàng)投資范式迎變革

談及行業(yè)變化，華映資本創(chuàng)始管理合伙人季薇表示，近年來股權(quán)投資行業(yè)的發(fā)展與我國與時俱進(jìn)的科技實(shí)力存在落差，人民幣投資市場規(guī)模與2021年峰值相比，回落了近六成。

這一變化并非短期調(diào)整，而是行業(yè)從“高速擴(kuò)張”向“高質(zhì)量發(fā)展”轉(zhuǎn)型的范式性變革，更被認(rèn)為是中國VC/PE 2.0時代到來的標(biāo)志。

華控基金董事長張揚(yáng)表示，中國在科技創(chuàng)新投資領(lǐng)域面臨的巨大變革，既是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)。他認(rèn)為，科創(chuàng)投資的變革隨著科技發(fā)展以及中國科技發(fā)展而演變。

“我國科技發(fā)展經(jīng)歷了三個階段，21世紀(jì)第一個10年是‘跟隨模仿、消化引進(jìn)’階段；第二個10年是‘追隨追趕、對標(biāo)頭部’階段；而當(dāng)前正進(jìn)入‘引領(lǐng)創(chuàng)新’的新階段。”張揚(yáng)說，投資領(lǐng)域同樣如此，過去投資互聯(lián)網(wǎng)、半導(dǎo)體，我們跟隨和復(fù)制美國的投資模式；現(xiàn)在AI、量子技術(shù)、低空經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域的投資，我們已追平甚至領(lǐng)先半步，沒有現(xiàn)成標(biāo)桿，這對投資機(jī)構(gòu)而言是巨大挑戰(zhàn)。

“負(fù)貝塔”時代：如何打造“阿爾法”能力？

目前，中國股權(quán)投資市場正從“正貝塔”走向“負(fù)貝塔”或“平貝塔”狀態(tài)，即過去依賴市場整體增長就能盈利的時代已過，未來能否獲取超額收益，打造“阿爾法”能力，取決于機(jī)構(gòu)的核心能力。

在張揚(yáng)看來，投資機(jī)構(gòu)未來的核心能力，在于對技術(shù)趨勢、成熟度、應(yīng)用落地的前瞻性判斷，“在模糊狀態(tài)下找到確定性，才能抓住新需求催生的機(jī)會”。

“宏觀可能混沌，但微觀絕對有機(jī)會。”鐘鼎資本創(chuàng)始合伙人嚴(yán)力表示，“阿爾法”能力的獲取首先要“老干部上前線”，讓有經(jīng)驗(yàn)的團(tuán)隊深入市場，挖掘企業(yè)家精神與結(jié)構(gòu)性機(jī)會；其次要聚焦“供應(yīng)鏈安全”及“軟硬件結(jié)合的優(yōu)勢科技”等戰(zhàn)略領(lǐng)域，進(jìn)行大手筆布局。“中國不能輸?shù)粜翧I時代，否則可能會逐漸走向平庸。”他說。

華業(yè)天成資本創(chuàng)始合伙人孫業(yè)林同樣認(rèn)為，“阿爾法”能力來自于科技投手，“我們一直在迭代團(tuán)隊，希望更多優(yōu)秀的科技VC投手加入”。

“阿爾法”能力還體現(xiàn)在對效率的追求上。嘉御資本創(chuàng)始人衛(wèi)哲指出，存量時代不僅傳統(tǒng)行業(yè)面臨效率問題，科技企業(yè)的研發(fā)、投資機(jī)構(gòu)的決策都需要提升效率。

“未來相當(dāng)長一段時間內(nèi)，‘商業(yè)閉環(huán)尚未形成但必須布局’的一些前沿科技投資將成為主流，風(fēng)險與機(jī)遇并存，但不做就沒有未來。”君聯(lián)資本總裁李家慶說。

差異化突圍路徑：找到自己的“護(hù)城河”

面對行業(yè)變局，不同機(jī)構(gòu)基于自身基因，走出了差異化的策略迭代之路。

李家慶說，過去三五年，君聯(lián)資本全面轉(zhuǎn)向投“早、新、硬、大、難、長”的投資策略，甚至在兩三年前布局了估值達(dá)幾十億、上百億元的“硬科技大項(xiàng)目”。

“當(dāng)時壓力很大，但資金端流動性打開后，這些項(xiàng)目的價值被重估。”李家慶強(qiáng)調(diào)，“如果不提前布局，可能公司今天就不在‘桌上’了。”同理，在他看來，如果現(xiàn)在再去布局上述行業(yè)涉及的量子、可控核聚變、腦機(jī)接口、機(jī)器人等前沿領(lǐng)域，為時已晚。

這種“提前卡位”的邏輯，源于對“科技投資長周期”的認(rèn)知深化。李家慶以寧德時代（萬億市值）為例，“過去難以想象硬科技企業(yè)能達(dá)到如此規(guī)模，這說明即使存在短期泡沫，中長期來看，底層技術(shù)突破帶來的價值是實(shí)實(shí)在在的”。

“聚焦‘雙一流’”則是華業(yè)天成資本的選擇。孫業(yè)林此前擁有18年科技企業(yè)工作經(jīng)驗(yàn)，他將投資策略明確為“雙一流”：聚焦一流的、未來趨勢性上升的大賽道，重倉“最高成長性”的一流創(chuàng)始人，而非“當(dāng)下最優(yōu)秀”的團(tuán)隊。

“我們不做‘賽道購買’，也不追求在知名項(xiàng)目上‘掛名’，真正的科技VC應(yīng)該是早期雪中送炭，在具備投資價值的企業(yè)融資難時重倉，業(yè)績顯現(xiàn)后不與市場爭搶份額。”孫業(yè)林透露，團(tuán)隊正持續(xù)吸納新一代年輕科技投手，核心就是為了更敏銳地捕捉“高成長性”企業(yè)。

衛(wèi)哲在戰(zhàn)略上堅持“勇敢地堅持”與“勇敢地改變”——前者持續(xù)助力中國品牌、技術(shù)出海，后者則是2022年后主動調(diào)整，成為少數(shù)在美國布局美元AI基金的機(jī)構(gòu)。

“正視中美差距，更要重視中美差異。”衛(wèi)哲表示，在AI領(lǐng)域，嘉御資本押注“AI+硬件”，既覆蓋工業(yè)場景，也布局消費(fèi)場景，“無論是堅持還是改變，都需要勇氣，這是存量時代投資機(jī)構(gòu)的生存法則”。

而對于泰康投資、招商局資本這類機(jī)構(gòu)而言，“跨周期布局”成為關(guān)鍵。北京泰康投資CEO黃升軒表示：“我們不僅關(guān)注產(chǎn)業(yè)周期，還關(guān)注跨不同產(chǎn)業(yè)的周期輪動。雖然每個賽道都有周期，但是輪動節(jié)點(diǎn)不同，需要做好判斷并選擇處于增長趨勢的賽道，在周期的上升階段進(jìn)行投資。”招商局資本執(zhí)委會委員朱正煒則表示：“招商局股權(quán)投資穿越多次周期，核心始終是圍繞國家產(chǎn)業(yè)政策與產(chǎn)業(yè)變遷布局，這是長期資金應(yīng)對周期波動的錨點(diǎn)。”

責(zé)編：岳亞楠

校對：姚遠(yuǎn)