年內A股在科技板塊的提振下開啟了邁向4000點的征程，但亦有部分板塊未能搭上車。

多只重倉消費股的基金凈值迄今為止遺憾告負，在傳統消費持續不景氣的背景下，部分高位加倉新消費的基金也在個股的回撤中折損凈值。

多名基金經理認為，“舊消費”在經歷了長達四年的回撤后，估值已回歸合理區間；新消費面臨的則是高景氣度與高估值并存的現狀。此外，在個股遴選中，部分基金經理提及“出海”這一關鍵詞，并認為國產消費品牌在國際競爭中潛力巨大，海外營收若能放量，對應當前估值水平有不少增長空間。

多只消費主題基金“躲牛市”

年內的科技牛市中，五年前的“核心資產”多數缺席，白酒、家電以及銀行等板塊多數漲幅有限，其中消費類個股更是表現平平。據Wind數據，年初至今“酒類指數”跌幅超過6%，“零售指數”跌超2%，成為為數不多的下跌板塊。

因此，在多只科技股催生的“翻倍基”榜單中，還有部分消費主題產品跌幅超過10%，占據跌幅靠前位置。

以華東某公募旗下消費主題基金為例，上半年的兩個季度內，該基金重倉股中包括了貴州茅臺、五糧液和美的集團等傳統消費股，上半年跌幅達17%，下半年雖轉向了消費電子但依舊走勢一般。

“舊消費”不景氣的同時，“新消費”的行情也戛然而止于三季度，泡泡瑪特、老鋪黃金和蜜雪冰城等個股均在觸及年內高位后隨之回撤。

華東另一家公募旗下消費主題基金，在三季度高位將泡泡瑪特買至第一大重倉股后，該股四季度內的回撤也拖累了基金的凈值。

華東某公募基金經理解讀表示，消費板塊在過去幾個月中表現普遍疲軟。一方面，消費行業整體貝塔較弱，即使部分公司業績尚可，市場仍對其后續增長的持續性比較擔心；另一方面，不少消費類公司的基本面仍處于下行通道，導致投資者在持有過程中信心不足。“以白酒為例，雖然仍能看到絕對收益的空間，但在當前結構性行情中，其表現相對落后。”該基金經理認為。

嘉實基金吳越也表示，內需資產無論是政策面、交易面還是基本面，均呈現出見底跡象。

新舊消費均有看點

然而，多名基金經理認為當下的消費股已經進入“越跌越安全”的階段。

數據顯示，截至12月3日，Wind分類下“大類指數”當前動態市盈率僅有23.42倍，位居過去五年的28.52%分位，3.42倍的市凈率更是僅為過去五年的5.08%分位。ETF基金方面，多只產品年內被“越跌越買”，如華寶中證細分食品飲料產業主題ETF年初至今份額增超12億份，銀華中證細分食品飲料ETF增超1.3億份，鵬華中證酒ETF更被投資者增持超過174億份。

國泰基金基金經理李海認為，消費板塊長期調整后，估值已回歸合理區間，形成天然的安全邊際。作為順周期領域的核心板塊，其盈利穩定性強、抗風險能力突出，在市場波動中具備顯著的防御屬性，成為資金長期配置的重要選擇。“這種估值與價值的匹配，為后續修復提供了充足空間。”李海表示。

對于新舊消費的后市，李海認為，消費方面最新的觀點是“舊”消費轉守為攻，“新”消費優中選優。“舊”消費指的是白酒、家電、乳業等傳統消費板塊，在宏觀經濟轉暖、就業市場逐步穩定、資產價格企穩的大背景下，居民收入有望觸底回升，從而傳統消費的吸引力有望觸底回升。

李海認為，經歷了前幾年的震蕩調整，傳統消費板塊估值進一步下降，但行業競爭格局在不斷改善，龍頭公司的行業地位非常穩固，擁有良好的自由現金流和股息率。同時一些公司也發展出第二增長曲線，在新產品、新品類、新市場的催化下股價預計有所表現。新消費方面，前期存在一定的泡沫化傾向，總的來說是高景氣度與高估值并存，需要尋找真正具備“護城河”的投資標的。

“出海”成關鍵詞

與過往強調內需不同，當下在對消費股的遴選中，多名基金經理提及“出海”這一關鍵詞。

永贏基金基金經理蔣衛華表示：“相比需求端的擴張，我們更關注供給端調整較為充分的板塊，更多地把未來潛在的需求擴張當成期權；所以在當前的情況下，我們更關注地產產業鏈、餐飲產業鏈的一些公司。其次，出海確實為不少公司找到了新的需求增長方向，能夠成功出海的公司一直是我們重點關注的方向。”

此外，泉果基金基金經理孫偉強調了中國消費企業在全球市場的競爭優勢。他認為，除了供應鏈與成本優勢，更根本的是產品創新力、文化適應力和對人性的深入洞察，這在游戲出海成功案例中尤為明顯。不少中國游戲企業基于國內經驗，針對海外文化定制產品，迅速占領市場榜單。

“出海是一個十年維度的主題機會，很多企業的成長空間是非常大的。未來我們一定會看到非常多的中國公司，除了國內收入，會在海外有大量市場，可以穩定他們的收入結構。對應到現在的估值水平，有不少增長空間。”孫偉表示。

責編：楊喻程

排版：劉珺宇

校對：蘇煥文