本周，全球市場迎來年底前最后一次超級全球央行周。美聯儲將召開議息會議，除了是否降息，預計還將宣布美元購債計劃。澳大利亞、加拿大、瑞士央行也將公布利率決議。日本央行行長植田和男也將發表公開講話。

美聯儲12月預計降息、重啟購債

此前，受夏季美國勞動力市場突然惡化的推動，美聯儲在10月連續第二次降息。但隨后，美聯儲內部關于12月降息前景長時間出現分歧，其中也包括對政策有投票權進行投票的五名聯儲官員。不過，上周，隨著一些主要聯儲官員發表講話支持降息，市場對降息的預期重新走高。根據芝加哥商品交易所的Fed Watch數據，市場預計本周三再降息的可能性為88%，遠高于一個月前的不到67%。

上周美國經濟數據喜憂參半，本周最新的勞動力市場數據也將成為投資者在美聯儲會議前關注的焦點。當地時間周二，美國終于將公布推遲的10月JOLTS報告，該報告提供了關于招聘活動、裁員和員工辭職速度的解讀。

對于此后的降息路徑，經濟學家們預計，美聯儲將在2026年3月和9月再次降息。隨著大量統計機構從美國政府停擺中恢復，大量新數據也有望讓美聯儲更好地評估通脹和就業市場之間的緊張關系，到底進展如何。

此次會議也恰逢美國總統特朗普近期宣布將在明年初宣布美聯儲主席繼任者。市場目前視凱文·哈塞特（Kevin Hassett）為最有可能的候選人。美國銀行的利率策略師、前紐約聯儲回購專家卡巴納（Mark Cabana）表示，一旦新主席人選確定，市場將更多地根據新人選的指引來對中期政策路徑進行定價。

比起越來越有共識的降息，市場關注焦點還包括美聯儲可能重啟大規模購債?？ò图{預測，美聯儲主席鮑威爾將在下周三宣布每月購買450億美元國庫券（T-bills）的計劃，這一購債操作將于2026年1月正式實施，旨在通過向系統注入流動性，防止回購市場利率進一步飆升。同時，此舉也標志美聯儲重啟資產負債表擴張。

“雖然利率市場對降息反應平淡，但投資者普遍低估了美聯儲在資產負債表方面的行動力度。目前的貨幣市場利率水平表明銀行體系的準備金已不再充裕，美聯儲必須通過重啟購買國庫券來填補流動性缺口?！彼Q。瑞銀交易部門也預測，美聯儲將在2026年初開始每月購買約400億美元的國庫券，以維持短期利率市場的穩定。

美聯儲資產負債表在2022年觸及近9萬億美元的峰值，隨后伴隨量化緊縮（QT）政策的實施，規模已縮減了約2.4萬億美元，這一過程從金融體系中抽走了流動性。最清晰的信號來自回購市場。近期，回購市場的重要隔夜利率，如有擔保隔夜融資利率（SOFR）和三方一般抵押品回購利率（TGCR），頻繁且劇烈地突破美聯儲政策利率走廊的上限，許多市場人士預計這種流動性危機年底還會時不時出現。這表明銀行體系內的準備金水平正從曾經的“充?！被颉俺渥恪?，并有進一步走向“稀缺”的風險。鑒于回購市場的系統重要性，這種狀況被認為是美聯儲難以長期容忍的，因為它可能削弱貨幣政策的傳導效率。

在此背景下，美聯儲官員的近期表態也暗示了行動的緊迫性。紐約聯儲主席威廉姆斯（John Williams）曾表示“預計不久后我們將達到充裕的準備金水平”，而達拉斯聯儲主席羅根（Lorie Logan）也指出“預計不久后恢復資產負債表增長是合適的”。卡巴納則解讀為，“不久后”即指代12月的FOMC會議。

澳大利亞、加拿大、瑞士央行也將議息

除了美聯儲，本周還有多個央行將公布利率決議。

周三，加拿大聯儲預計將保持2.25%的利率穩定。加拿大聯儲官員們表示，只要經濟和通脹預測成為現實，目前的利率水平“大約是正確的水平”。雖然加拿大第三季度的經濟增長超出預期，但這主要是由于進口減少和軍費開支激增，而家庭消費下降。加拿大通脹率接近2.2%的目標，但核心指標仍處于高位。

周二，澳大利亞聯儲預計將連續第三次保持利率不變，在12月8~9日的會議上將現金利率保持在3.6%。市場人士預計，澳大利亞聯儲將轉向更為“鷹派”，承認經濟和通脹風險平衡的轉變，為下一步加息敞開大門。

澳大利亞聯邦銀行的澳大利亞經濟主管艾倫（Belinda Allen）表示：“越來越多的證據表明，產能正在萎縮，通脹風險更多的是上行而非下行。我們認為12月不會降息，還可能暗示考慮加息。通貨膨脹率高于目標，經濟增長呈上升趨勢，失業率仍低于其對充分就業的估計。澳大利亞聯儲必須承認經濟和通脹風險平衡的轉變。”

這意味著，澳大利亞聯儲有望創下除挪威以外，發達國家中最短、最淺的寬松周期。該行比大部分發達經濟體降息開啟得晚，且過去六個月僅降息75個基點。

周四，瑞士央行也將公布利率決議。市場普遍預計該行將把利率維持在零，而不會繼續重新降至負利率，但同時，該行可能會承認，自上一季度利率決定以來，由于法郎走強，每次通脹數據都低于預期，因此通脹前景更為疲軟。

與此形成對比的是，土耳其央行周四預計將在年內最后一次決議中一次性大幅降息150個基點。土耳其經濟增長放緩超過預期，最新的通脹數據低于多家媒體此前對經濟學家調查的預期結果。

巴西央行周三預計將連續第四次維持15%的利率水平。該行自2024年12月以來連續加息，將基準利率從12.25%逐步上調至2025年6月的15%，并于2025年7月暫停加息周期。加息對巴西通脹的管控效果已現，市場預計，同日稍早將公布的11月消費者價格數據，將進一步改善市場對巴西今年和明年的通脹預期，盡管仍將遠高于3%的目標位，但很可能錄得連續第二個月放緩，低于政策制定者4.5%上限的容忍范圍。

植田和男講話

本周，除了一眾央行將公布利率決議外，在12月19日日本央行年內最后一次利率決議前，日本央行行長植田和男將于9~11日在倫敦的一場活動中發表講話。

上周，植田和男突然給出明確加息暗示，令日債收益率攀升。而本周伊始，日本政府在一份修訂報告中證實，截至9月的第三季度，日本國內生產總值(GDP)年化環比下降2.3%，原因是企業支出和住房投資均弱于初步數據。此次收縮幅度大于最初公布的1.8%的降幅，并且是六個季度以來的首次收縮。這些數據給日本央行政策決定增加了一層復雜性，但市場普遍認為，考慮到植田和男上周對于第三季度經濟收縮只是暫時的表態，不太可能影響日本央行加息決議。并且，日本的主要通脹指標保持在央行2%的目標水平或以上已超過三年半，這是自20世紀90年代初以來持續時間最長的一次。

摩根大通證券的首席日本經濟學家Ayako Fujita表示：“事實上，日本央行本應在秋季加息，12月加息已經有點滯后了。僅僅因為一個季度的數據顯示輕微負增長，并不意味著植田將很難為12月加息進行解釋。”

隔夜指數掉期目前顯示，投資者押注日本央行12月加息的可能性約為90%。據報道援引知情人士的消息，日本央行官員確實準備在下周加息，不過仍有前提，即期間經濟和金融市場沒有受到重大沖擊。

值得一提的是，上周植田和男暗示加息后，兩年期日本國債收益率創下17年來的新高，10年期日債收益率更一度達到1.94%。日元對美元匯率上周累計上漲約1%。全球債券市場也感受到了漣漪，10年期德國國債收益率當天也上漲0.06個百分點，10年期美國國債收益率上漲0.08個百分點。富達國際基金經理里德爾（Mike Riddell）表示：“過去幾次日債遭遇拋售的教訓是，這將波及全球債券市場。日本國債收益率越高，龐大的日本國內投資者就越有動力拋售海外資產，平倉日元套利交易，將資金匯回日本國內，從而擾動全球市場?！?/p>

法興銀行（SociétéGénérale）的美國股市策略師卡巴拉（Manish Kabra）表示：“日本央行的鷹派舉措對美國股市的威脅甚至比美聯儲或美國國內政策更大?！彼治龇Q，因為由此導致的日債拋售和日元套利交易平倉，會外溢到美國國債收益率。而10年期美債收益率每上升1個百分點，就可能會引發標普500指數下跌10%~12%，并使債券市場波動。“雖然這不是我們的基準預測，但確實是未來一年，繼續看漲美股的最大風險之一。”他說。