國(guó)際清算銀行（BIS）在最新發(fā)布的報(bào)告中表示，今年以來黃金與股市價(jià)格同步飆升的現(xiàn)象，至少半個(gè)世紀(jì)以來都未曾出現(xiàn)過，這可能是兩類資產(chǎn)同時(shí)存在泡沫的風(fēng)險(xiǎn)。

黃金呈現(xiàn)投機(jī)特征

距離2025年收官還有三周時(shí)間，在人工智能（AI）及科技板塊的收益驅(qū)動(dòng)下，歐美主要股指年內(nèi)漲幅均達(dá)到兩位數(shù)。與此同時(shí)，黃金年內(nèi)近60%的漲幅或?qū)?chuàng)下1979年以來的最大年度漲幅，這已經(jīng)產(chǎn)生了關(guān)于其傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)角色是否已發(fā)生轉(zhuǎn)變的熱議。

國(guó)際清算銀行經(jīng)濟(jì)顧問兼貨幣與經(jīng)濟(jì)部門主管申鉉松（Hyun Song Shin）在該行周一發(fā)布年度收官報(bào)告時(shí)稱：“今年黃金的表現(xiàn)與以往常態(tài)截然不同。此次一個(gè)有趣的現(xiàn)象是，黃金已變得越發(fā)像是一種投機(jī)性資產(chǎn)。”

素有 “央行的央行”之稱的國(guó)際清算銀行近年來頻繁就股市潛在泡沫發(fā)出預(yù)警，而此次對(duì)于黃金與股市同漲的擔(dān)憂則體現(xiàn)在兩個(gè)層面：

一是若股市與黃金同時(shí)崩盤，投資者將何處避險(xiǎn)；二是考慮到部分央行一直是黃金的大舉買家，這種聯(lián)動(dòng)走勢(shì)對(duì)各國(guó)央行及其他儲(chǔ)備資產(chǎn)管理者又將意味著什么。

國(guó)際清算銀行的分析結(jié)論顯示，今年是過去50年間，黃金與標(biāo)普500指數(shù)首次共同呈現(xiàn)出 “暴漲式走勢(shì)”。

黃金自2022年以來的累計(jì)漲幅已經(jīng)超150%。2022年，新冠疫情后通脹飆升開始沖擊市場(chǎng)，同時(shí)俄烏沖突爆發(fā)及西方隨后對(duì)俄實(shí)施制裁，也對(duì)市場(chǎng)造成了深遠(yuǎn)影響。一個(gè)可能的泡沫預(yù)警信號(hào)是，散戶投資者也在大舉涌入黃金市場(chǎng)。國(guó)際清算銀行指出，今年黃金交易所交易基金（ETF）的價(jià)格持續(xù)高于其資產(chǎn)凈值（NAV），這一現(xiàn)象表明市場(chǎng)存在 “強(qiáng)勁的買入壓力，同時(shí)套利行為也面臨阻礙”。

申鉉松補(bǔ)充道：“各國(guó)央行的購(gòu)金行為，顯然為黃金價(jià)格奠定了極為堅(jiān)實(shí)的基調(diào)。但凡資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)向好，就會(huì)有其他投資者跟風(fēng)入場(chǎng)，散戶投資者無疑也參與了此次漲勢(shì)，而且不只是在黃金市場(chǎng)。”

機(jī)構(gòu)認(rèn)為，今年推動(dòng)金屬價(jià)格上漲的部分因素與上世紀(jì)七八十年代相似，地緣政治擔(dān)憂和美元走弱被廣泛認(rèn)為是推動(dòng)價(jià)格上漲的重要因素。

所羅門全球（Solomon Global）特約分析師考利（Nick Cawley）表示：“持續(xù)的通脹擔(dān)憂、美聯(lián)儲(chǔ)降息、對(duì)美元貶值的恐慌以及各國(guó)央行大量購(gòu)金，這些因素共同支撐著金價(jià)。目前這些情況尚無改變跡象。”

默克投資（Merk Investments）創(chuàng)始人兼總裁默克（Axel Merk）認(rèn)為，在包含黃金和白銀的貴金屬領(lǐng)域，部分投資者尋求 “多元化配置”，尤其是那些擔(dān)憂美元等貨幣購(gòu)買力下降的投資者。與此同時(shí)，投機(jī)者并非 “忠誠(chéng)”的投資者 ——他們通常投資周期較短，且不斷尋找可跟風(fēng)的趨勢(shì)。近年來，他們有不少投資選擇，包括迷因股（meme stocks）和比特幣等加密貨幣。但近幾個(gè)月的價(jià)格走勢(shì)顯示，投機(jī)者正 “回歸大宗商品市場(chǎng)”。

“當(dāng)前政治環(huán)境下可能引發(fā)一系列連鎖反應(yīng)”。“特朗普政府已將這些大宗商品列為戰(zhàn)略物資，加快了聯(lián)邦土地上相關(guān)項(xiàng)目的審批流程，但仍有大量工作亟待推進(jìn)。”默克分析稱，“與此同時(shí)，全球經(jīng)濟(jì)正變得‘效率更低’。這是描述‘去全球化’的一種抽象說法，意味著世界正變得更加碎片化。營(yíng)商成本不斷上升，這種組合可能會(huì)推高大宗商品價(jià)格。”

權(quán)益市場(chǎng)脆弱性加劇

國(guó)際清算銀行還就風(fēng)險(xiǎn)偏好環(huán)境的 “脆弱性日益加劇”發(fā)出了更廣泛的預(yù)警，其擔(dān)憂源于對(duì)AI板塊估值的質(zhì)疑，以及近期比特幣等加密貨幣出現(xiàn)的20%暴跌。

11月以來，歐洲央行和英國(guó)央行也都對(duì)AI泡沫風(fēng)險(xiǎn)發(fā)出了警示，擔(dān)心若投資者的樂觀預(yù)期未能兌現(xiàn)，市場(chǎng)可能會(huì)出現(xiàn)突然破裂。與此同時(shí)，華爾街察覺到 AI 領(lǐng)域存在特殊的循環(huán)融資鏈條，這種相互投資、簽訂天價(jià)訂單的操作，企業(yè)互相放大賬面收入和營(yíng)收規(guī)模以抬高估值，被質(zhì)疑是 “左腳踩右腳式的虛假繁榮”，一旦某個(gè)環(huán)節(jié)訂單無法兌現(xiàn)或資金斷裂，整個(gè)鏈條都可能崩塌。

國(guó)際清算銀行表示，當(dāng)前AI企業(yè)（正斥巨資建設(shè)數(shù)據(jù)中心）已實(shí)現(xiàn)盈利，這是與 21 世紀(jì)初互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期的重要區(qū)別 ——彼時(shí)相關(guān)企業(yè)普遍處于虧損狀態(tài)。

不過申鉉松也指出，“核心問題”在于這些巨額投入能否在長(zhǎng)期被證明具有合理性，同時(shí)他補(bǔ)充稱，市場(chǎng)的另一個(gè)關(guān)鍵決定因素將是明年全球經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)。“截至目前，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的韌性出人意料。”

本周三盤后，甲骨文將發(fā)布業(yè)績(jī)。鑒于市場(chǎng)對(duì)人工智能領(lǐng)域過度投資、企業(yè)大舉發(fā)債的擔(dān)憂，以及甲骨文的信用違約互換（CDS）利差已升至2009年以來最高水平。嘉信理財(cái)認(rèn)為，此次財(cái)報(bào)對(duì)人工智能板塊而言是典型的“二元事件”，可能會(huì)影響整體股市情緒——甲骨文若能交出強(qiáng)勁業(yè)績(jī)，或可緩解投資者對(duì)人工智能支出的擔(dān)憂；反之，若業(yè)績(jī)不及預(yù)期，則可能挫傷市場(chǎng)投資情緒。

米勒塔巴克（Miller Tabak）首席市場(chǎng)策略師馬利（Matthew Maley）稱：“圍繞人工智能盈利能力的討論正受到質(zhì)疑。如果這一問題變得更加突出，將給市場(chǎng)帶來重大麻煩。”