2025年，黃金迎來歷史性的強勁走勢。倫敦金現價格于10月突破4300美元/盎司，創下紀錄新高，并在隨后維持高位整固；全年以十年未見的陡峭升勢，刷新歷史高點逾50次，大漲約60%，表現顯著超越其他主要資產類別。這一連串震撼數字，不僅重新刻畫了黃金的價值刻度，更深刻折射出全球資本對貨幣信用體系重構的深層預期。

在人類漫長的經濟史中，黃金始終是“恒定價值”的終極象征。它不像紙幣需要信用的“擔保函”，也不像股票綁定企業的“沉浮錄”，而是以恒星爆炸時鍛造的原子密碼，在時空長廊中守護著價值的永恒契約。當主權貨幣的購買力像潮汐般漲落不定，這種源于星辰爆發時一場絢爛的宇宙饋贈，歷經億萬年地質淬煉，最終凝結為地殼中的價值瑰寶，便以其物理層面的稀缺性，守護著跨越文明與時代的價格共識。

時光流轉，貨幣形態更迭，但黃金的價值內核從未改變。從19世紀金本位制下國際貿易的“信任基石”，到二戰后布雷頓森林體系里美元的“信用后盾”，黃金的角色隨時代迭代卻從未褪色。1971年美元與黃金脫鉤，世界步入純信用貨幣時代，黃金轉而成為“信心錨”。此后的五十余年間，其價格從35美元/盎司飆升至如今4200美元/盎司高位，歷經石油危機、次貸危機等多輪考驗，始終是市場波動中的“穩定燈塔”。

如今，這枚穿越千年的“硬通貨”再次聚焦全球資本市場的目光，投資者對便捷、高效的投資渠道需求日益凸顯，黃金ETF恰好搭建起連接黃金價值與現代金融市場的橋梁。

其中，跟蹤上海黃金交易所AU9999價格的黃金ETF華夏(518850)連續多日獲資金凈流入，近日規模突破百億元，綜合費率同類最低，只有0.2%，為普通投資者提供了低成本配置黃金的便捷渠道。

黃金定價邏輯的世紀變遷

黃金定價邏輯的世紀變遷反映了全球經濟與貨幣體系的深層演變。傳統上，黃金價格由三大屬性共同決定：貨幣屬性、金融屬性和商品屬性。這三大屬性如同黃金的三重身份，在不同時代此消彼長，共同勾勒出其價值輪廓。

作為貨幣的替代品，金價與美元指數呈負相關，并在風險事件中凸顯避險價值，美元信用強弱直接牽動黃金的貨幣替代價值，而當地緣動蕩或主權信用波動時，黃金便會成為“無主權背書”的安全選擇。

作為金融工具，因“零票息”特性，金價與實際利率呈負相關，實際利率走高時，資金傾向流向美債等生息資產；同時與通脹水平呈正相關，通脹上行時，抗通脹功能凸顯。

作為商品，供需構成基礎支撐，但供給端受礦產金開發周期長、再生金多為金價波動結果的影響呈剛性，需求端以珠寶消費、工業應用為主且波動平緩，對長期趨勢影響有限。

長期以來，市場將黃金視為“零息資產”，美債實際利率成為核心定價錨，二者的負相關性是指導黃金投資的經典規律。當美債實際利率攀升，持有無息黃金的機會成本上升，資金便會流向生息資產。

然而，這一經典范式在2022年后被徹底顛覆。盡管美債實際利率持續處于高位，金價卻不跌反漲，一路狂飆。這種背離暗示黃金的定價邏輯已經發生深刻變化：黃金的貨幣屬性已取代金融屬性，成為主導價格的核心引擎。驅動這一轉變的，是全球貨幣信用體系的重構浪潮。

一方面，全球貨幣體系正經歷一場從“獨奏”到“合唱”的深刻轉型，正處于從 “美元單極主導”向 “多極共生” 跨越的關鍵節點，各國央行加速優化外匯儲備結構。各國央行的每一次增持，都是對“無信用錨”資產的鄭重投票，是在不確定的世界里，為國家財富尋找確定的壓艙石。數據顯示，全球央行2022—2024年連續三年購金超千噸，幾乎是此前10年年均水平的兩倍；2025年前三季度凈購金量已達634噸，僅第三季度就增持220噸，環比增長28%，強勁勢頭印證其“主權信用對沖工具”的新定位。新興市場央行尤為積極，我國央行連續13個月增持黃金，官方儲備規模達2305.39噸，全球央行黃金儲備更是30年來首次超過美債持有量。這一變化背后，是美元的信用根基正像風化的巖石般持續剝落。截至2025年12月初，美國國債規模達38.39萬億美元，相當于2024年GDP的1.3倍，近15年年均增速6.94%，債務規模持續高企。黃金作為“無需主權信用背書”的資產，自然成為各國央行對沖風險的安全感選擇，正如橋水基金所言：“對黃金的需求，越來越多地作為一些國家的美元替代品。”

另一方面，全球地緣局勢復雜多變，“不確定性”成為常態。從俄烏沖突到中東局勢動蕩，從貿易格局重構到供應鏈調整，市場對“硬通貨”的長期需求持續升溫。黃金作為超越文化與國界的價值共識，其避險功能不再是短期脈沖式需求，而是長期配置邏輯。相比美元、歐元等主權貨幣，黃金無需依賴任何政府的信用承諾，天然具備“抗波動”屬性。回溯歷史，類似場景下黃金的貨幣屬性曾多次凸顯：1970年代布雷頓森林體系崩潰疊加石油危機、21世紀初美國雙赤字與次貸危機，黃金均成為“安全港灣”。當下全球面臨的信用貨幣超發、財政赤字高企、地緣風險蔓延等問題，與歷史上的黃金牛市邏輯高度契合，進一步夯實了黃金的價值對沖作用。

值得注意的是，當前金價上漲已進入“共識強化的正向循環”。美國政府債務問題反復、財政赤字持續擴大，不斷強化市場對“全球貨幣體系調整”的預期；這種預期推動各國央行、機構、個人等各類資金涌入黃金市場，形成“越漲越買、越買越漲”的格局。這種基于長期趨勢的共識，徹底打破了傳統估值模型的束縛，使黃金不再單純由“實際利率”“供需關系”定價，轉而成為全球資本對“主權信用不確定性”“貨幣體系重構”進行定價的核心標的。

黃金價格的三重支撐邏輯

探尋黃金未來走勢，歷史數據可提供重要參照：1971年以來全球共經歷9輪黃金牛市，平均持續32個月、漲幅172%。當前行情自2022年11月啟動至今已持續36個月，漲幅達歷史均值的88%，雖時間維度超期，但空間仍具潛力，短期、中期、長期三重邏輯更構成其走勢的核心支撐。

短期來看，貨幣政策轉向是牽動市場的“敏感神經”，構成核心變量。美聯儲的利率決策路徑直接影響持有黃金的機會成本。在金價大幅上漲后，任何關于降息時點和幅度的鷹派信號，都可能引發短期回調。但從美國經濟數據來看，核心通脹雖有回落但仍具黏性，就業市場降溫與財政壓力并存的格局，使降息周期成為大概率事件。歷史經驗表明，降息周期中，實際利率下行往往會顯著提升黃金的吸引力，這為短期金價提供了重要支撐。

中期邏輯更為穩固，兩大因素形成結構性支撐。其一，全球貨幣體系多元化趨勢不可逆轉，各國央行購金的戰略屬性持續凸顯。與1970年代由歐美主導的購金潮不同，本輪牛市中，新興市場國家央行和亞洲資金成為重要力量，其黃金儲備占比仍遠低于發達國家與地區。若地緣政治緊張局勢升級，新興市場購金步伐有望加快，強化黃金需求的剛性。其二，全球經濟復蘇動能不足，內生增長動力欠缺，存量博弈特征愈發明顯，市場對確定性避險資產的需求持續升溫，黃金的避險價值被不斷強化。

長期走勢的核心變數與機遇，聚焦于AI技術革命的演進方向。這一變量呈現雙向影響邏輯：若AI能顯著提升全要素生產率，推動經濟進入“高增長、低通脹”新紀元，黃金的避險吸引力可能減弱；反之，若AI應用落地不及預期，全球仍依賴財政和貨幣刺激來維持增長，黃金的配置價值將進一步凸顯。

技術面與機構觀點更印證了上漲基礎的健康性：盡管金價處于歷史高位，但波動率指標顯示市場情緒未達過熱狀態，COMEX非商業多頭持倉與全球黃金ETF持倉均未觸及歷史極端水平，投機資金尚未大規模涌入。以黃金研究“金標準”報告聞名的Incrementum AG基金經理Ronald-Peter St?ferle指出，本輪牛市仍處于“參與階段”，狂熱期尚未到來；瑞銀更展望2026年金價均價有望達4675美元/盎司，上半年或觸及4750美元/盎司高點。

普通人的配置指南

面對金價高位震蕩，普通人配置黃金的首要前提，是明確其核心定位：它并非追逐短期暴利的“投機快艇”，而是資產組合的“壓艙石”，默默抵御市場風浪。黃金沒有利息或股息收益，利潤來自價格波動，且其周期常以十年計算，重倉追高若遇回調，不僅會面臨資產縮水，還可能陷入漫長的解套等待。若當前黃金配置不足，無需急于入場，可等待適當回調后分批介入，或通過定投方式攤薄成本，避免因短期波動影響決策。

從配置比例看，歷史數據顯示，將家庭資產的5%—10%投向黃金是合理區間。這一比例既能有效提升組合的“反脆弱性”，在市場動蕩時抵御波動、緩沖單一資產風險沖擊，也能優化風險調整后收益，讓家庭財富更具韌性。

具體選擇配置工具時，可根據自身風險偏好對應匹配：對于追求穩健、希望直接跟蹤金價的投資者，場內黃金ETF是便捷選擇，其優勢在于無需擔心實物黃金的保管問題，且流動性高、交易成本低。以黃金ETF華夏(518850)為例，其綜合費率僅0.2%（同類產品中最低），緊密錨定實物黃金價格，支持T+0日內交易，目前規模已突破百億元，流動性充足，適合場內投資者靈活操作；場外投資者則可關注其聯接基金（A類：008701，C類：008702），無需開戶即可通過基金平臺配置，門檻低至0.1元，適配不同操作習慣的普通投資者。

若能承受較高風險、追求超額收益，可關注黃金股ETF(159562)。該ETF跟蹤中證滬深港黃金產業指數，覆蓋金礦開采、金飾銷售等全產業鏈企業，相比直接配置黃金，能享受“金價上漲推動企業利潤增長+資源估值重估”的雙重彈性。從業績表現看，該指數長短期收益均優于主流寬基指數，收益風險比突出，且成份股在收入與利潤端均具備穩定增長前景，為長期行情提供基本面支撐，今年以來漲幅已顯著跑贏金價。

若想進一步布局更廣泛的資源賽道，有色金屬ETF基金(516650)可作為補充配置。該基金跟蹤中證細分有色金屬產業指數，覆蓋黃金、銅、鋁、鋰等戰略金屬。盡管工業金屬與黃金的驅動邏輯不同，但均受益于全球貨幣環境寬松及新能源轉型趨勢，既能分享黃金的避險價值，也能捕捉工業金屬的周期機遇，為資產組合編織起一張更多元的支撐網。

最后投資者需堅守長期邏輯，忽略短期市場噪音。沒人能精準預判金價拐點，但只要全球貨幣體系多元化、地緣局勢復雜多變、信用貨幣超發的趨勢未改變，黃金的“無主權背書”價值就不會消失。投資黃金的終極目標，不是追逐短期暴漲，而是手握一份抗波動的“硬通貨”，在無常的市場中獲得內心安穩。正如巴菲特所言：“投資的第一條準則是不要虧損，第二條準則是永遠記住第一條。”合理配置黃金，正是普通人守住“不虧損”底線的重要保障。

結語：從古代文明的“神之饋贈”到現代金融的“價值錨”，黃金始終在時代更迭中熠熠生輝。2025年的金價上漲，本質上是資本對確定性價值的追逐，也是普通人對資產安全感的理性選擇。對于投資者而言，黃金不是投機的賭具，而是資產配置的“壓艙石”。無論是穩健配置黃金ETF華夏(518850)，還是通過黃金股ETF(159562)、有色金屬ETF基金(516650)拓展收益空間，核心都在于理性布局、長期持有。在穿越周期的旅途中，唯有守住價值底線、構建均衡組合，才能在市場的風浪中穩穩前行，這正是黃金留給每一位投資者的深刻啟示。

來源：證券時報基金研究院

校對：陶謙