世界破破爛爛，小貓縫縫補補。資本市場波譎云詭，價值投資者云淡風輕。

在這個充滿喧囂的價格波動的資本市場，價值投資者如同一群清流，他們絲毫不會受到價格波動的影響，每天思考的事情也與常人完全不同。

遠的不說，就說昨天（2026年1月23日）股票市場里一些大型指數基金的波動，就讓人直呼看不懂。一些主要指數的ETF，在交易時間出現了大量脈沖式的下跌，同時伴隨著巨大的成交量。但是，每一次下跌又被迅速拉起，讓盤面顯得越發詭異。

于是，各種傳言迅速在資本市場流行起來。這些ETF基金的快速波動，立即成了街頭巷尾的談資。事實上，如果你昨天沒有什么朋友和你聊這件事，那么幾乎可以肯定，你離市場太遠了（不過這不一定是件壞事）。

不過，對于價值投資者來說，這些價格的波動壓根就無所謂。正因為價值投資者只看商業、不看價格的底層投資邏輯與大多數市場投資者不同，導致他們在面對市場波動的時候，也會顯現出明顯的不同。

首先，因為價值投資者關心的是基本面的變化，而不是價格的變化，因此所有價格的變化哪怕再離譜，對價值投資者來說也只是好玩而已，壓根無所謂。

事情很簡單：當價格上漲的時候，估值也同時變貴了，基本面其實沒有變化；當價格下跌的時候，估值也變便宜了，基本面其實也沒有變化。除了反身性原理可能在長期帶來一些改變（比如價格上漲導致企業更容易高價增發股票，從而增厚基本面），否則價格波動幾乎是不會影響價值的。

對于價值投資者來說，只要沒有做交易，持有的企業沒有發布新的財務報表，那么價格上的波動無論多么匪夷所思，其實從價值的角度來說，根本是不存在的。價值投資者的底層邏輯，直接就忽略了所有價格波動。

所以，對于真正的價值投資者來說，股價的上漲和下跌都不足以影響心情。看著自己持有股票的基本面逐年增長，才是價值投資者最大的樂趣來源。

這也構成了價值投資者和普通投資者第二個最大的區別：能給價值投資者帶來樂趣的，是基本面的增加，而不是價格的變化。只要基本面增加了，價值投資者就會很開心，根本不用等基本面反映到股價上。

比如，當我收到一筆現金股息，然后轉手以0.5倍PB（市凈率）、5倍PE（市盈率）、6%DY（股息率）買入一只股票的時候，我的內心會感到特別愉悅。

如果按現金的PB為1、PE為67（假設現金利率是1.5%）、DY是1.5%（分紅率為100%）來計算，我的凈資產瞬間增厚了1倍，利潤瞬間增厚了12倍，股息瞬間增厚了3倍。

如此增長，往往會讓我感到心生愉悅，以至于一整天的時間都感覺特別開心。因為價值投資者明白，真正的價值來自基本面的增長（包括財務數據，以及財務數據難以直接反映的商業價值兩個方面），而價格只是圍繞基本面的波動而已。

但是，我這種開心往往不被旁人所理解。對這種做完交易就開心的狀態，不少人會覺得“你傻樂什么，你賺到錢了嗎，打開賬戶一看你明明沒賺錢啊（有時候還虧了錢）”。這時候很顯然，價值投資者就和大多數投資者不太一樣。

反之，如果只是價格暴漲、價值幾乎沒變，價值投資者的快樂也會比一般市場投資者少許多。背后的核心邏輯也是一樣的，價格的波動并不帶來價值的改善。當然，這仍然是一件值得開心的事情：它顯著增加了高賣低買、增加價值的機會。

在日常交易層面，我發現價值投資者與普通投資者也有兩個很大的區別：平時很少看股票波動，交易的時候不太管之前股價走勢。

這兩個區別背后的核心邏輯，仍然和前述是一致的：價值投資者根本不那么關心股價，自然白天看盤的時間就會用的很少，甚至都不怎么看（畢竟誰會仔細看對自己來說不重要的東西呢）。而因為自認為根本不懂股價波動，所以交易的時候也不需要過多關注之前的股價走勢，只要在性價比合理的時候交易就好了。

以上所說，就是價值投資者和大多數市場投資者之間的主要區別。在波譎云詭的市場里，這些區別能讓投資工作變成一件非常簡單、富有樂趣的事：不信你自己試試就知道了。

作者：陳嘉禾 九圜青泉科技首席投資官

（本文內容僅代表作者個人觀點）