2025年四季度，“科技牛”繼續(xù)擔(dān)綱行情主線，在此期間，“新舊消費(fèi)”集體表現(xiàn)不振。以泡泡瑪特為代表的新消費(fèi)板塊在上半年的異軍突起后趨于沉寂，而以白酒為代表的傳統(tǒng)消費(fèi)的行情走軟則貫穿了全年。

基金經(jīng)理對(duì)不同個(gè)股的重倉操作也走出了分化。一方面，對(duì)于已經(jīng)積累一定漲幅的泡泡瑪特，2025年四季度內(nèi)基金整體呈減持態(tài)勢(shì)，而對(duì)于毛戈平、蜜雪集團(tuán)、布魯可等個(gè)股選擇增持；另一方面，在白酒股擁擠度逐漸下降的季度里，基金對(duì)五糧液、山西汾酒、瀘州老窖等個(gè)股選擇減持，卻在四季度內(nèi)對(duì)貴州茅臺(tái)增持了超20萬股。

“新消費(fèi)”去年四季度走勢(shì)不振

去年四季度內(nèi)，港股市場(chǎng)中多只新消費(fèi)個(gè)股表現(xiàn)一般，未能延續(xù)上半年昂揚(yáng)的勢(shì)頭。

其中，泡泡瑪特下跌29.65%，接近三成，毛戈平下跌21.22%，老鋪黃金下跌11.79%，蜜雪集團(tuán)震蕩漲超5%，其余個(gè)股在一眾科技股中也較為遜色。

基金持倉方面，作為頗具代表性的個(gè)股，泡泡瑪特在去年四季度內(nèi)依舊被123只基金納入重倉股名單，并名列包括東方紅啟恒三年持有、交銀產(chǎn)業(yè)臻選在內(nèi)的20余只基金的頭號(hào)重倉股，公募基金對(duì)該股重倉持股數(shù)量約為3758.7萬股，單季度被減持875.91萬股。

增減倉方向上，四季度內(nèi)，睿遠(yuǎn)港股通核心價(jià)值基金增持超過245萬股，景順長城穩(wěn)健增益、交銀產(chǎn)業(yè)臻選和銀華數(shù)字經(jīng)濟(jì)等基金也增持超10萬股；但與此同時(shí)，該股也被富國滬港深業(yè)績驅(qū)動(dòng)、永贏睿信等基金大手筆減持，并淡出重倉股名單。

某大幅加倉該股的基金在季報(bào)中分析認(rèn)為，新消費(fèi)行業(yè)標(biāo)的有望從潮玩公司發(fā)展為IP生態(tài)運(yùn)營者，通過IP多元開發(fā)、海外市場(chǎng)深化及產(chǎn)品線拓寬，構(gòu)建更穩(wěn)健的增長模式，2026年或進(jìn)入規(guī)模化盈利與結(jié)構(gòu)成長新階段。

除了泡泡瑪特以外，其余多只新消費(fèi)個(gè)股在震蕩過程中卻被基金“加購”。

老鋪黃金在四季度內(nèi)則被基金加倉了21萬股，上市不足一年的蜜雪集團(tuán)被重倉該股的基金增持103.22萬股；布魯可截至去年三季度末“無人問津”，在四季度卻被中銀卓越成長、中銀鑫新消費(fèi)成長兩只基金買至頭號(hào)重倉股，毛戈平也被基金增持575.93萬股。

鵬華優(yōu)選回報(bào)謝添元認(rèn)為，對(duì)新消費(fèi)而言，低滲透率或市占率是其在人口紅利見頂+通縮大環(huán)境下，最好的成長保護(hù)。雖然部分公司因?yàn)樯虡I(yè)模式太新，而導(dǎo)致波動(dòng)較大，但在分歧中也面臨巨大潛力，這是長期看好的戰(zhàn)略方向。

白酒多遭基金減持

除了新消費(fèi)，以白酒為代表的傳統(tǒng)消費(fèi)板塊在近期交出一份并不算樂觀的利潤成績單，白酒也是去年為數(shù)不多的下跌板塊。

以易方達(dá)基金基金經(jīng)理張坤為例，他管理的易方達(dá)藍(lán)籌精選、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有一致減持了貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒。

值得一提的是，雖然白酒板塊持續(xù)不振，但貴州茅臺(tái)“信仰依舊”，四季度內(nèi)，公募對(duì)貴州茅臺(tái)重倉持有股數(shù)甚至增加了20.27萬股，五糧液則被減持約1590萬股，瀘州老窖、山西汾酒等則被不同程度減持。

招商基金基金經(jīng)理侯昊認(rèn)為，酒企在價(jià)量平衡、渠道利潤、營收穩(wěn)定上尋找最優(yōu)解的難度在加大。頭部企業(yè)對(duì)腰部企業(yè)的擠壓會(huì)在未來一段時(shí)間更加明顯。白酒市值的底部取決于核心消費(fèi)人群，批價(jià)預(yù)期和份額變化。“白酒作為經(jīng)濟(jì)后周期的投資屬性在這一輪周期中依然可能成立，在更長時(shí)間維度對(duì)于批價(jià)和份額的變化，我們依然保持對(duì)頭部白酒企業(yè)穩(wěn)定的預(yù)期。”侯昊表示。

銀華富久食品飲料精選在季報(bào)中寫道：“白酒目前處于磨底階段，行業(yè)動(dòng)銷的底已經(jīng)看到，但是批價(jià)的底、報(bào)表的底還沒有看到，所以至少半年的時(shí)間都處于震蕩狀態(tài)。好在目前估值位置低，籌碼干凈，所以會(huì)逐步從低配回歸標(biāo)配。”

對(duì)于“傳統(tǒng)”內(nèi)需消費(fèi)板塊，銀華基金基金經(jīng)理李曉星表示，內(nèi)需消費(fèi)板塊勝率需要?jiǎng)討B(tài)觀察，好在很多優(yōu)質(zhì)消費(fèi)股的股息率已經(jīng)處于較為理想?yún)^(qū)間，相關(guān)標(biāo)的處于向下有底、向上空間動(dòng)態(tài)觀察的狀態(tài)。

責(zé)編：楊喻程

排版：汪云鵬

校對(duì)：劉榕枝