當下，美股第四季度財報季仍在進行，以谷歌、微軟等為代表的科技巨頭們已相繼披露業績。盡管營收與利潤普遍錄得增長，AI相關業務也實現增長，但市場關注點卻集體轉向了這些巨頭們為2026年制定的、規模遠超預期的“天量”資本支出預算。

根據谷歌、微軟、亞馬遜和Meta披露的最新資本支出計劃，四家公司均釋放了深化AI軍備競賽的信號，在2026年的開支總額合計約6500億美元（約合4.58萬億元人民幣）?！度A爾街日報》指出，這一數額的資本開支接近日本2026年全年的支出預算，并超過德國（約合6230億美元）和墨西哥（約合5095億美元）的財政預算。

在上述科技巨頭們看來，AI需求依然強勁，隨資本開支“水漲船高”的或是數萬億美元的潛在市場回報。然而，如此激進的“燒錢”計劃顯然令華爾街投資者感到不安，市場對于當前人工智能敘事的態度正趨于保守與審慎。

重押云業務與AI基礎設施

在上述四家巨頭中，亞馬遜成為本輪AI軍備競賽最激進的公司，預計2026年的資本支出將達2000億美元，遠超分析師1447億美元的預估，較2025年約1310億美元的資本支出，同比增長超五成；谷歌母公司Alphabet緊隨其后，預計2026年資本支出將在1750億美元至1850億美元之間；Meta則表示，資本支出可能比去年翻一番，達到1150億美元至1350億美元。

值得一提的是，微軟的財年計算方式與前述公司略有不同，其完整財年通常截止于每年6月。最新財報顯示，截至去年12月的第二財季，其資本支出達375億美元，同比增長66%，不僅創下歷史新高，也高于市場普遍預期的362億美元。分析師預測，在截至今年6月的整個財年中，微軟的資本支出或將達到1050億美元。

^{秦銘蔚 制圖}

整體而言，各公司對2026年的資本支出預估已接近甚至超過其過去三年的總和，而四家公司資本支出總規模預計將達到6500億美元。

從四家巨頭的規劃藍圖來看，其投資邏輯基本一致，AI需求依舊強勁，但當前產能瓶頸已制約增長，仍需持續加大投資力度。

與此同時，巨頭間的AI競賽焦點已從表層業務延伸至底層算力等硬實力的角逐——巨額資本將主要投向云服務以及涵蓋AI芯片、數據中心、電力保障在內的AI基礎設施領域。

具體來看，Meta力押算力基礎設施建設。Meta創始人兼CEO馬克·扎克伯格（Mark Zuckerberg）表示：“我們在2025年取得了強勁的業務表現。2026年，我期待推進面向全球用戶的個人超級智能?！睘閷崿F這一目標，該公司計劃相關資金將重點投向支持AI模型的超大規模數據中心建設，并同步啟動“Meta Compute”計劃以確保長期穩定的電力供應保障。

Alphabet計劃在算力與云服務領域同步發力。公司首席執行官桑達爾·皮查伊（Sundar Pichai）在最新電話會上指出，“當前算力供應依然緊張”，為支持Google DeepMind的前沿模型研發，同時應對云客戶快速增長的算力需求，公司將持續投入。

在解釋資本支出結構時，Alphabet高級副總裁兼首席財務官阿納特·阿什肯納齊（Anat Ashkenazi）進一步說明，2026年的支出分配將與2025年類似，約60%的投資用于服務器，其余40%則投入數據中心、網絡設備等長周期資產。

亞馬遜則預計將資本支出主要投入亞馬遜云（AWS業務），以應對客戶“極其強勁”的需求。

亞馬遜總裁兼首席執行官安迪·賈西（Andy Jassy）在財報電話會議上表示，在核心業務和AI工作負載解決方案上，客戶普遍青睞于選擇AWS，“我們擁有快速部署計算資源并實現其價值的強大能力，能夠精準把握AWS業務的需求變化，并將這些計算資源高效轉化為可觀的回報”。

盡管微軟并未披露接下來的資本開支指引，但其布局重點仍可在最新財報電話會上初見端倪。當被問及“資本支出增長快于預期，但Azure增速卻略有放緩”時，其首席財務官艾米·胡德（Amy Hood）回應稱，若將所有GPU資源全部調配至Azure，其增速可輕松超過40%。

在她看來，微軟同樣面臨算力供需持續緊張的局面——新增的算力不僅需滿足Azure外部客戶的需求，還必須優先支持Microsoft 365 Copilot、GitHub Copilot等內部AI產品的使用需求。

市場擔憂情緒彌漫

從上述公司的規劃不難看出，除了Meta，微軟、亞馬遜及Alphabet三家巨額資本開支計劃均建立在云業務堅實的業績基礎之上。

事實上，云業務正成為當前AI領域中投資回報率最高的業務場景之一。本輪財報季中，最受市場關注的亮點之一，正是三大云業務巨頭表現超出市場預期。

聚焦2025年第四季度，亞馬遜AWS銷售額達到356億美元，同比增長24%，這一增速不僅超市場預期，更創下自2022年底以來的新高；微軟云業務整體營收同比增長26%至515億美元，首次突破單季500億美元大關，其中作為核心引擎的Azure及其他云服務營收同比增長39%；同期，Alphabet云業務收入為177億美元，同比增長48%，增速明顯高于云計算行業平均水平，也明顯快于競爭對手微軟Azure和亞馬遜AWS同期表現。

與此同時，在AI解決方案及核心云平臺需求激增的推動下，三大巨頭均手握規?？涨暗挠唵巍＝刂?025年末，谷歌云未履行訂單金額達2400億美元，同比增長超一倍；AWS積壓訂單達2440億美元，同比激增40%；微軟商業剩余履約義務飆升至6250億美元，同比增長110%，其中有45%業務量來自單一客戶OpenAI。

不過，如此巨量的訂單既是未來增長的有力支撐，也可能在兌現過程中成為沉重的成本壓力——巨頭們需要持續投入巨額支出去兌現這一業績。這一現狀也引發了市場及分析師對相關企業未來盈利空間與現金流狀況的普遍擔憂。

“燒錢最猛”的亞馬遜在過去12個月里，自由現金流由2024年年底的382億美元驟降至112億美元。摩根士丹利的分析師預測，其2026年的自由現金流將為-170億美元；美國銀行則認為，其虧損將達到280億美元。

亞馬遜首席財務官布萊恩·奧爾薩夫斯基（Brian Olsavsky）也在財報會上承認，大規模的AI投資及其相關折舊將對亞馬遜利潤率構成壓力，但公司將通過提升運營效率與降低成本等措施來抵消這一影響。

Alphabet的情況同樣難言理想。摩根士丹利指出，巨額資本支出已開始擠壓公司盈利空間。據其測算，2026與2027財年公司每股自由現金流將分別驟降約58%和80%。記者也注意到，在最新財報電話會議中，至少三位分析師在提問中明確提及巨額資本開支背景下，公司未來折舊率與利潤率表現等問題。

曾位居全球市值榜首的微軟，其激進的資本開支計劃則引發了市場最強烈的質疑。財報發布次日（當地時間1月29日），微軟股價單日暴跌10%，創下自2020年3月以來的最大單日跌幅。

瑞銀分析師團隊的一份報告，對微軟大規模提前鎖定AI算力的策略提出質疑。其認為，Microsoft 365的營收增速并未因Copilot的推出而顯著提升，多項市場調研也未顯示其使用量出現強勁增長，“而當前大模型市場競爭激烈，資本投入巨大，微軟需要“證明”這些巨額投資物有所值”。

GW&K投資管理公司的投資組合經理Aaron Clark則于近期指出：“微軟及其同行增加的支出，將導致這些領先的科技公司擁有比以往更多的實體基礎設施，承擔更高的運營成本，產生更少的自由現金流，并發行比以往更多的債務。”

他強調，這種高支出水平已開始讓投資者質疑，在當下商業模式已不如以往那么“輕資產”的情況下，大型科技公司是否還能維持過去那樣的高估值。