近日，隨著蘇州工業園區啟辰衡遠股權投資合伙企業（有限合伙）正式入主天邁科技，這場歷時一年的收購案終于塵埃落定。該交易成為《關于深化上市公司并購重組市場改革的意見》（簡稱“并購六條”）發布后，首例市場化創投機構成功取得上市公司控制權的實踐。這不僅是一樁控制權轉讓，還折射出PE/VC機構在當前市場環境下退出邏輯的深刻轉變。

回望2025年，在政策紅利與產業升級的雙輪驅動下，中國并購市場迎來復蘇。普華永道發布的《2025年中國企業并購市場回顧及展望》顯示，2025全年披露交易總額超4000億美元，同比激增47%。與此同時，隨著IPO節奏調整與存量資產盤活需求增加，私募股權機構的退出路徑也在發生變化：并購退出成為重要選擇，S基金逐漸受到關注。股權投資市場正在逐步降低對IPO的單一依賴，向多元化、專業化的退出階段邁進。

PE/VC機構入主上市公司

天邁科技控股權的易主，歷時整整一年，期間經歷交易主體變更、價格重議等多輪調整。蘇州啟辰的基金管理人為啟明創投，鄺子平為其創始主管合伙人。最終，鄺子平成為天邁科技實際控制人。根據詳式權益變動報告書（修訂稿），蘇州啟辰暫無未來12個月內改變上市公司現有主營業務或者對上市公司現有主營業務作出重大調整的計劃，但不排除在未來12個月內嘗試對其資產、業務進行優化調整的可能。在這一案例中，股權投資機構的角色正從傳統幕后的財務投資者，轉向臺前的產業經營者。

事實上，啟明創投入主上市公司并非個例。2025年以來，梅花創投吳世春三次出手買入上市公司股權；初芯集團入主皮阿諾；奇瑞集團旗下的合肥瑞丞私募基金以15.75億元收購鴻合科技25%股權等案例頻頻出現，收購上市公司獲得控制權，正成為PE/VC機構重要的投資策略。“并購周期短，資金回收快，更符合現在基金的生命周期。”梅花創投董事長吳世春曾公開表示。這種考量反映了在當前募資環境與退出壓力下，PE/VC機構策略正在進行調整。

政策與市場雙輪驅動

PE/VC機構入主上市公司案例增多，首要驅動力是來自政策層面的支持。2024年9月發布的“并購六條”為私募基金收購上市公司掃清了制度障礙，2025年5月修訂的《上市公司重大資產重組管理辦法》進一步給出了具體操作指引，其中針對私募基金投資期限與重組獲配股份鎖定期實施的“反向掛鉤”機制，降低了私募機構的資金占用成本與時間周期風險，緩解了行業“短錢長投”的矛盾，提升了私募基金退出效率。盈科資本產業投資事業部總裁馮志強表示，該機制有力激活并購重組市場，大幅提振私募基金參與意愿并降低交易風險。鎖定期松綁后，私募可動態優化持倉結構，快速剝離低效資產、增配優質標的，實現風險對沖與收益再平衡。

更深層的驅動力，來自市場與產業發展的內在訴求。一方面，面臨退出壓力的私募股權基金需要尋找IPO之外更確定、更高效的資本回流通道；另一方面，許多行業經歷了早期擴張后，陷入“多而散”的過度競爭，急需整合以提高效率和競爭力。海通并購資本董事長陳超直言，“當前不少行業競爭激烈，價格戰頻發，嚴重影響行業健康發展。通過產業并購實現資源整合，能夠有效優化供給結構，提高資源配置效率，緩解內耗式競爭。”與此同時，地方國資也紛紛設立并購基金參與產業整合，在優化本地產業布局的同時，為市場注入了關鍵的資金與信用支撐。上海市國資委負責人曾表示，上海市已將發展并購基金列入了重點任務，新組建的國資并購基金矩陣總規模超過500億元，旨在加大產業并購力度，進一步提升新質生產力能級。

退出渠道趨向多元化

除了并購退出的崛起，PE/VC退出方式的多元化趨勢愈發明顯。一位業內人士向中國證券報記者表示，未來IPO仍是核心退出渠道，但股權機構對于并購退出、S基金轉讓等路徑的重視程度也在不斷提升。

“S基金交易逐漸成為國內一級市場的剛性需求，并呈現出參與主體增多、交易難度增大的趨勢。”盛世投資董事長姜明明表示。他認為，隨著退出周期將至，退出需求迫在眉睫；除IPO這一主要退出方式之外，退出通道比較有限，S基金作用凸顯。資產管理新規的實施、經濟周期的調整以及市場波動的加劇，均提升了機構的流動性需求。一諾致遠創始合伙人、董事長汪弘表示，隨著股權投資市場退出環境的改善，S市場的交易活躍度會持續提升。

中金公司投資銀行部負責人孫雷表示，并購重組已成為下一階段中國經濟調結構、促增長、強質量的重要手段。普華永道認為，盡管全球貿易與地緣局勢仍存不確定性，且市場優質標的供給偏緊，但多重積極因素將持續推動并購市場增長，預計2026年高科技、工業品、新能源、生物醫藥及消費品等領域會成為并購交易的核心賽道，市場整體交易額與交易量有望實現穩步增長。