今天（2月13日）是節(jié)前最后一個交易日。

先來看海外市場表現(xiàn)。截至收盤，COMEX黃金期貨價格收跌3.08%，報4941.4美元/盎司；COMEX白銀期貨價格收跌10.62%，報75.01美元/盎司。

截至收盤，美股三大股指收盤普跌，道指跌1.33%，納指跌2.02%，標普跌1.57%。

國際油價12日下跌。截至收盤，紐約商品交易所3月交貨的輕質(zhì)原油期貨價格下跌1.79美元/桶，收于62.84美元/桶，跌幅為2.77%；4月交貨的倫敦布倫特原油期貨價格下跌1.88美元/桶，收于67.52美元/桶，跌幅為2.71%。

消息面上，當?shù)貢r間2月12日，紐約聯(lián)邦儲備銀行發(fā)布報告稱，美國消費者和企業(yè)承擔了特朗普政府加征關(guān)稅的大部分成本，比例約為90%，與政府此前“由外國承擔關(guān)稅”的說法形成對比。

報告評估顯示，去年美國平均關(guān)稅水平從2.6%升至13%。其中，1月至8月期間，美國承擔了94%的關(guān)稅沖擊；9月至10月為92%；11月為86%。研究指出，在特朗普首個任期內(nèi)的經(jīng)驗顯示，外國出口商并未顯著降價，關(guān)稅成本幾乎“100%轉(zhuǎn)嫁至美國進口價格”。

美國國會預(yù)算辦公室（CBO）本周亦發(fā)布類似結(jié)論，稱更高關(guān)稅直接推高進口商品價格。CBO估算，外國出口商承擔約5%的成本，美國企業(yè)短期內(nèi)吸收約30%，其余70%通過漲價轉(zhuǎn)嫁給消費者。

美國原油庫存遠超預(yù)期

美國能源信息署（EIA）最新數(shù)據(jù)顯示，截至2月6日當周，美國原油庫存激增853萬桶，創(chuàng)下自去年1月以來最大單周增幅。這一遠超市場預(yù)期的累庫數(shù)據(jù)發(fā)布后，油價卻在短暫下探后迅速收復失地。期貨日報記者在采訪中了解到，當前原油市場并非無視累庫，而是地緣因素的權(quán)重已階段性壓倒傳統(tǒng)供需指標。

“雖然美國原油庫存暴增，且大幅超出市場對累庫水平的預(yù)期，但油價在短暫下挫后反而收復失地，布倫特原油期貨價格更是一度觸及70美元/桶的位置。受美國國防部準備向中東部署第二支航母打擊群的消息影響，市場評估當前美國和伊朗談判分歧較大，擔憂其談判有破裂可能。在這種情況下，當前市場將地緣政治風險視為更為迫切的定價因素，更為關(guān)注伊朗原油供應(yīng)的收縮甚至中斷風險，當然美國大幅的原油累庫也會壓制油價上行的空間?！便y河期貨高級研究員趙若晨表示。

在申銀萬國期貨原油高級分析師董超看來，本次EIA數(shù)據(jù)雖然較為利空，但并不意味著原油供需有大的矛盾。他表示，前期受極寒天氣影響，美國原油產(chǎn)量大幅下滑，同時因為港口封閉，進口數(shù)量也大幅下滑，大批船只滯留導致本周集中卸貨。產(chǎn)量方面，美國原油日產(chǎn)1371萬桶，比上周增加約50萬桶。凈出口方面，原油及成品油凈出口總量228.8萬桶，比上周減少108萬桶?！翱傮w而言，853萬桶的庫存累積主要由進出口數(shù)量波動導致，產(chǎn)量的增加也只是基本回歸常態(tài)。因此EIA數(shù)據(jù)公布后，油價并未出現(xiàn)大幅波動?！倍f。

對當前的美伊局勢，趙若晨認為，其為原油注入的溢價中樞在3~5美元/桶。她表示，當前地緣的定價權(quán)重大于基本面，在美伊達成短期框架前，市場的“鞭打效應(yīng)”持續(xù)存在，霍爾木茲海峽的尾部風險高懸。

董超表示，從產(chǎn)量數(shù)據(jù)看，伊朗石油產(chǎn)量長期保持在330萬桶/日以上、出口160萬桶/日以上，在全球石油市場舉足輕重。一旦美國對伊實施軍事打擊，尤其是以推翻現(xiàn)任政府為目的的軍事打擊，會導致伊朗政府激烈的報復，甚至引發(fā)霍爾木茲海峽的通行危險。但如果只是像此前那樣對軍事以及核設(shè)施的打擊，那么對油價產(chǎn)生的風險會偏短期。

“寒潮結(jié)束后美國原油產(chǎn)量恢復正常，煉廠也逐步開展春季檢修工作，美國原油進入季節(jié)性累庫通道。當前美國商業(yè)原油庫存水平接近近年來的均值，煉廠原油加工量處于近5年來同期最高位，并未展現(xiàn)出需求實質(zhì)性走弱的跡象。值得注意的是，目前美國主流成品油庫存處于近年來同期最高水平，若后期成品油主動去庫，有可能導致煉廠原油加工量進一步下滑，并使得原油累庫幅度加大?！敝行牌谪浹芯克呒壯芯繂T何顥昀表示。

期貨日報記者在采訪中了解到，美國本次原油累庫是由多重因素導致的。趙若晨表示，具體來看，首先，美國原油進口量大幅增加、出口量下降，同時前期受寒潮影響的產(chǎn)量也已基本恢復。其次，需求端雖有冬季取暖消費支撐，但汽、柴油的消費尚未進入旺季，整體原油需求偏溫和。最后，從2月11日公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)看，美國強勁的勞動力市場支撐能源需求，目前并未看到終端需求實質(zhì)走弱信號，但需要警惕的是結(jié)構(gòu)性的隱憂，比如新能源對石化能源的替代等。

“根據(jù)Kpler數(shù)據(jù)，1月伊朗、委內(nèi)瑞拉與俄羅斯合計石油出口量環(huán)比下降超過100萬桶/日，導致一季度全球累庫預(yù)期暫未兌現(xiàn)，油價中樞獲得支撐，而伊朗問題則進一步放大了地緣風險溢價。近期美國與印度達成了通過減少俄油采購換取關(guān)稅下調(diào)的協(xié)議，同時歐盟進一步收緊對涉及俄油貿(mào)易的船舶服務(wù)的限制，后期俄油減量的風險仍有可能進一步發(fā)酵?！焙晤楆辣硎尽?/p>

何顥昀說，具體來看，參考2025年6月以伊沖突期間的行情，若美伊局勢未演變?yōu)閷嵸|(zhì)性供應(yīng)中斷，則當前的地緣溢價不具備可持續(xù)性，市場有可能在沖突正式落地后迅速回吐地緣溢價。同時，2月起海外煉廠陸續(xù)開始春季檢修，投料需求有季節(jié)性下滑的壓力，若后期制裁油的減量未能持續(xù)，市場定價有可能回歸前期供需寬松的邏輯。

趙若晨表示，市場的交易邏輯從“地緣優(yōu)先”切回“供需優(yōu)先”的臨界點在于美伊談判取得實質(zhì)性成果，若達成短期框架，油價或大幅回吐地緣溢價，而再次交易供應(yīng)過剩的基本面。當然，庫存持續(xù)的大幅增長、OPEC+超預(yù)期的增產(chǎn)以及需求的走弱都會壓制原油價格上方空間。