HALO交易火了。

在AI技術(shù)日新月異的背景下，全球股市的定價(jià)邏輯正在發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。2月24日，高盛發(fā)布重磅報(bào)告《HALO影響力》，指出市場(chǎng)正從追逐“可擴(kuò)張的輕資產(chǎn)”轉(zhuǎn)向獎(jiǎng)勵(lì)“難以復(fù)制的實(shí)體資產(chǎn)”。這種被稱為HALO（Heavy Assets, Low Obsolescence，即重資產(chǎn)、低淘汰）的新范式，正在重塑投資版圖。

A股市場(chǎng)相關(guān)題材也大幅上漲，石油石化、煤炭、基礎(chǔ)化工、有色金屬等多個(gè)板塊1月以來(lái)漲幅超過(guò)15%，高居申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)漲幅榜前列。更為令人側(cè)目的是，中國(guó)石油近期市值一度重回A股第一，徹底點(diǎn)燃了投資者對(duì)重資產(chǎn)的熱情。近期有機(jī)構(gòu)直言，在多重因素催動(dòng)下，中國(guó)實(shí)物資產(chǎn)重估在途。

重估中國(guó)實(shí)物資產(chǎn)

2026年初，高盛全球投資研究部發(fā)布重磅報(bào)告《HALO影響力》，認(rèn)為過(guò)去十年“輕資產(chǎn)、高增長(zhǎng)”互聯(lián)網(wǎng)敘事將終結(jié)。取而代之的，是一種被稱為HALO的新資產(chǎn)定價(jià)范式。高盛表示，AI并未讓世界變得更“輕”，反而讓“能建設(shè)、能交付、能供電”的實(shí)體物理能力，成為了決定數(shù)字未來(lái)上限的關(guān)鍵瓶頸。正是在這種背景下，HALO資產(chǎn)成為了新的市場(chǎng)寵兒。

美股相關(guān)資產(chǎn)表現(xiàn)優(yōu)異。根據(jù)國(guó)信證券研報(bào)，美國(guó)基建股指數(shù)（代碼：8884041）、美國(guó)SaaS指數(shù)（代碼：8884025）作對(duì)比，統(tǒng)計(jì)周期為2025年1月1日至2026年2月27日，美國(guó)基建股指數(shù)上漲80.59%，美國(guó)SaaS指數(shù)下跌17.05%，基建股指數(shù)大幅跑贏SaaS指數(shù)。截至3月5日，上述兩大指數(shù)期間漲幅分別達(dá)到73.41%和-12.49%，基建股依然大幅跑贏。

國(guó)金證券表示，相比于美股，A股營(yíng)收分布集中于采礦業(yè)、制造業(yè)等不易被AI取代的行業(yè)。從行業(yè)中性的視角來(lái)看，大多數(shù)行業(yè)中A股上市公司有形資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重往往高于同行業(yè)的美股上市公司。中國(guó)企業(yè)在應(yīng)對(duì)AI顛覆潛在沖擊的能力相對(duì)更強(qiáng)。從全社會(huì)各部門(mén)增加值的角度來(lái)看，中國(guó)的制造業(yè)增加值占比、材料相關(guān)行業(yè)增加值占比同樣高于其他主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。全球投資者可能會(huì)發(fā)現(xiàn)，自己苦苦尋找的不被顛覆的HALO資產(chǎn)，將廣泛分布于中國(guó)市場(chǎng)中，中國(guó)資產(chǎn)的產(chǎn)能價(jià)值將具有不可替代性，去年以來(lái)一直強(qiáng)調(diào)的“生產(chǎn)力即是財(cái)富”將逐步照進(jìn)現(xiàn)實(shí)，中國(guó)制造業(yè)資產(chǎn)重估已經(jīng)開(kāi)始，資金回流+內(nèi)需修復(fù)同樣在途。

國(guó)金證券進(jìn)一步提出，當(dāng)下世界面對(duì)科技挑戰(zhàn)產(chǎn)業(yè)秩序，地區(qū)沖突挑戰(zhàn)全球化秩序，在秩序繁榮期被遺忘的實(shí)物資產(chǎn)將具有系統(tǒng)重要性，而中國(guó)資產(chǎn)在全球最接近實(shí)物生產(chǎn)屬性，重估同樣在途。推薦：一是不易被AI取代、同時(shí)受益于AI發(fā)展與海外政府對(duì)資源品關(guān)注度提升的銅、鋁、錫、原油及油運(yùn)、稀土、金；二是具備全球比較優(yōu)勢(shì)且周期底部確認(rèn)的中國(guó)設(shè)備出口鏈——電網(wǎng)設(shè)備、儲(chǔ)能、工程機(jī)械、晶圓制造，以及國(guó)內(nèi)制造業(yè)底部反轉(zhuǎn)品種——石油化工、印染、煤化工、農(nóng)藥、聚氨酯、鈦白粉等；三是抓住資金回流+縮表壓力緩解+人員入境趨勢(shì)的消費(fèi)回升通道——航空、免稅、酒店、食品飲料；四是受益于資本市場(chǎng)擴(kuò)容與長(zhǎng)期資產(chǎn)端回報(bào)率見(jiàn)底的非銀金融。

HALO題材百?gòu)?qiáng)榜出爐

為了幫助投資者更直觀地篩選A股中的優(yōu)質(zhì)HALO資產(chǎn)，數(shù)據(jù)寶結(jié)合高盛、國(guó)金證券等機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)，以及綜合評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)數(shù)、總市值等角度，篩選出了A股HALO題材百?gòu)?qiáng)榜。

從行業(yè)分布來(lái)看，有色金屬板塊入選數(shù)量最多，涵蓋了銅、鋁、鋰、黃金等多種資源類(lèi)龍頭，如紫金礦業(yè)、中國(guó)鋁業(yè)、贛鋒鋰業(yè)等。緊隨其后的是能源板塊，包括中國(guó)石油、中國(guó)神華等傳統(tǒng)油氣與煤炭巨頭。基礎(chǔ)化工板塊也占據(jù)重要比例，涉及萬(wàn)華化學(xué)、寶豐能源等化工白馬。此外，HALO題材百?gòu)?qiáng)還包含了長(zhǎng)江電力、華能水電等公用事業(yè)水電龍頭、大秦鐵路等交通運(yùn)輸與通信行業(yè)（如中國(guó)移動(dòng)）的代表性企業(yè)。

百?gòu)?qiáng)公司重資產(chǎn)特征顯著。其中，中國(guó)石油2025年三季報(bào)有形資產(chǎn)超過(guò)1.4萬(wàn)億元，高居A股市場(chǎng)首位；中國(guó)移動(dòng)有形資產(chǎn)接近1.25萬(wàn)億元位居次席；中國(guó)海油、中國(guó)石化等公司有形資產(chǎn)均超6000億元，分列第三至第四位。有的公司全部投入資本高，也形成了較高的準(zhǔn)入門(mén)檻。比如中國(guó)核電2025年三季報(bào)全部投入資本接近6500億元，長(zhǎng)江電力、華能?chē)?guó)際等均超5000億元。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，HALO題材本質(zhì)是強(qiáng)周期復(fù)蘇，伴隨較大的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。然而，也有機(jī)構(gòu)強(qiáng)調(diào)，AI等新需求為傳統(tǒng)重資產(chǎn)注入了新動(dòng)能，使其呈現(xiàn)出“老樹(shù)新花”的特征。正是這種獨(dú)特的產(chǎn)業(yè)周期屬性，推動(dòng)HALO資產(chǎn)完成了從純“價(jià)值股”向“價(jià)值+成長(zhǎng)”雙重屬性標(biāo)的的躍遷，從而確立了該策略在當(dāng)前階段獨(dú)特的配置價(jià)值。

一批慢牛股浮現(xiàn)

從股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，百?gòu)?qiáng)榜2024年以來(lái)平均股價(jià)漲幅超過(guò)100%，中位數(shù)漲幅超過(guò)80%，遠(yuǎn)強(qiáng)于各主要指數(shù)同期表現(xiàn)。其中，有色金屬板塊表現(xiàn)最為亮眼，如中鎢高新漲幅接近7倍，洛陽(yáng)鉬業(yè)、興業(yè)銀錫等漲幅也超過(guò)300%。化工板塊也有多只翻倍股，包括東方鐵塔、云天化、巨化股份。石油石化板塊如中國(guó)海油、中國(guó)石油也錄得了90%以上的漲幅。

多數(shù)股票慢牛特征明顯，電投能源、徐工機(jī)械、山金國(guó)際、恒力石化等個(gè)股2024年以來(lái)均沒(méi)有漲停記錄，洛陽(yáng)鉬業(yè)、藏格礦業(yè)、天山鋁業(yè)等20多只個(gè)股期間漲停數(shù)量不足3個(gè)。

盡管股價(jià)處于高位，但很多翻倍股從估值來(lái)看并不算高。根據(jù)機(jī)構(gòu)一致預(yù)測(cè)的2026年凈利計(jì)算，神火股份、電投能源、云天化、中國(guó)鋁業(yè)等20多只個(gè)股前瞻市盈率均低于20倍。隨著近期相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格上漲，部分公司前瞻性估值仍有下降空間。

華能?chē)?guó)際、華電國(guó)際、浙能電力等個(gè)股前瞻市盈率均低至個(gè)位數(shù)。電力股估值較低，主要是市場(chǎng)對(duì)電價(jià)有所疑慮。華泰證券近期發(fā)表研報(bào)稱，中美兩國(guó)在AI需求爆發(fā)下缺電量的概率都不大，但電力的緊張幾乎都是確定性的。千萬(wàn)億級(jí)全球日均Token用量對(duì)中國(guó)電量和電力或有10%級(jí)別的彈性，對(duì)綠證價(jià)格、容量電價(jià)甚至電量電價(jià)的拉動(dòng)顯著。