消費板塊低迷多日，但是越來越多的機構對于消費卻日漸看好。

近日，包括申萬宏源、國泰海通研究所的宏觀、策略等團隊密集發聲，明確看好消費板塊的改善。

有機構認為，過去幾年地產對于消費的“拖累”明顯，但是地產行業基本面出清較為充分，步入探底磨底區間，隨著內需主導的經濟發展格局逐步夯實，房地產市場穩步筑底，內需地產鏈將成為中國股市“轉型牛”的重要動力，為市場帶來持續的投資機遇。

“U型”反轉的起點

“諸多證據顯示，當下中國或處于消費傾向‘U型’反轉的起點。”申萬宏源首席經濟學家趙偉在近期的一篇報告中表示，市場通常認為，消費會持續受累于地產下行，現實并非如此；國際經驗顯示，地產調整后半程，消費傾向會率先出現趨勢性抬升，當前中國或正處于上述“拐點”。

趙偉分析，2015年是房地產對宏觀經濟影響的重要轉折年。2015年之前，房價上漲對經濟的影響，更多表現為“收入效應”與“財富效應”主導；2015年之后，房價上漲對經濟的影響，逐漸表現為“擠出效應”占主導。2015年之后，房價收入比快速攀升，抬高居民生活成本。

趙偉表示，2026年前后，伴隨“擠出效應”顯著弱化，或迎來消費傾向提升的“新周期”啟動。全國房價收入比等指標已跌回2015年之前，或意味著房價波動，對經濟的集中“拖累”告一段落，三大效應已處于新的“平衡點”；省際數據顯示，2022年—2024年房價跌幅明顯的部分地區，消費傾向2024年以來已積極改善，如福建、浙江、河北、湖南等地，中西部甚至恢復到歷史高位。

國泰海通研究所所長路穎日前也對證券時報·券商中國記者表示，房地產行業經過多年下行，已完成深度調整，步入底部區間。截至2025年四季度，地產銷售面積較高點下滑約51%、新開工面積較高點下滑約74%，住宅投資占GDP比重較高點回落5.6%，絕對值與下滑幅度均接近全球小型泡沫經驗水平，房價回落幅度逼近底部，行業基本面出清較為充分，步入探底磨底區間。

內需結構復蘇信號已現

路穎表示，內需結構復蘇信號已現，物價回升將暢通內需循環。物價溫和回升是內需復蘇的關鍵信號，2025年12月CPI同比上漲0.8%，核心CPI連續四個月超1%。CPI與核心CPI持續回暖，通過多重傳導機制激活消費、改善預期、提升企業盈利，推動內需走出“低物價—低利潤—弱需求”的惡性循環，進入“價格回暖—盈利改善—收入提升—消費擴張”的正向循環。

同時，新一輪政策直擊長期制約消費的痛點，通過大規模“以舊換新”激活大宗消費；落實帶薪休假與春秋假制度釋放服務消費潛力；完善社保與戶籍制度改革解決“不敢消費”難題；建設全國統一大市場消除“不能消費”障礙；利用貨幣金融工具降低融資成本。特別是針對1.7億農業轉移人口的公共服務均等化，將釋放數萬億元的消費增量。

趙偉也表示，2024年底以來，疫后“疤痕效應”快速退潮的跡象逐步顯現，以人流出行數據持續改善、部分可選消費品價格見底回升為表征，顯示消費行為的筑底改善已然啟動。國際經驗顯示，人均GDP達到1萬美元以上、城鎮化率達到70%以上之后，服務業消費供需兩端都會出現快速增長，并帶動消費結構繼續升級與消費空間不斷打開，我國已接近該階段。同時，“十五五”開局之年，中央部委“開好局”動作頻出，地方政府“開局即沖刺”；中央、部委和地方政策部署聚焦擴內需、促消費，例如優化個人消費貸款貼息等政策；對內“投資于人”與對外服務業開放政策部署，將持續打開服務消費空間；部分創新性手段，可能是未來的“妙手”所在，如一次性信用修復、有獎發票等，有利于居民消費信心修復。

“當前中國經濟工作重心正轉向內需主導，擴大內需迎來歷史拐點，房地產行業在深度調整后步入探底磨底區間，內需地產鏈估值與持倉雙雙處于歷史低位，在政策持續發力、基本面邊際改善的背景下，正迎來布局良機。消費板塊的復蘇和改善是中國股票市場‘轉型牛’的重要支撐，也為資本市場勾勒出清晰的投資主線。”

排版：劉珺宇

校對：王朝全