一日暴漲、一日暴跌。港股AI模型頭部公司的股價，正頻繁上演過山車行情。

3月10日，受“養蝦熱”催化，MINIMAX-WP、智譜大幅走強，市值分別達3826億、2895億港元，MINIMAX-WP甚至一舉超越百度。然而，到了次日（3月11日），板塊迅速回調，MINIMAX-WP（00100.HK）下跌6.48%，智譜（02513.HK）下跌6.09%。

劇烈波動并非偶然。長時間來看看，訊策、MINIMAX-WP月振幅分別高達109.83%、81.07%，智譜與騰訊控股的月振幅也均超過15%。

業內人士認為，短期震蕩與“養蝦熱”風向的快速轉變相關，而更深層因素指向估值合理性質疑。目前，智譜、MINIMAX-WP市銷率分別達857倍和622倍，遠超騰訊控股、阿里巴巴-W等傳統巨頭。

暴漲千億后市值急跌

經歷前一交易日的強勁上漲后，港股AI大模型板塊11日未能延續升勢，迎來顯著回調。截至收盤，多只個股普遍下跌，與上一日的火熱行情形成鮮明對比。

主要個股中，迅策（03317.HK）下跌8.19%，MINIMAX-WP（00100.HK）下跌6.48%，智譜（02513.HK）下跌6.09%。騰訊控股（00700.HK）微跌0.27%，阿里巴巴-W（09988.HK）微跌0.22%，百度集團-SW（09888.HK）則逆勢上漲0.83%。

以AI領域的兩只代表性個股為例，choice數據顯示，MINIMAX-WP單日市值蒸發約247.77億港元，智譜市值減少約176.11億港元，兩者合計市值損失接近423億港元。

這一走勢與此前一日（3月10日）的火爆局面形成強烈反差。當日，MINIMAX-WP大漲超22%，智譜漲幅近13%，騰訊控股亦上漲超7%。同樣按總市值計算，MINIMAX-WP市值一日增長699億港元，智譜增長330億港元，兩者的市值一天就合計飆升超1000億港元。

從更長周期觀察，該板塊個股普遍表現出高波動性。據第一財經統計，在7只港股AI相關概念股中，多只個股近期震蕩明顯。其中，訊策、MINIMAX-WP的月振幅分別高達109.83%和81.07%，智譜與騰訊控股的月振幅也均超過15%。

市場分析認為，本輪板塊熱度及隨之而來的波動，與“OpenClaw”應用近期引發的廣泛關注及潛在風險有關。

一位業內知情人士分析，春節后隨著“小龍蝦”概念的升溫，港股AI大模型板塊迅速成為全球資本關注的焦點。然而，最新市場反饋顯示，使用OpenClaw應用并非毫無風險。業內圍繞其安全性展開了討論，涉及如Token消耗過大、用戶隱私及系統安全維護等問題。

風險信號亦來自監管層面。近期，國家互聯網應急中心針對OpenClaw應用發布了安全風險提示，指出該應用因被授予過高的系統權限，且默認安全配置較為薄弱，存在被攻擊者利用從而完全控制用戶系統的安全隱患。

針對當前行業的火熱與潛在風險，盛業海外首席技術官羅意對第一財經說，行業目前正處于“狂熱期”，未來可能呈現兩種演進路徑：一方面，若相關應用能持續推出創新功能，如類似騰訊等大廠推出的一鍵安裝便捷服務，或將繼續引爆市場熱情；另一方面，隨著用戶對高成本和隱私安全問題的認知加深，部分用戶可能選擇卸載，導致熱度逐步降溫。

羅意續稱，并非所有人都適合深度參與這一輪熱潮。他認為，真正適合深度參與的群體主要有兩類：一是希望借助AI掘金的個人創業者，利用技術實現業務創新；二是計劃通過AI推動業務轉型升級的企業，尤其是那些已在AI領域有所布局的公司。目前，許多企業已積極行動。例如，騰訊近期在騰訊大廈樓下開展“小龍蝦”免費安裝活動；百度智能云與失序實驗室舉辦 OpenClaw 開發者活動；盛業位于無錫的華東總部“AI未來之城”正在針對相關群體推出“免費安裝小龍蝦”活動。

AI新貴市值趕超巨頭

春節以來，在港股恒生科技指數整體承壓的背景下，AI大模型板塊卻走出獨立行情，多只個股逆勢飆漲，引發市場對于估值合理性的廣泛討論。

據Wind數據顯示，2026年2月1日至3月10日，迅策科技股價從53港元一路攀升，3月10日盤中一度突破150港元，區間漲幅超190%。同期，MINIMAX-WP與智譜同樣表現強勢，累計漲幅分別達到157%和186%。截至3月10日收盤，MINIMAX-WP總市值已達3826億港元，智譜總市值攀升至2895億港元。

傳統AI巨頭的市場地位正面臨挑戰。據choice數據，截至3月10日收盤，百度與京東的總市值分別為3322億港元和3458億港元，均已被MINIMAX-WP的3826億港元市值超越。并在次日（3月11日）守住這一領先優勢。不僅如此，另一家AI公司智譜也憑借2893億港元的市值，迅速逼近這一陣營。

Choice數據顯示，目前智譜、MINIMAX-WP的市銷率分別為857倍、622倍，遠高于互聯網巨頭。同期，騰訊控股、阿里巴巴-W、百度-SW的市銷率分別是7.07倍、2.36倍、2.32倍。

華南一名投資人士對第一財經稱，尚未盈利的企業無法用市盈率（P/E）來衡量，多用市銷率。市銷率較高，通常意味著市場對該公司未來的增長潛力抱有較高期望，愿意支付溢價。但也可能意味著估值過高，存在泡沫風險。

板塊情緒高漲背后，OpenClaw引發的“養蝦熱”成為關鍵催化劑。一名業內人士分析，春節前啟動的“百模大戰”為國產AI模型持續積累勢能，而近期OpenClaw憑借其開源AI智能體的顛覆性能力，從極客圈迅速破圈，引爆全球科技與資本市場，成為本輪港股科技股上漲的核心驅動力。

截至3月11日，智譜、MiniMax、騰訊、阿里巴巴、百度均已圍繞OpenClaw推出產品或服務。其中，智譜3月10日正式發布國內首個一鍵安裝的本地版OpenClaw工具“AutoClaw（澳龍）”，用戶可在本地電腦輕松部署；MiniMax則于3月9日推出基于OpenClaw框架、搭載自研M2.5模型的云端AI智能體“MaxClaw”。

估值爭議再起

高估值之下，市場開始審視智譜、MiniMax等AI新貴的真實業績成色。

智譜招股書顯示，2022年至2024年，該公司收入從5740.9萬元飆升至3.12億元；2025年上半年實現收入1.91億元，同比增長超300%。MiniMax同期營收亦從2023年的346萬美元激增至7904萬美元。

然而，高速增長背后，兩家公司仍未擺脫虧損。智譜招股書披露，2022年至2024年凈虧損分別為1.43億元、7.88億元、29.56億元；僅2025年上半年，凈虧損已達23.51億元，累計虧損超60億元。MiniMax同期虧損亦持續擴大，2022年至2025年分別虧損7373萬美元、2.69億美元、4.65億美元、18.72億美元。

除財務壓力，商業模式亦面臨挑戰。以智譜為例，作為“基模五強”中偏重B端業務的企業，收入高度依賴本地化部署的“項目制”模式，客戶穩定性存疑。

根據招股說明書，2022年，智譜95.5%的收入來自私有化部署；2025年上半年，該比例雖然降至69.4%，但仍占半數以上。

一名行業內人士對第一財經分析稱，這類客戶多為政府、金融機構及國企，雖然單筆訂單金額高，但復購率低。智譜的實際客戶集中度也較高。2022年~2024年，該公司來自五大客戶的收入分別占總收入的55.4%、61.5%、45.5%。

艾媒咨詢CEO兼首席分析師張毅分析，智譜上市后面臨的客觀壓力依然顯著。該公司研發與市場推廣成本高企，累計虧損已達數十億元。收入結構方面，高度依賴重資產的私有化部署業務，占比超過八成，該業務的持續穩定性及成本控制問題導致毛利率波動較大。與此同時，在云資源等方面，面臨阿里等大廠的低價策略和資源擠壓，競爭壓力突出。

機構對這類AI企業的后續盈利能力多持觀望態度。摩根大通在近期一則報告中表示，生成式AI的持久利潤池，可能高度集中于大型互聯網平臺。

在摩根大通看來，獨立模型公司的機會，不在于與平臺正面競爭，而在于提供一種“結構性中立”的選擇。獨立模型開發商的激勵結構，與平臺型公司存在本質差異，其目標是助力客戶應用，而非與客戶形成競爭關系。

同時，“小龍蝦”應用的廣泛落地仍面臨技術瓶頸。羅意對第一財經記者表示，當前OpenClaw類應用存在安全隱患：一方面，用戶本地安裝后，系統權限過大，端口暴露可能被遠程操控；另一方面，部分技能模塊或存后門風險。“要從底層完全規避這些風險，短期內很難實現，需要行業共同建設。”

（實習生朱凌捷對本文亦有貢獻）