高盛全球大宗商品研究聯席主管兼石油研究主管斯特魯伊文（Daan Struyven）及其團隊在上周精準預測本周油價在未出現解決方案跡象情況下“可能會超過100美元。”本周，WTI原油價格一度從沖突爆發前的61美元/桶飆升至9日盤中交易的近120美元高點，隨后回落。截至12日第一財經記者發稿，WTI原油價格為93.37美元/桶。

高盛在本周的最新報告中認為，油價“仍然存在上行風險”。

“鑒于霍爾木茲海峽航運流量數據存在‘噪音’，且整體形勢仍不明朗，我們并未改變油價預測，但我們估計，在持續時間更長的中斷情景下，油價上行風險較大。”該報告表示。

該報告的情景計算顯示，在波斯灣原油出口量連續下降1500萬桶/日的風險情景下，若中斷持續30天，2026年第四季度的布倫特/WTI原油公允價值預計為76美元/72美元；若中斷持續60天，則對應的公允價值將升至93美元/89美元。

在接受第一財經記者專訪時，斯特魯伊文解釋道，“我們此前曾預警，霍爾木茲海峽的航運正常化發生任何延遲，都會導致油價的上行風險。”

“目前通過該海峽的流量仍然非常低，且干擾持續時間越長，市場就越有可能被迫進入‘需求破壞’狀態。市場需要通過更高的油價來觸發‘需求破壞’，以此降低庫存跌破關鍵水平位的風險。”他表示。

如何定價地緣政治沖擊

第一財經：本輪油氣、黃金以及美元走勢同去年4月宣布所謂“對等關稅”時期不同，彼時市場修復較快。但本輪沖突似乎令各類資產的雙向波動加大，地緣政治因素是否對石油等市場的沖擊更難以逆轉？

斯特魯伊文：我認為這個觀點是對的。對客戶和投資者來說，這次沖擊之所以如此棘手，有兩個因素。

第一是規模。根據截至昨天（10日）的最新數據，我們估算這次沖擊的規模大約是2022年俄烏沖突期間俄產油受損峰值的16倍。

第二是時長。供應中斷會持續多久，取決于多方的行為：美國、伊朗和以色列的政策，甚至還包括船東為了保護船只和船員而作出的決策。這是一個多因素疊加的結果。這與關稅政策不同，關稅幾乎完全是美國總統的專屬權力，而這里的干擾時長是由大量參與者共同博弈的結果。

第一財經：在上述背景下，你如何研判，短期內局勢的不確定性將告一段落，抑或中東的石油產量因局勢不穩在未來幾周進一步下降？

斯特魯伊文：就目前而言，結合其他各家機構的預測，我們認為產量受到的沖擊已經相當顯著，大約在每日650萬桶。我們的模型顯示，只要海峽的干擾持續顯著，產量“關井停產”（shut-ins）的情況就可能會增加，因為越來越多的生產商正面臨庫容限制（storage constraints）。

所以我認為，供應中斷的持續時間對價格的影響是“凸性”（convex）的，也就是非線性的。因為一旦觸及庫容極限，“關井停產”的速度會迅速加快，而這正是現在正在發生的情況。其次，干擾持續得越久，市場就越有可能達到“需求破壞”級別的價格，以防止庫存跌破臨界水平。（注：高盛在報告中稱，如果整個3月霍爾木茲海峽的流量持續處于極低水平，而市場為了保證庫存不低于臨界水平，迅速對抑制需求作出反應，那么3月的每日油價很可能超過2008年和2022年的峰值。）

能源價格是否傳導至美國宏觀經濟

第一財經：美國總統特朗普競選時承諾要大幅削減汽油和能源成本，但現在現實卻事與愿違。該承諾是否仍能兌現？近期內有可能成功嗎？

斯特魯伊文：我認為這取決于供應中斷的時長；其次，這取決于觀察能源價格的時間跨度。我們的模型顯示，只要沖突還在持續，且沖擊的規模還存在不確定性，對油價的影響就非常大。因為當不確定性存在時，巨大的風險溢價往往會在價格中體現。

隨著時間的推移，一旦關于沖擊持續時長的不確定性消失，大部分風險溢價會從價格中撤出。屆時對價格的影響會變低，但仍保持正向，因為產量仍有損失，最終導致的庫存水平會比正常情況下要低。

不過，在時間的推移下，這種偏高的價格也會產生一種調節機制：比如美國供應的增長可能會更強勁一些。

此外，一旦海峽重新開放，歐佩克的產量也會比正常情況下更多。而需求端可能會變得不那么強勁。因此，我認為沖突持續期間對價格的影響可能非常高，因為存在風險溢價，之后影響依然存在，但會逐漸減弱。

第一財經：油價的連鎖反應是否已經開始傳導至美國宏觀經濟？

斯特魯伊文：我認為現在言之猶早。目前最顯著的影響是，加油站的零售汽油價格顯然已經大幅上漲。這是我們與美國居民交談時經常被提起的話題。近期拿到的全美零售汽油價格的平均數據（截至上周五）顯示，價格明顯抬升。目前美國零售汽油價格大約在3.6美元，而此前還不到3美元。

“歐洲三條全中”

第一財經：考慮到歐洲天然氣庫存處于極低的警戒水平，且卡塔爾液化天然氣（LNG）完全缺乏替代航線，歐洲是否正面臨更嚴峻的“油氣雙重打擊”？

斯特魯伊文：首先，石油市場基本是全球化的，而且原油具有很強的通用性。即便通常波斯灣出口量的四分之三流向亞洲，一旦亞洲的高價誘導原油（比如從美國）流向亞洲，這同樣會減少美國的庫存并推高美國的價格。所以油價的影響是全球性的。

但我認為，相比美國只受單一維度影響，歐洲受到了三個渠道的沖擊。

第一，高油價，這是全球性的；第二，高氣價，這是歐洲和亞洲共同面臨的現象；第三，高電價，這主要是歐洲特有的。因為在歐洲，約60%的時間里是天然氣價格決定了電價。而在大多數亞洲國家，大部分時間是由煤炭、甚至太陽能等其他燃料定價，天然氣在電力市場中的占比更小。所以簡單來說，亞洲受到三條渠道中兩條的沖擊，美國是一條，而歐洲則是三條全中。