7月29日，“并購破局：存量時代的投退博弈”閉門研討會在北京成功舉辦。現(xiàn)場，來自政府投資基金、產(chǎn)業(yè)資本、GP/LP及中介機構(gòu)的50余位嘉賓齊聚一堂，圍繞并購市場的政策趨勢、機遇與挑戰(zhàn)，并購投資的交易實踐等話題，展開精彩分享和深度討論。

華蓋資本創(chuàng)始合伙人董事長許小林以“中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)并購時代來臨”為主題，談到中美醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的并購發(fā)展情況，中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)并購時代來臨的主要動因，以及中國醫(yī)藥行業(yè)并購的四大趨勢。

美國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展歷程與背后并購邏輯

從全球范圍來看，美國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展處于相對領(lǐng)先的位置，許小林首先分享了對美國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷程及行業(yè)并購發(fā)展情況的觀察。

據(jù)了解，美國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展經(jīng)歷了五個階段：一是，萌芽期（1775-1860），在美國獨立戰(zhàn)爭期間，藥品需求大增，1852年美國藥劑師協(xié)會成立，這標志著對藥品市場規(guī)范的開始；二是，誕生期（1861-1869），南北戰(zhàn)爭爆發(fā)，輝瑞、禮來等相繼成立，現(xiàn)代醫(yī)藥企業(yè)雛形開始形成；

三是，成型期（1870-1929），醫(yī)藥進入生物學時代，白喉和破傷風抗生素等重要產(chǎn)品出現(xiàn)。同時，美國通過一系列法案，規(guī)范藥品市場；

四是，發(fā)展期（1930-1983），二戰(zhàn)加速藥物研發(fā)，如青霉素、凍干血漿等，美國制藥公司成為世界制藥業(yè)領(lǐng)跑者；

五是，霸主期（1984-至今），90年代，Hatch- Waxman 法案頒布，美國醫(yī)藥迎來創(chuàng)新時代，生物醫(yī)藥業(yè)成為并購核心領(lǐng)域之一。2000年后，隨著技術(shù)進步，美國生物藥進入爆發(fā)期，行業(yè)整合進一步加劇。2024年，美國醫(yī)藥市場規(guī)模近8000億美元，占全球45%以上，全球TOP10藥企美國企業(yè)占5席。

在美國醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展過程中，行業(yè)并購也在不斷發(fā)生。許小林介紹稱，這些并購背后的邏輯有所不同。在1980年代，并購主要是為了橫向整合，比如葛蘭素威康與史克必合并成葛蘭素史克，通過整合銷售渠道實現(xiàn)成本節(jié)約、杠桿收購推動了資本市場對藥企估值的重估。

在2000年代，并購是為了應(yīng)對專利懸崖，以及幫助公司實現(xiàn)全球化。2010年以后，隨著生物醫(yī)藥創(chuàng)新技術(shù)越來越成熟，商業(yè)化越來越多，醫(yī)藥行業(yè)的并購邏輯變成了買創(chuàng)新技術(shù)。現(xiàn)階段，藥企做并購主要是因為技術(shù)驅(qū)動與生態(tài)重構(gòu)。

“在美國醫(yī)藥行業(yè)的并購發(fā)展歷程中，丹納赫、輝瑞是兩家非常典型的公司。”許小林說。輝瑞這些年的發(fā)展過程當中，幾乎每隔幾年就有重大的并購出現(xiàn)。多次超百億的并購奠定輝瑞的霸主地位，形成腫瘤、疫苗、慢病全領(lǐng)域覆蓋。

丹納赫通過并購快速切入生命科學、診斷及科學儀器領(lǐng)域，市值達到千億美元。“丹納赫有非常強的整合能力，以及對公司的成本控制能力、生產(chǎn)管理能力。它把任何資產(chǎn)拿過來以后，能夠把資產(chǎn)的平均利潤率提高10%，這是丹納赫最核心的能力。”許小林說。

中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)迎來并購時代，四大趨勢值得關(guān)注

回到中國市場來看，2015年前后曾經(jīng)有過并購熱潮，但當時的許多并購并不是真正基于企業(yè)自身需求，帶來的“后遺癥”也很多。2016年以來，中企并購重組整體處于下滑態(tài)勢。一直到2024年，隨著政策支持力度的邊際向好,并購重組的活躍程度從底部回升。

就醫(yī)療健康行業(yè)而言，近兩年在并購政策的鼓勵下，醫(yī)療健康行業(yè)的并購整合也越來越多。行業(yè)并購規(guī)模由2018年的112.5億美元增長到2024年的245.14億美元，在細分行業(yè)的排名從占比第七攀升至第一。

許小林認為，從三個角度來看，并購時代已經(jīng)來臨：一是，PE/VC已經(jīng)從“發(fā)現(xiàn)價值”走向“創(chuàng)造價值”。原來，GP比的是價值發(fā)現(xiàn)能力，需要找到好的投資機會。現(xiàn)在大家信息都很充分，已經(jīng)到了價值創(chuàng)造的階段；

二是，一、二級市場的簡單套利時代已經(jīng)結(jié)束。在醫(yī)療行業(yè)，A股最近三年的破發(fā)率將近30%，港股最近三年的破發(fā)率為25%。這意味著，單純靠財務(wù)性投資已經(jīng)很難掙錢，并購越來越被認為靠價值創(chuàng)造的能力，確實可以給LP帶來好的投資回報；

三是，對一級市場投資人來說，未來就是兩條路，要么投最早期的項目賭創(chuàng)新，要么走向后端做整合型、控股型的PE投資。

“但現(xiàn)在核心的問題是，標的公司收購完成后很難更換管理團隊，一旦換人，公司的經(jīng)營能力會出現(xiàn)問題。也就是說在中國市場，還沒有形成好的職業(yè)經(jīng)理人文化。所以，產(chǎn)業(yè)方主導的并購成功率會更高一些。華蓋目前在做的也是跟產(chǎn)業(yè)方合作，一起去做并購。”許小林說。

他隨后指出，目前中國醫(yī)藥行業(yè)并購主要有六種類型——產(chǎn)業(yè)鏈縱向整合、生物技術(shù)并購、跨領(lǐng)域多元化擴張、國企改革驅(qū)動的戰(zhàn)略性并購、跨境并購與出海、數(shù)字化與生態(tài)重構(gòu)。

展望未來，許小林認為，中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)并購存在四大趨勢。一是，中國的醫(yī)藥工業(yè)企業(yè)將從5000家減少到500家。“其實500家已經(jīng)能夠滿足老百姓的用藥需求，這意味著，許多企業(yè)將逐步退出市場或被并購，這也是并購的主戰(zhàn)場。”他說。

二是，中國企業(yè)海外并購會大幅增加，這背后的原因包括國內(nèi)市場競爭太激烈、公司本身有海外發(fā)展需求等。

三是，上市公司收購上市公司會經(jīng)常發(fā)生，兩家上市公司的整合對于業(yè)務(wù)鏈的完整，甚至對每個細分領(lǐng)域里面加強核心地位都會有所幫助。

四是，通過并購會產(chǎn)生幾家萬億市值的平臺型公司。“中國最大的醫(yī)藥公司和全球最大的醫(yī)藥公司市值相比，仍然有很大差距。這些年來，這些中國公司也意識到，單純靠內(nèi)生增長成為萬億市值公司很難。要做大做強，并購是必然之路。”許小林說。