7月29日，“并購(gòu)破局：存量時(shí)代的投退博弈”閉門(mén)研討會(huì)在北京成功舉辦。現(xiàn)場(chǎng)，來(lái)自政府投資基金、產(chǎn)業(yè)資本、GP/LP及中介機(jī)構(gòu)的50余位嘉賓齊聚一堂，圍繞并購(gòu)市場(chǎng)的政策趨勢(shì)、機(jī)遇與挑戰(zhàn)，并購(gòu)?fù)顿Y的交易實(shí)踐等話(huà)題，展開(kāi)精彩分享和深度討論。

華蓋資本創(chuàng)始合伙人董事長(zhǎng)許小林以“中國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)并購(gòu)時(shí)代來(lái)臨”為主題，談到中美醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的并購(gòu)發(fā)展情況，中國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)并購(gòu)時(shí)代來(lái)臨的主要?jiǎng)右颍约爸袊?guó)醫(yī)藥行業(yè)并購(gòu)的四大趨勢(shì)。

美國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展歷程與背后并購(gòu)邏輯

從全球范圍來(lái)看，美國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展處于相對(duì)領(lǐng)先的位置，許小林首先分享了對(duì)美國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷程及行業(yè)并購(gòu)發(fā)展情況的觀察。

據(jù)了解，美國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展經(jīng)歷了五個(gè)階段：一是，萌芽期（1775-1860），在美國(guó)獨(dú)立戰(zhàn)爭(zhēng)期間，藥品需求大增，1852年美國(guó)藥劑師協(xié)會(huì)成立，這標(biāo)志著對(duì)藥品市場(chǎng)規(guī)范的開(kāi)始；二是，誕生期（1861-1869），南北戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，輝瑞、禮來(lái)等相繼成立，現(xiàn)代醫(yī)藥企業(yè)雛形開(kāi)始形成；

三是，成型期（1870-1929），醫(yī)藥進(jìn)入生物學(xué)時(shí)代，白喉和破傷風(fēng)抗生素等重要產(chǎn)品出現(xiàn)。同時(shí)，美國(guó)通過(guò)一系列法案，規(guī)范藥品市場(chǎng)；

四是，發(fā)展期（1930-1983），二戰(zhàn)加速藥物研發(fā)，如青霉素、凍干血漿等，美國(guó)制藥公司成為世界制藥業(yè)領(lǐng)跑者；

五是，霸主期（1984-至今），90年代，Hatch- Waxman 法案頒布，美國(guó)醫(yī)藥迎來(lái)創(chuàng)新時(shí)代，生物醫(yī)藥業(yè)成為并購(gòu)核心領(lǐng)域之一。2000年后，隨著技術(shù)進(jìn)步，美國(guó)生物藥進(jìn)入爆發(fā)期，行業(yè)整合進(jìn)一步加劇。2024年，美國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)規(guī)模近8000億美元，占全球45%以上，全球TOP10藥企美國(guó)企業(yè)占5席。

在美國(guó)醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展過(guò)程中，行業(yè)并購(gòu)也在不斷發(fā)生。許小林介紹稱(chēng)，這些并購(gòu)背后的邏輯有所不同。在1980年代，并購(gòu)主要是為了橫向整合，比如葛蘭素威康與史克必合并成葛蘭素史克，通過(guò)整合銷(xiāo)售渠道實(shí)現(xiàn)成本節(jié)約、杠桿收購(gòu)?fù)苿?dòng)了資本市場(chǎng)對(duì)藥企估值的重估。

在2000年代，并購(gòu)是為了應(yīng)對(duì)專(zhuān)利懸崖，以及幫助公司實(shí)現(xiàn)全球化。2010年以后，隨著生物醫(yī)藥創(chuàng)新技術(shù)越來(lái)越成熟，商業(yè)化越來(lái)越多，醫(yī)藥行業(yè)的并購(gòu)邏輯變成了買(mǎi)創(chuàng)新技術(shù)。現(xiàn)階段，藥企做并購(gòu)主要是因?yàn)榧夹g(shù)驅(qū)動(dòng)與生態(tài)重構(gòu)。

“在美國(guó)醫(yī)藥行業(yè)的并購(gòu)發(fā)展歷程中，丹納赫、輝瑞是兩家非常典型的公司。”許小林說(shuō)。輝瑞這些年的發(fā)展過(guò)程當(dāng)中，幾乎每隔幾年就有重大的并購(gòu)出現(xiàn)。多次超百億的并購(gòu)奠定輝瑞的霸主地位，形成腫瘤、疫苗、慢病全領(lǐng)域覆蓋。

丹納赫通過(guò)并購(gòu)快速切入生命科學(xué)、診斷及科學(xué)儀器領(lǐng)域，市值達(dá)到千億美元。“丹納赫有非常強(qiáng)的整合能力，以及對(duì)公司的成本控制能力、生產(chǎn)管理能力。它把任何資產(chǎn)拿過(guò)來(lái)以后，能夠把資產(chǎn)的平均利潤(rùn)率提高10%，這是丹納赫最核心的能力。”許小林說(shuō)。

中國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)迎來(lái)并購(gòu)時(shí)代，四大趨勢(shì)值得關(guān)注

回到中國(guó)市場(chǎng)來(lái)看，2015年前后曾經(jīng)有過(guò)并購(gòu)熱潮，但當(dāng)時(shí)的許多并購(gòu)并不是真正基于企業(yè)自身需求，帶來(lái)的“后遺癥”也很多。2016年以來(lái)，中企并購(gòu)重組整體處于下滑態(tài)勢(shì)。一直到2024年，隨著政策支持力度的邊際向好,并購(gòu)重組的活躍程度從底部回升。

就醫(yī)療健康行業(yè)而言，近兩年在并購(gòu)政策的鼓勵(lì)下，醫(yī)療健康行業(yè)的并購(gòu)整合也越來(lái)越多。行業(yè)并購(gòu)規(guī)模由2018年的112.5億美元增長(zhǎng)到2024年的245.14億美元，在細(xì)分行業(yè)的排名從占比第七攀升至第一。

許小林認(rèn)為，從三個(gè)角度來(lái)看，并購(gòu)時(shí)代已經(jīng)來(lái)臨：一是，PE/VC已經(jīng)從“發(fā)現(xiàn)價(jià)值”走向“創(chuàng)造價(jià)值”。原來(lái)，GP比的是價(jià)值發(fā)現(xiàn)能力，需要找到好的投資機(jī)會(huì)。現(xiàn)在大家信息都很充分，已經(jīng)到了價(jià)值創(chuàng)造的階段；

二是，一、二級(jí)市場(chǎng)的簡(jiǎn)單套利時(shí)代已經(jīng)結(jié)束。在醫(yī)療行業(yè)，A股最近三年的破發(fā)率將近30%，港股最近三年的破發(fā)率為25%。這意味著，單純靠財(cái)務(wù)性投資已經(jīng)很難掙錢(qián)，并購(gòu)越來(lái)越被認(rèn)為靠?jī)r(jià)值創(chuàng)造的能力，確實(shí)可以給LP帶來(lái)好的投資回報(bào)；

三是，對(duì)一級(jí)市場(chǎng)投資人來(lái)說(shuō)，未來(lái)就是兩條路，要么投最早期的項(xiàng)目賭創(chuàng)新，要么走向后端做整合型、控股型的PE投資。

“但現(xiàn)在核心的問(wèn)題是，標(biāo)的公司收購(gòu)?fù)瓿珊蠛茈y更換管理團(tuán)隊(duì)，一旦換人，公司的經(jīng)營(yíng)能力會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題。也就是說(shuō)在中國(guó)市場(chǎng)，還沒(méi)有形成好的職業(yè)經(jīng)理人文化。所以，產(chǎn)業(yè)方主導(dǎo)的并購(gòu)成功率會(huì)更高一些。華蓋目前在做的也是跟產(chǎn)業(yè)方合作，一起去做并購(gòu)。”許小林說(shuō)。

他隨后指出，目前中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)并購(gòu)主要有六種類(lèi)型——產(chǎn)業(yè)鏈縱向整合、生物技術(shù)并購(gòu)、跨領(lǐng)域多元化擴(kuò)張、國(guó)企改革驅(qū)動(dòng)的戰(zhàn)略性并購(gòu)、跨境并購(gòu)與出海、數(shù)字化與生態(tài)重構(gòu)。

展望未來(lái)，許小林認(rèn)為，中國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)并購(gòu)存在四大趨勢(shì)。一是，中國(guó)的醫(yī)藥工業(yè)企業(yè)將從5000家減少到500家。“其實(shí)500家已經(jīng)能夠滿(mǎn)足老百姓的用藥需求，這意味著，許多企業(yè)將逐步退出市場(chǎng)或被并購(gòu)，這也是并購(gòu)的主戰(zhàn)場(chǎng)。”他說(shuō)。

二是，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)會(huì)大幅增加，這背后的原因包括國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)太激烈、公司本身有海外發(fā)展需求等。

三是，上市公司收購(gòu)上市公司會(huì)經(jīng)常發(fā)生，兩家上市公司的整合對(duì)于業(yè)務(wù)鏈的完整，甚至對(duì)每個(gè)細(xì)分領(lǐng)域里面加強(qiáng)核心地位都會(huì)有所幫助。

四是，通過(guò)并購(gòu)會(huì)產(chǎn)生幾家萬(wàn)億市值的平臺(tái)型公司。“中國(guó)最大的醫(yī)藥公司和全球最大的醫(yī)藥公司市值相比，仍然有很大差距。這些年來(lái)，這些中國(guó)公司也意識(shí)到，單純靠?jī)?nèi)生增長(zhǎng)成為萬(wàn)億市值公司很難。要做大做強(qiáng)，并購(gòu)是必然之路。”許小林說(shuō)。