近日，凱雷集團（The Carlyle Group）宣布，旗下凱雷AlpInvest全球二級策略組合成功籌集200億美元（約合1427.6億元人民幣），其中單只S基金募資150億美元，成為行業第四大規模S基金。

新基金完成募資

據凱雷集團透露，其AlpInvest全球旗艦S基金第八期（AlpInvest Secondaries Program VIII，“ASP VIII”）頂格募集150億美元，遠超2020年上一期旗艦基金的90億美元規模。除旗艦基金外，凱雷AlpInvest的二級策略還募集到32億美元的共同投資承諾（Co-Investment Commitments），以及20億美元的私人財富投資工具（Private Wealth Vehicles）。

S基金，即Secondary Fund，一種專注于私募股權二級市場的基金。基金管理人通過買入LP或者GP的二手份額或投資項目組合，在實現溢價后出售獲利的一種基金投資方式。

據凱雷透露，此次共有325家來自北美、拉丁美洲、歐洲、中東、非洲及亞太地區50個國家/地區的機構和財富管理機構、新老投資者投資了凱雷ASP VIII ，機構類型涵蓋保險公司、公共養老金、企業養老金、金融機構、資產管理公司、基金會和家族辦公室。

“近年來，私募股權二級市場進入了一個新時代，從一個小眾流動性工具發展成為私募股權生態系統的核心支柱。”凱雷AlpInvest合伙人兼二級市場全球主管克里斯·佩列洛（ Chris Perriello）說。“ASP VIII是專門為這一刻而打造的。它反映了我們對未來長期機遇的信念以及我們綜合全球平臺的實力。”

截至2025年6月30日，凱雷AlpInvest管理970億美元的資產，投資業務主要包括私募股權一級投資（Primary Fund Investments）、私募股權二級投資和投資組合融資（Secondary and Portfolio Finance）、共同投資（Co-Investments）三大板塊。

2012年，AlpInvest單獨為S基金業務開啟一個新的專屬系列名稱AlpInvest Secondaries Program（ASP）。第七期基金ASP VII于2020年尾關閉，總共募集了90億美元的資金。2023年，AlpInvest開啟第八期基金募集，直至近期宣布結束募集并頂格完成募資。

百億級S基金陸續成立

凱雷AlpInvest單只S基金募集150億美元是行業火熱的縮影。數據顯示，繼2024年全球S市場成交創歷史新高后，2025上半年的交易量繼續攀升至1030億美元，同比大漲51.5%，幾乎等同于2022年全年的市場規模。根據另一家S交易服務商Evercore的報告，2025上半年交易量的驟漲導致全市場存量可投資金的驟降。截至2025年6月底，全球S市場的存量可投資金總額為1710億美元，而這一數字在2024年底是2160億美元，可謂降幅驚人。

市場火熱也在刺激各家大型機構募資金額節節攀升。一年一度PEI（“Private Equity International”）全球S基金募資排行榜“SI 50”近日揭曉。該榜單從2016年開始發布，旨在統計過去5年內全球頂級S基金管理人的募資規模。2025年“SI 50”榜單顯示，在2020年1月1日至2024年12月31日的時間范圍內，全球排名前50的S基金管理人總共募集了5225億美元的資本，較2024年“SI 50”榜單的4738億美元增長了約10.3%。

從單個機構募集資金規模看，“一哥”Ardian在本次統計期內總共募集高達573億美元的資金，相比去年增長了15%以上；排名第二的是Blackstone Strategic Partners，募資規模為387億美元；排名第三的HarbourVest是今年榜單的黑馬，從去年的第五名一躍成為“探花”，共計募集了超過370億美元，增幅較去年上漲了近20%。

從單只S基金募資規模看，2025年年初，Ardian宣布其第九期旗艦S基金ASF IX已成功募集到約300億美元的資金，不僅成為了迄今為止全球最大的單只S基金，也創下了整個私募股權行業有史以來最大單只基金的規模紀錄。

而Strategic Partners于2023年官宣以222億美元關閉了第九期旗艦S基金Blackstone Strategic Partners Secondaries IX，帶領當時的S基金首次進入單只200億美元的領域，也成為當時全球規模最大的S基金。目前，Strategic Partners正在為第十期旗艦S基金進行募資，目標是220億美元。

HarbourVest最新一期旗艦S基金為第十一期的Dover Street XI。該基金于2024年8月完成關賬，總規模高達151億美元，超過原定120億美元的目標，是該公司有史以來規模最大的融資。

S基金火爆背后，則是眾多股權投資機構面臨的退出困境。隨著美國基準利率持續維持高位，以及二級市場動蕩，私募股權機構被迫持有未售資產數量創歷史新高，只得尋找其他方式向LP們返還現金。而S基金被視為解決流動性難題的重要工具。

今年以來，這種回籠現金流的需求愈發迫切。包括耶魯大學、哈佛大學在內的捐贈基金，也紛紛加入打折拋售資產的行列。杰富瑞報告顯示，去年LP主導的S交易定價較高，比面值折讓約5%~6%。據知情人士透露，近期一些交易的折讓幅度有所增加，在10%~20%之間。

而大型機構密集募集S基金，也意味著：越來越多撿漏的機會出現了。

校對：廖勝超