近期，摩根士丹利中國(guó)首席股票策略師王瀅發(fā)布的2026年中國(guó)股票展望在市場(chǎng)刷屏。

今年3月，王瀅接受券商中國(guó)記者采訪時(shí)曾明確提出“現(xiàn)在是建議全球投資人增加對(duì)中國(guó)股票配置的最佳時(shí)機(jī)”。行至年末，王瀅再次接受券商中國(guó)記者專訪，闡述她對(duì)明年中國(guó)股市及中國(guó)資產(chǎn)重估的最新觀點(diǎn)。

王瀅認(rèn)為，2026年將是鞏固中國(guó)股市估值修復(fù)“勝利果實(shí)”的一年，指數(shù)表現(xiàn)可能呈現(xiàn)個(gè)位數(shù)漲幅，通過精選個(gè)股與把握產(chǎn)業(yè)主題可以取得超額收益。

在配置上，王瀅表示，應(yīng)堅(jiān)定選擇與中國(guó)中長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略高度契合的板塊。她認(rèn)為，中國(guó)在人工智能、高端制造（含人形機(jī)器人及自動(dòng)化）、生物制藥等已具備全球或區(qū)域領(lǐng)先地位的產(chǎn)業(yè)，將持續(xù)涌現(xiàn)成長(zhǎng)機(jī)會(huì)；同時(shí)，“反內(nèi)卷”將是持續(xù)數(shù)年的長(zhǎng)期主題。

談及AI“泡沫”，王瀅認(rèn)為，當(dāng)前AI板塊中仍有不少標(biāo)的處于合理估值區(qū)間。她還表示，她今年進(jìn)行了多場(chǎng)全球路演，得到的強(qiáng)烈信號(hào)是：全球機(jī)構(gòu)投資者對(duì)投資中國(guó)股票的信心正在逐漸增強(qiáng)。因此，外資有望在2026年保持凈流入的態(tài)勢(shì)。

明年將是鞏固“勝利果實(shí)”的一年

“2025年，中國(guó)股市在估值層面取得了決定性的修復(fù)。2026年將是鞏固和保存2025年勝利果實(shí)的一年。”王瀅告訴券商中國(guó)記者。

今年以來，中國(guó)股市表現(xiàn)亮眼。據(jù)王瀅介紹，2025年以來，外資呈現(xiàn)顯著凈流入，規(guī)模超200億美元。恒生指數(shù)、MSCI中國(guó)指數(shù)等主要中國(guó)股票指數(shù)年內(nèi)漲幅均超過30%，A股市場(chǎng)亦自6月起快速上漲，全年表現(xiàn)強(qiáng)勁。估值方面，以MSCI中國(guó)指數(shù)為例，其市盈率已從年初約9倍回升至年末超過13倍，估值提升幅度超過30%。

王瀅表示，這一修復(fù)得益于三方面關(guān)鍵變化：一是政府持續(xù)出臺(tái)消費(fèi)支持及“反內(nèi)卷”等政策，增強(qiáng)了市場(chǎng)信心；二是中國(guó)創(chuàng)新型企業(yè)的全球競(jìng)爭(zhēng)力獲得認(rèn)可，樹立了持續(xù)引領(lǐng)全球科技競(jìng)爭(zhēng)的形象；三是國(guó)際關(guān)系或趨于穩(wěn)定，地緣政治環(huán)境邊際改善。

“2026年中國(guó)股票市場(chǎng)估值進(jìn)一步上行空間有限，指數(shù)表現(xiàn)可能呈現(xiàn)個(gè)位數(shù)漲幅，主要驅(qū)動(dòng)力將來自企業(yè)盈利的提升，預(yù)計(jì)整體盈利可實(shí)現(xiàn)中個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。但結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)依然存在，通過精選個(gè)股與把握產(chǎn)業(yè)主題，投資者仍有望獲得超越市場(chǎng)平均的收益。”王瀅稱。

王瀅表示，2024年“9·24”以來，市場(chǎng)整體指數(shù)級(jí)別的上升，包含了估值修復(fù)和上市公司整體盈利驅(qū)動(dòng)兩方面因素。接下來應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注兩方面：一是推動(dòng)市場(chǎng)估值（市盈率）進(jìn)一步上行的動(dòng)力，二是如何促使企業(yè)整體盈利水平和增速得到進(jìn)一步提升。

她指出，以MSCI中國(guó)指數(shù)為例，其當(dāng)前13倍的市盈率水平，在整體市場(chǎng)環(huán)境下是相對(duì)公平和公允的。歷史上，上一次MSCI中國(guó)指數(shù)達(dá)到13倍市盈率是在2017年——那一年，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)全面騰飛，并被全面納入全球主要股票指數(shù)，從而帶來了大規(guī)模的資金凈流入；另一次則是在2020年年中，當(dāng)時(shí)中國(guó)在全球范圍內(nèi)率先走出第一輪疫情沖擊，市場(chǎng)將中國(guó)資產(chǎn)定位為全球資金的“避風(fēng)港”。

王瀅稱，如果希望估值進(jìn)一步攀升，可能需要看到更明確、更廣泛的成長(zhǎng)機(jī)遇。這不僅包括盈利增長(zhǎng)較為穩(wěn)健的科技相關(guān)板塊，也涉及宏觀經(jīng)濟(jì)上下游行業(yè)，如必選消費(fèi)、傳統(tǒng)工業(yè)、基建相關(guān)等周期性板塊。市場(chǎng)期待這些領(lǐng)域能呈現(xiàn)整體盈利增長(zhǎng)加速的態(tài)勢(shì)。在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，這或許需要政府更大力度的財(cái)政政策支持。此外，如果國(guó)際關(guān)系能在當(dāng)前基礎(chǔ)上取得進(jìn)一步明確修復(fù)與改善，將顯著增強(qiáng)全球投資者對(duì)中國(guó)進(jìn)行長(zhǎng)期投資的信心。

“反內(nèi)卷”將是持續(xù)數(shù)年的長(zhǎng)期主題

“在‘十五五’規(guī)劃建議中，我們首先關(guān)注的是國(guó)家對(duì)科技創(chuàng)新領(lǐng)域持之以恒的投入、關(guān)注和重點(diǎn)扶持。在與投資人交流時(shí)，我們也強(qiáng)調(diào)應(yīng)堅(jiān)定選擇與中國(guó)中長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略高度契合的板塊。”談及對(duì)“十五五”規(guī)劃開局之年的投資展望時(shí)，王瀅表示。

王瀅表示，中國(guó)在人工智能、高端制造（含人形機(jī)器人及自動(dòng)化）、生物制藥等已具備全球或區(qū)域領(lǐng)先地位的產(chǎn)業(yè)，將持續(xù)涌現(xiàn)成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，建議投資者持續(xù)關(guān)注。與此同時(shí)，部分流動(dòng)性高、表現(xiàn)穩(wěn)健的大盤股同樣值得關(guān)注。她還預(yù)計(jì)，未來3年至5年將有一批中小市值公司逐步成長(zhǎng)為行業(yè)龍頭。

王瀅特別強(qiáng)調(diào)了“反內(nèi)卷”這一長(zhǎng)期主題。她認(rèn)為，這并非短期機(jī)會(huì)，而是一個(gè)將持續(xù)數(shù)年、政府會(huì)持續(xù)發(fā)力、旨在實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)供需再平衡并改善企業(yè)盈利能力的長(zhǎng)期主題。

“本輪‘反內(nèi)卷’政策力度大、覆蓋廣，與上一輪供給側(cè)改革有所不同。”王瀅表示，眾多行業(yè)中，先行受益行業(yè)有三個(gè)關(guān)鍵考量維度：首先，行業(yè)集中度是重要因素，格局分散、參與者眾多的行業(yè)，在形成供需平衡共識(shí)上面臨的挑戰(zhàn)更大。其次，需關(guān)注所有制結(jié)構(gòu)，國(guó)有資本占比高的行業(yè)，通常對(duì)政策的響應(yīng)與執(zhí)行更為迅速有力。最后，應(yīng)審視行業(yè)內(nèi)部是否存在逆調(diào)節(jié)因素，例如，若行業(yè)仍享有補(bǔ)貼，可能延緩低效產(chǎn)能的出清，阻礙供給結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

因此，她建議重點(diǎn)關(guān)注電池、鋼鐵及水泥等板塊，這些領(lǐng)域有望較早實(shí)現(xiàn)供需格局的優(yōu)化。她分析稱，電池行業(yè)已形成高集中度格局，且技術(shù)快速迭代天然加速了落后產(chǎn)能淘汰；而鋼鐵、水泥板塊因國(guó)企占比高，在執(zhí)行層面具備優(yōu)勢(shì)，能更快推動(dòng)產(chǎn)能調(diào)整與供需再平衡。

具體到2026年的配置方向，王瀅看好三大機(jī)會(huì)：一是互聯(lián)網(wǎng)與人工智能深度融合的相關(guān)領(lǐng)域；二是受益于“反內(nèi)卷”推動(dòng)效率提升的原材料行業(yè)，同時(shí)基于對(duì)全球大宗商品周期的判斷，黃金與銅等相關(guān)標(biāo)的也具備投資價(jià)值；三是保險(xiǎn)板塊，該板塊不僅能夠提供約3%—5%的分紅收益，也在市場(chǎng)平穩(wěn)向好的環(huán)境中展現(xiàn)穩(wěn)健成長(zhǎng)性，兼具防御屬性與現(xiàn)金流優(yōu)勢(shì)。

AI板塊仍有不少標(biāo)的處于合理估值區(qū)間

對(duì)于近期市場(chǎng)熱議AI是否存在“泡沫”的問題，王瀅表示，AI概念范疇廣泛，投資中國(guó)相關(guān)的AI機(jī)會(huì)可聚焦于兩個(gè)方向：

一類是已有長(zhǎng)期穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)歷史，在盈利、創(chuàng)新與現(xiàn)金流管理方面被驗(yàn)證的公司，包括正積極向AI領(lǐng)軍企業(yè)轉(zhuǎn)型的大型互聯(lián)網(wǎng)公司；

另一類是專注于“前沿人工智能”的企業(yè)，這類公司通常基于中國(guó)在AI效率與成本控制方面的優(yōu)勢(shì)，對(duì)算力的要求并不特別高，致力于開發(fā)適用于移動(dòng)端的輕量化、生活化AI功能。她認(rèn)為從這兩方面著手選股，成功率相對(duì)更高。

估值方面，王瀅表示當(dāng)前AI板塊中仍有不少標(biāo)的處于合理估值區(qū)間，建議投資者重點(diǎn)關(guān)注那些估值合理、盈利軌跡清晰且執(zhí)行力強(qiáng)的公司。

談及美股AI“泡沫”擔(dān)憂及其對(duì)中國(guó)科創(chuàng)板塊的潛在影響，王瀅對(duì)美股2026年走勢(shì)仍抱有信心。她預(yù)計(jì)標(biāo)普500指數(shù)仍有十幾個(gè)百分點(diǎn)的上行空間，但市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)邏輯可能發(fā)生變化：2026年的上漲或不再過度集中于少數(shù)AI龍頭，而是呈現(xiàn)更廣泛的普漲格局。這主要得益于更多公司有望從2025年通過的財(cái)政稅收法案中獲益，同時(shí)企業(yè)層面AI應(yīng)用的落地預(yù)計(jì)將進(jìn)一步推動(dòng)收入與盈利增長(zhǎng)。

全球機(jī)構(gòu)投資者對(duì)投資中國(guó)股票的信心逐漸增強(qiáng)

在近期發(fā)布的2026年中國(guó)股票策略報(bào)告中，王瀅指出“債券和定期存款向股票的輪動(dòng)仍有充足空間”，她也在專訪中對(duì)于未來中國(guó)股市增量資金的來源與結(jié)構(gòu)，她進(jìn)行了系統(tǒng)性闡述。

王瀅表示，A股、港股與美股上市的中國(guó)公司，三者共同組成全球投資者可配置的中國(guó)股票整體。最具代表性的寬基指數(shù)為MSCI中國(guó)指數(shù)，其成分覆蓋上述三個(gè)市場(chǎng)。

她指出，港股與美股中概股的增量資金將主要來自兩方面：一是持續(xù)保持凈流入的南向資金，預(yù)計(jì)2026年仍將為港股提供流動(dòng)性支持；二是全球機(jī)構(gòu)投資者。

“我們從今年年初就指出，海外投資人正在逐步修復(fù)對(duì)中國(guó)股票資產(chǎn)的判斷。在2025年夏天之后，我們進(jìn)行了多場(chǎng)全球路演，得到的最強(qiáng)烈信號(hào)是：全球機(jī)構(gòu)投資者對(duì)投資中國(guó)股票的信心正在逐漸增強(qiáng)。因此，我們預(yù)期包括被動(dòng)資金和主動(dòng)資金在內(nèi)的外資，在2026年也將呈現(xiàn)逐步、持續(xù)、進(jìn)一步凈流入的態(tài)勢(shì)。”王瀅談到。

對(duì)于A股市場(chǎng)，王瀅認(rèn)為除機(jī)構(gòu)投資者外，個(gè)人投資者（散戶） 亦是不可忽視的力量。散戶既可直接入市，也可通過公募基金、ETF等產(chǎn)品間接影響市場(chǎng)。她分析稱，個(gè)人投資者入市意愿與市場(chǎng)財(cái)富效應(yīng)密切相關(guān)——當(dāng)市場(chǎng)呈現(xiàn)趨勢(shì)性上漲、賺錢效應(yīng)凸顯時(shí)，散戶入市動(dòng)力最強(qiáng)。當(dāng)前估值修復(fù)已取得階段性進(jìn)展，后續(xù)若上市公司盈利能實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，并帶動(dòng)指數(shù)穩(wěn)步上行，則有望吸引更多個(gè)人資金參與市場(chǎng)。

王瀅表示指出，當(dāng)前外資對(duì)中國(guó)股票的持倉水平仍然較低，尤其在2025年10月，外資的絕對(duì)倉位及相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)的配置比例均有所下降。這一變化主要受到中美貿(mào)易談判、同期美國(guó)市場(chǎng)波動(dòng)加劇等因素影響。

王瀅認(rèn)為，未來推動(dòng)外資持續(xù)增配中國(guó)資產(chǎn)的積極因素主要有兩點(diǎn)：

首先，中國(guó)上市公司在科技創(chuàng)新方面展現(xiàn)出持續(xù)且可靠的能力。自2025年1月“DeepSeek時(shí)刻”以來，這一趨勢(shì)不斷得到驗(yàn)證，持續(xù)吸引外資關(guān)注中國(guó)出現(xiàn)的具備高成長(zhǎng)潛力的新業(yè)態(tài)、新公司，以及傳統(tǒng)龍頭在轉(zhuǎn)型中呈現(xiàn)的新機(jī)遇。

其次，中國(guó)股市與美國(guó)市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性雖然存在，但相關(guān)性在全球主要股市中是最低的。因此，在美國(guó)市場(chǎng)波動(dòng)加大、可能引發(fā)全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)共振的背景下，增配中國(guó)資產(chǎn)有助于分散組合風(fēng)險(xiǎn)。

責(zé)編：羅曉霞

排版：王璐璐

校對(duì)：盤達(dá)