近期，摩根士丹利中國首席股票策略師王瀅發布的2026年中國股票展望在市場刷屏。

今年3月，王瀅接受券商中國記者采訪時曾明確提出“現在是建議全球投資人增加對中國股票配置的最佳時機”。行至年末，王瀅再次接受券商中國記者專訪，闡述她對明年中國股市及中國資產重估的最新觀點。

王瀅認為，2026年將是鞏固中國股市估值修復“勝利果實”的一年，指數表現可能呈現個位數漲幅，通過精選個股與把握產業主題可以取得超額收益。

在配置上，王瀅表示，應堅定選擇與中國中長期發展戰略高度契合的板塊。她認為，中國在人工智能、高端制造（含人形機器人及自動化）、生物制藥等已具備全球或區域領先地位的產業，將持續涌現成長機會；同時，“反內卷”將是持續數年的長期主題。

談及AI“泡沫”，王瀅認為，當前AI板塊中仍有不少標的處于合理估值區間。她還表示，她今年進行了多場全球路演，得到的強烈信號是：全球機構投資者對投資中國股票的信心正在逐漸增強。因此，外資有望在2026年保持凈流入的態勢。

明年將是鞏固“勝利果實”的一年

“2025年，中國股市在估值層面取得了決定性的修復。2026年將是鞏固和保存2025年勝利果實的一年。”王瀅告訴券商中國記者。

今年以來，中國股市表現亮眼。據王瀅介紹，2025年以來，外資呈現顯著凈流入，規模超200億美元。恒生指數、MSCI中國指數等主要中國股票指數年內漲幅均超過30%，A股市場亦自6月起快速上漲，全年表現強勁。估值方面，以MSCI中國指數為例，其市盈率已從年初約9倍回升至年末超過13倍，估值提升幅度超過30%。

王瀅表示，這一修復得益于三方面關鍵變化：一是政府持續出臺消費支持及“反內卷”等政策，增強了市場信心；二是中國創新型企業的全球競爭力獲得認可，樹立了持續引領全球科技競爭的形象；三是國際關系或趨于穩定，地緣政治環境邊際改善。

“2026年中國股票市場估值進一步上行空間有限，指數表現可能呈現個位數漲幅，主要驅動力將來自企業盈利的提升，預計整體盈利可實現中個位數增長。但結構性機會依然存在，通過精選個股與把握產業主題，投資者仍有望獲得超越市場平均的收益。”王瀅稱。

王瀅表示，2024年“9·24”以來，市場整體指數級別的上升，包含了估值修復和上市公司整體盈利驅動兩方面因素。接下來應重點關注兩方面：一是推動市場估值（市盈率）進一步上行的動力，二是如何促使企業整體盈利水平和增速得到進一步提升。

她指出，以MSCI中國指數為例，其當前13倍的市盈率水平，在整體市場環境下是相對公平和公允的。歷史上，上一次MSCI中國指數達到13倍市盈率是在2017年——那一年，中國互聯網經濟全面騰飛，并被全面納入全球主要股票指數，從而帶來了大規模的資金凈流入；另一次則是在2020年年中，當時中國在全球范圍內率先走出第一輪疫情沖擊，市場將中國資產定位為全球資金的“避風港”。

王瀅稱，如果希望估值進一步攀升，可能需要看到更明確、更廣泛的成長機遇。這不僅包括盈利增長較為穩健的科技相關板塊，也涉及宏觀經濟上下游行業，如必選消費、傳統工業、基建相關等周期性板塊。市場期待這些領域能呈現整體盈利增長加速的態勢。在當前宏觀經濟環境下，這或許需要政府更大力度的財政政策支持。此外，如果國際關系能在當前基礎上取得進一步明確修復與改善，將顯著增強全球投資者對中國進行長期投資的信心。

“反內卷”將是持續數年的長期主題

“在‘十五五’規劃建議中，我們首先關注的是國家對科技創新領域持之以恒的投入、關注和重點扶持。在與投資人交流時，我們也強調應堅定選擇與中國中長期發展戰略高度契合的板塊。”談及對“十五五”規劃開局之年的投資展望時，王瀅表示。

王瀅表示，中國在人工智能、高端制造（含人形機器人及自動化）、生物制藥等已具備全球或區域領先地位的產業，將持續涌現成長機會，建議投資者持續關注。與此同時，部分流動性高、表現穩健的大盤股同樣值得關注。她還預計，未來3年至5年將有一批中小市值公司逐步成長為行業龍頭。

王瀅特別強調了“反內卷”這一長期主題。她認為，這并非短期機會，而是一個將持續數年、政府會持續發力、旨在實現市場供需再平衡并改善企業盈利能力的長期主題。

“本輪‘反內卷’政策力度大、覆蓋廣，與上一輪供給側改革有所不同。”王瀅表示，眾多行業中，先行受益行業有三個關鍵考量維度：首先，行業集中度是重要因素，格局分散、參與者眾多的行業，在形成供需平衡共識上面臨的挑戰更大。其次，需關注所有制結構，國有資本占比高的行業，通常對政策的響應與執行更為迅速有力。最后，應審視行業內部是否存在逆調節因素，例如，若行業仍享有補貼，可能延緩低效產能的出清，阻礙供給結構的優化。

因此，她建議重點關注電池、鋼鐵及水泥等板塊，這些領域有望較早實現供需格局的優化。她分析稱，電池行業已形成高集中度格局，且技術快速迭代天然加速了落后產能淘汰；而鋼鐵、水泥板塊因國企占比高，在執行層面具備優勢，能更快推動產能調整與供需再平衡。

具體到2026年的配置方向，王瀅看好三大機會：一是互聯網與人工智能深度融合的相關領域；二是受益于“反內卷”推動效率提升的原材料行業，同時基于對全球大宗商品周期的判斷，黃金與銅等相關標的也具備投資價值；三是保險板塊，該板塊不僅能夠提供約3%—5%的分紅收益，也在市場平穩向好的環境中展現穩健成長性，兼具防御屬性與現金流優勢。

AI板塊仍有不少標的處于合理估值區間

對于近期市場熱議AI是否存在“泡沫”的問題，王瀅表示，AI概念范疇廣泛，投資中國相關的AI機會可聚焦于兩個方向：

一類是已有長期穩健經營歷史，在盈利、創新與現金流管理方面被驗證的公司，包括正積極向AI領軍企業轉型的大型互聯網公司；

另一類是專注于“前沿人工智能”的企業，這類公司通常基于中國在AI效率與成本控制方面的優勢，對算力的要求并不特別高，致力于開發適用于移動端的輕量化、生活化AI功能。她認為從這兩方面著手選股，成功率相對更高。

估值方面，王瀅表示當前AI板塊中仍有不少標的處于合理估值區間，建議投資者重點關注那些估值合理、盈利軌跡清晰且執行力強的公司。

談及美股AI“泡沫”擔憂及其對中國科創板塊的潛在影響，王瀅對美股2026年走勢仍抱有信心。她預計標普500指數仍有十幾個百分點的上行空間，但市場驅動邏輯可能發生變化：2026年的上漲或不再過度集中于少數AI龍頭，而是呈現更廣泛的普漲格局。這主要得益于更多公司有望從2025年通過的財政稅收法案中獲益，同時企業層面AI應用的落地預計將進一步推動收入與盈利增長。

全球機構投資者對投資中國股票的信心逐漸增強

在近期發布的2026年中國股票策略報告中，王瀅指出“債券和定期存款向股票的輪動仍有充足空間”，她也在專訪中對于未來中國股市增量資金的來源與結構，她進行了系統性闡述。

王瀅表示，A股、港股與美股上市的中國公司，三者共同組成全球投資者可配置的中國股票整體。最具代表性的寬基指數為MSCI中國指數，其成分覆蓋上述三個市場。

她指出，港股與美股中概股的增量資金將主要來自兩方面：一是持續保持凈流入的南向資金，預計2026年仍將為港股提供流動性支持；二是全球機構投資者。

“我們從今年年初就指出，海外投資人正在逐步修復對中國股票資產的判斷。在2025年夏天之后，我們進行了多場全球路演，得到的最強烈信號是：全球機構投資者對投資中國股票的信心正在逐漸增強。因此，我們預期包括被動資金和主動資金在內的外資，在2026年也將呈現逐步、持續、進一步凈流入的態勢。”王瀅談到。

對于A股市場，王瀅認為除機構投資者外，個人投資者（散戶） 亦是不可忽視的力量。散戶既可直接入市，也可通過公募基金、ETF等產品間接影響市場。她分析稱，個人投資者入市意愿與市場財富效應密切相關——當市場呈現趨勢性上漲、賺錢效應凸顯時，散戶入市動力最強。當前估值修復已取得階段性進展，后續若上市公司盈利能實現持續穩健增長，并帶動指數穩步上行，則有望吸引更多個人資金參與市場。

王瀅表示指出，當前外資對中國股票的持倉水平仍然較低，尤其在2025年10月，外資的絕對倉位及相對基準指數的配置比例均有所下降。這一變化主要受到中美貿易談判、同期美國市場波動加劇等因素影響。

王瀅認為，未來推動外資持續增配中國資產的積極因素主要有兩點：

首先，中國上市公司在科技創新方面展現出持續且可靠的能力。自2025年1月“DeepSeek時刻”以來，這一趨勢不斷得到驗證，持續吸引外資關注中國出現的具備高成長潛力的新業態、新公司，以及傳統龍頭在轉型中呈現的新機遇。

其次，中國股市與美國市場的聯動性雖然存在，但相關性在全球主要股市中是最低的。因此，在美國市場波動加大、可能引發全球風險資產共振的背景下，增配中國資產有助于分散組合風險。

責編：羅曉霞

排版：王璐璐

校對：盤達