新財富雜志視頻號正在陸續(xù)播出30個研究領(lǐng)域最佳分析師第一名團(tuán)隊(duì)首席分析師的現(xiàn)場采訪視頻。歡迎圍觀！

2026年，投資要回答的首要問題便是，科技還能不能投？AI敘事還能否持續(xù)？

12月17日，2025證券時報分析師年會暨最佳分析師頒獎典禮在蘇州盛大啟幕，2025年度最佳分析師榮耀誕生。隨后兩天，30個行業(yè)第一名分析師現(xiàn)場分享了最權(quán)威的投資研判。

19日，分析師們繼續(xù)聚焦高端制造與科技專題，這也是目前市場的核心關(guān)切。

國泰海通證券研究與機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)委員會副總裁、研究所所長路穎，中郵保險資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理張戩分別擔(dān)任上午和下午分論壇的嘉賓主持。

01

高端制造專場

機(jī)械第一名

長江證券趙智勇：

2026年機(jī)械行業(yè)最值得關(guān)注的，是受國內(nèi)周期壓制影響、被低估的“打鐵類”傳統(tǒng)裝備龍頭，估值低至十幾倍。他們競爭力已積累明顯，受益于降息周期下海外資本開支擴(kuò)張、中國產(chǎn)能輸出等全球化主線，打開了業(yè)績成長空間，具備較高的價值重估彈性，有望實(shí)現(xiàn)“戴維斯雙擊”。

此外，建議把握AI與機(jī)器人產(chǎn)業(yè)的確定性趨勢。AI驅(qū)動的AIDC建設(shè)與PCB仍處于“從1到10”的產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張期，資本開支有望持續(xù)超預(yù)期，需關(guān)注供應(yīng)鏈份額與技術(shù)迭代的機(jī)會；人形機(jī)器人則處于“0到1”階段，明年持續(xù)反應(yīng)特斯拉技術(shù)和供應(yīng)鏈變化，同時也建議重點(diǎn)關(guān)注國產(chǎn)人形機(jī)器人放量帶動的國產(chǎn)鏈機(jī)會。

儲能和動力電池的下游需求看漲，疊加固態(tài)電池技術(shù)推進(jìn)，將帶動鋰電設(shè)備投資，從更新迭代變成全行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)增量的變化；而光伏周期見頂比動力電池晚兩年，目前側(cè)重新技術(shù)帶來的結(jié)構(gòu)性機(jī)會，而非總量。

國防軍工第一名

興業(yè)證券石康：

“十五五”規(guī)劃建議提出“如期實(shí)現(xiàn)建軍一百年奮斗目標(biāo)，高質(zhì)量推進(jìn)國防和軍隊(duì)現(xiàn)代化”。2026年內(nèi)需牽引主線行情，關(guān)注規(guī)劃落地節(jié)奏及可能獲得重點(diǎn)投入的高成長方向。軍貿(mào)產(chǎn)品利潤彈性總體顯著高于內(nèi)需，關(guān)注軍貿(mào)業(yè)務(wù)進(jìn)展催化及超額利潤貢獻(xiàn)。

與軍品市場相比，民用市場空間更大、需求多元、規(guī)模效應(yīng)更顯著。隨著人工智能、高端工業(yè)需求快速增長，深耕軍工前沿技術(shù)，且業(yè)務(wù)開拓能力優(yōu)秀的企業(yè)，有望開辟第二增長曲線。

2015年以來，一系列與我國核心利益高度相關(guān)的地緣事件均在一定時間段內(nèi)給軍工板塊帶來顯著超額收益，2026年地緣環(huán)境變化對軍工板塊的影響不容忽視。

人民日報《高質(zhì)量推進(jìn)國防和軍隊(duì)現(xiàn)代化》一文提出，聚焦新域新質(zhì)作戰(zhàn)力量，加快先進(jìn)戰(zhàn)斗力建設(shè)，網(wǎng)絡(luò)信息體系、無人裝備與反制能力建設(shè)尤為值得關(guān)注。

2025年，商業(yè)航天、可控核聚變、低空經(jīng)濟(jì)、深海科技、國產(chǎn)大飛機(jī)等主題方向股價走勢，呈現(xiàn)較強(qiáng)的事件驅(qū)動特征及主題輪動特點(diǎn)。商業(yè)航天方向已然成為中美之間技術(shù)能力及產(chǎn)業(yè)進(jìn)展差距最大的方向。無論基于國家安全還是產(chǎn)業(yè)發(fā)展考慮，我國航天強(qiáng)國戰(zhàn)略在政策加持下必將獲得強(qiáng)勢推進(jìn)。對標(biāo)美國，國內(nèi)商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)空間巨大。2026年，低軌衛(wèi)星發(fā)射進(jìn)一步提速，商業(yè)火箭技術(shù)加速迭代，優(yōu)勢企業(yè)推進(jìn)登陸資本市場，商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)鏈有望脫穎而出，產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會值得繼續(xù)重視。

建筑和工程第一名

國盛證券何亞軒：

展望2026年，我們認(rèn)為建筑板塊的核心投資機(jī)會包括三個方向。

出海：海外投資需求旺盛，龍頭出海大有可為。當(dāng)前東南亞、非洲、中東等新興地區(qū)經(jīng)濟(jì)快速增長，內(nèi)部消費(fèi)市場空間廣闊，城鎮(zhèn)化、工業(yè)化具備較大潛力，吸引全球產(chǎn)業(yè)資本加大投資。國內(nèi)優(yōu)勢產(chǎn)能加速輸出，進(jìn)一步拉動海外工程需求。我國工程龍頭對比海外競爭對手具有工期短、效率高、成本低等顯著競爭優(yōu)勢，且部分企業(yè)在多個細(xì)分市場占據(jù)較高份額，出海大有可為，未來海外收入占比有望不斷提升，驅(qū)動盈利及商業(yè)模式改善。

區(qū)域景氣：區(qū)域發(fā)展格局持續(xù)重塑，“十五五”西部地區(qū)投資機(jī)遇豐富。新時代下西部開發(fā)提速，2026年作為“十五五”開局之年，預(yù)計西部區(qū)域仍是發(fā)展核心主題之一，有望持續(xù)獲政策傾斜，帶來豐富區(qū)域投資機(jī)會。其中：1）四川作為國家戰(zhàn)略腹地建設(shè)核心區(qū)，有望受益頂層規(guī)劃出臺，交通基建、制造業(yè)、倉儲、科技、國防等領(lǐng)域投資預(yù)計為戰(zhàn)略腹地建設(shè)的重點(diǎn)方向，有望顯著拉動基建、房建、專業(yè)工程需求。2）新疆對于我國的戰(zhàn)略布局、能源安全、民族團(tuán)結(jié)等方面具有重大意義，預(yù)計國家支持新疆高質(zhì)量發(fā)展的長期戰(zhàn)略不變。“十五五”期間新疆基建與煤化工等重點(diǎn)領(lǐng)域投資力度有望進(jìn)一步加碼，建設(shè)節(jié)奏有望加快。

潔凈室：算力投資浪潮驅(qū)動產(chǎn)能擴(kuò)張，潔凈室工程迎新一輪增長周期。當(dāng)前隨著大模型逐步進(jìn)入規(guī)模化應(yīng)用，算力與存儲等基礎(chǔ)資源消耗顯著增加，受AI數(shù)據(jù)中心與云端運(yùn)算需求驅(qū)動，龍頭有望延續(xù)積極投資節(jié)奏，有望帶動上游GPU/ASIC、存儲、封裝材料等供應(yīng)需求同步擴(kuò)張。2025年受益AI算力高景氣，半導(dǎo)體行業(yè)資本開支預(yù)計有所恢復(fù)，全年CAPEX預(yù)期達(dá)1600億美元，同增3%。我們測算2025年全球半導(dǎo)體潔凈室投資約1680億元，占行業(yè)總體資本開支約15%。潔凈室作為保障半導(dǎo)體良品率和安全性的重要基礎(chǔ)設(shè)施，需求有望持續(xù)增長。

汽車和汽車零部件第一名

東吳證券黃細(xì)里：

2026年汽車行業(yè)投資要點(diǎn)是破舊立新，在標(biāo)的選擇上，一是要追求EPS的確定性，二是更重要的追求在PE維度具備成長風(fēng)格的。短期應(yīng)聚焦具備高確定性的業(yè)績主線，即在出海與細(xì)分市場中尋找α機(jī)會。其中，客車、摩托車、重卡等板塊值得重點(diǎn)關(guān)注，核心邏輯在于外需持續(xù)超預(yù)期驅(qū)動，海外份額不斷擴(kuò)大，部分標(biāo)的還具有較好的分紅效應(yīng)。乘用車的內(nèi)需預(yù)計平穩(wěn)，外需有望保持雙位數(shù)增長。

展望未來五年，汽車行業(yè)需要和AI緊密關(guān)聯(lián)，智能車或是AI物理世界重要終端。若萬臺無人出租車隊(duì)能實(shí)現(xiàn)規(guī)模化盈利，則商業(yè)模式的兌現(xiàn)將類似于特斯拉的Model 3國產(chǎn)化事件，成為核心催化劑。汽車智能化速度上，中美兩個市場同臺競技，且定價體系也將重塑，有望借鑒互聯(lián)網(wǎng)時代的用戶估值模型。當(dāng)前時點(diǎn)類似2018年的電動車，正處布局窗口，建議積極關(guān)注。

環(huán)保第一名

廣發(fā)證券郭鵬：

固廢和水務(wù)企業(yè)經(jīng)營穩(wěn)中有升，低估值、高股息潛力突出。經(jīng)營穩(wěn)定、回款加速且投資收縮下，板塊正積極兌現(xiàn)股東匯報，分紅比例由34.3%提升至48.6%，股息率由2.4%提升至3.58%。結(jié)合固廢、水務(wù)目前14.5倍、13.3倍的滾動市盈率，與31個申萬一級行業(yè)對比處于低位，低估值、穩(wěn)增長、高股息潛力的性價比突出。在全球雙碳加碼的背景下，眾多再生行業(yè)迎來了量價共振。此外，半導(dǎo)體、科研儀器等領(lǐng)域國產(chǎn)替代進(jìn)程持續(xù)，十五五高端制造背景下長期彈性潛力突出。

十五五期間，我國推動碳中和決心、力度不變，看好綠色轉(zhuǎn)型時代環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展機(jī)遇，尤其重視可再生能源之一的垃圾焚燒、碳監(jiān)測&檢測設(shè)備以及循環(huán)利用下的生物柴油、垃圾分類、再生塑料等方向。此外，化債政策持續(xù)加碼，化債成效明顯且仍在持續(xù)推進(jìn)，生物質(zhì)發(fā)電、垃圾焚燒發(fā)電國補(bǔ)發(fā)放加速，若補(bǔ)貼政策有所進(jìn)展，關(guān)注對存量補(bǔ)貼計提減值較大的公司。

目前環(huán)保板塊的估值壓制因素最主要的一環(huán)就來自于地方政府付費(fèi)的不確定性，倘若通過“化債”手段解決地方政府付費(fèi)拖欠問題，環(huán)保板塊存量的PPP項(xiàng)目所沉淀的無形資產(chǎn)、金融資產(chǎn)均有望迎來價值重估，對板塊估值及后續(xù)盈利、現(xiàn)金流預(yù)期均有望迎來扭轉(zhuǎn)。

上午的圓桌討論環(huán)節(jié)，參會嘉賓圍繞“范式革命重塑內(nèi)核，生態(tài)共贏加速出海”進(jìn)行了深入交流。

福萊新材總經(jīng)理李耀邦：

福萊新材作為傳統(tǒng)功能膜企業(yè)，正大力投入，積極向機(jī)器人產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，核心聚焦于觸覺解決方案（電子皮膚）上。機(jī)器人行業(yè)當(dāng)前的最大痛點(diǎn)是靈巧操作，公司最新推出的第三代觸覺處理單元TPU，致力于通過材料、傳感與算法的融合，幫助機(jī)器人實(shí)現(xiàn)手影協(xié)同與精細(xì)操作，并助力具身智能模型的迭代訓(xùn)練。

目前，福萊采取與專業(yè)機(jī)構(gòu)深度合作的模式，聯(lián)合浙江清華柔性電子院、北京人工智能研究院、通智科技等伙伴，共同推進(jìn)從材料創(chuàng)新到場景應(yīng)用的全鏈條開發(fā)，搶占機(jī)器人具身智能化“最后一公里”的戰(zhàn)略高地。

卡倍億董事長、總經(jīng)理林光耀：

卡倍億從事汽車零部件快40年了，主營高端汽車電線電纜，2020年上市以來迅速發(fā)展,在國內(nèi)外6地建設(shè)了8家工廠,墨西哥工廠和Ai高速銅纜將給公司帶來巨大的增量。公司正在布局機(jī)器人產(chǎn)業(yè),投資了矩陣超智機(jī)器人,正計劃并購機(jī)器人關(guān)鍵零配件公司。公司在寧波注冊，2021年6月，把本部搬到上海，近兩年吸引很多人才加入，開拓新市場，新產(chǎn)業(yè)。管理是核心競爭力，從0到1，1到10，都需要管理。正如像任正非講得一樣，對人才有效管理才是企業(yè)的核心競爭力。

汽車產(chǎn)業(yè)跟機(jī)器人產(chǎn)業(yè)高度相關(guān)，特別是在產(chǎn)業(yè)化落地方面非常相似。公司在汽車零部件產(chǎn)業(yè)積累的經(jīng)驗(yàn)，特別是精益生產(chǎn)，流程管理、人才管理經(jīng)驗(yàn)，可以很好地用在機(jī)器人產(chǎn)業(yè)中。

02

科技專場

海外市場研究第一名

興業(yè)證券洪嘉駿：

當(dāng)前AI基建持續(xù)驅(qū)動半導(dǎo)體行業(yè)景氣上行，預(yù)計2026年市場規(guī)模將達(dá)9000億至9500億美元。海外云廠商資本開支保持強(qiáng)勁，中東等主權(quán)算力成為重要增量。盡管市場對甲骨文、CoreWeave等部分第三方數(shù)據(jù)中心的短期流動性存在擔(dān)憂，但AI商業(yè)化的實(shí)質(zhì)進(jìn)展已初步顯現(xiàn)，如廣告和電商的AI化幫助頭部大廠提升業(yè)務(wù)效率，模型能力快速迭代、超越人類專家，推理成本大幅下降、推動應(yīng)用場景持續(xù)擴(kuò)展。短期風(fēng)險在于電力、設(shè)備等基建瓶頸，而非需求消失。

存儲領(lǐng)域因數(shù)據(jù)中心需求激增，供需周期反轉(zhuǎn)，HBM4引領(lǐng)技術(shù)迭代新周期。同時，隨著芯片功耗升級，液冷、電源管理等配套環(huán)節(jié)價值量將顯著提升。

估值層面，龍頭公司如英偉達(dá)處于合理區(qū)間，短期情緒波動不改中長期基本面趨勢。明年新一代芯片上市將進(jìn)一步帶動產(chǎn)業(yè)鏈升級。整體來看，行業(yè)仍處于“Scaling Law未止、商業(yè)化飛輪啟動”的成長階段，短期風(fēng)險可控，長期成長邏輯清晰。

計算機(jī)第一名

國盛證券劉高暢：

人工智能投資進(jìn)入新階段，2026年是中國大廠入口大戰(zhàn)第一年。字節(jié)跳動12月發(fā)布豆包手機(jī)助手預(yù)覽版，核心定位是跨應(yīng)用操作的Agent，跨系統(tǒng)權(quán)限+屏幕感知能力，讓豆包手機(jī)助手理解屏幕UI 元素，模擬人類點(diǎn)擊、滑動、輸入。AI手機(jī)應(yīng)用成為中期未來所有終端核心，字節(jié)跳動AI手機(jī)這樣Agent終端，像人一樣操作，把流程優(yōu)化，提升效率。以手機(jī)為載體，所有人的工作、生活都會很絲滑地真正開啟AI重構(gòu)。

預(yù)計2026年會是AI手機(jī)超級年，從年頭到年尾競爭非常激烈。大廠已經(jīng)開始卷起來了，尤其是阿里巴巴和字節(jié)跳動，其他大廠也會真正加入，國產(chǎn)國內(nèi)算力仍然是極為確定的投資 。字節(jié)跳動領(lǐng)先幅度比較大，甚至可能領(lǐng)先谷歌Gemini和蘋果的合作。如果以字節(jié)調(diào)動模式推動，就能帶來云手機(jī)發(fā)展。此前業(yè)內(nèi)常提到AI終端元年，但一套終端很少銷售超過500萬套，導(dǎo)致AI應(yīng)用太少，不具備推廣基礎(chǔ)。但AI終端可以調(diào)用云手機(jī)后會變得不一樣，終端很快會賣到五千萬套，開發(fā)者和生態(tài)都成型，基于眼鏡、耳機(jī)的、箱音的原生性應(yīng)用也會產(chǎn)生，終端AI時代才能到來，這個路徑現(xiàn)在看起來非常清晰。

傳播與文化第一名

廣發(fā)證券曠實(shí)：

明年A股傳媒投資機(jī)會有兩個最確定的方向，一是游戲，二是AI應(yīng)用。

首先是游戲。這波游戲行情將是一個長線邏輯，至少持續(xù)到明年上半年。A股的幾個二線龍頭公司，其流水、市占率、收入市占率在板塊中是持續(xù)提升的。2026年，游戲板塊會迎來業(yè)績和估值的戴維斯雙擊。明年下半年和2027年的行業(yè)發(fā)展，就要看明年上半年新發(fā)的產(chǎn)品情況。

其次是AI應(yīng)用。AI應(yīng)用整個行業(yè)已經(jīng)到了臨界點(diǎn)。AI硬件正在重構(gòu)人和機(jī)器的交互邏輯和底層關(guān)系。如果這樣的邏輯在未來半年或一年放大甚至跑通的話，對2C的應(yīng)用將產(chǎn)生很大的變化。從趨勢來看，未來很大垂類的娛樂業(yè)態(tài)，不管是社交、娛樂、電商，都有可能被AI重構(gòu)。過去兩年，AI應(yīng)用在一些B端企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)強(qiáng)大賦能。從B端有望延展到C端的臨界點(diǎn)越來越近。

電子第一名

中泰證券王芳：

一臺服務(wù)器里價值量最高部分是GPU，80%到90%成本都來自于GPU。過去兩年尤其今年，AI從訓(xùn)練往推理方向走，從通用型GPU往ASIC方向走。除了英偉達(dá)市值提升比較快，博通這兩年也漲兩三倍，達(dá)到1.5萬億美元市值。當(dāng)前谷歌大模型能夠領(lǐng)先全球，背后離不開博通設(shè)計的TPU。

海外從GPU往ASIC布局，核心目的就是降本，這也是未來中國會走的路。英偉達(dá)芯片一顆大約3-4萬美金，谷歌自研TPU能省下來一半的成本，自研芯片大幅降本，這也是為什么往推理階段走，成本越來越便宜。A股AI龍頭寒武紀(jì)也就5000多億元人民幣市值，美股英偉達(dá)市值4萬多億美元，并不是因?yàn)橹袊袌鲂。膊皇窃O(shè)計能力不強(qiáng)，而是產(chǎn)品設(shè)計出來，需要先進(jìn)制程代工，卡脖子問題導(dǎo)致國內(nèi)芯片迭代速度慢。國產(chǎn)芯片缺口就是卡在先進(jìn)制程以及配套產(chǎn)業(yè)鏈，所以中芯國際等重點(diǎn)布局建設(shè)，營收有著持續(xù)快速增長。

服務(wù)器另一個價值量高的部分就是存儲，存儲這兩年最大核心在于需求高速增長，但是供給增加不足，所以導(dǎo)致價格跳升。需求高速增長主要來自于兩塊，第一塊是AI服務(wù)器、數(shù)據(jù)中心。全球互聯(lián)網(wǎng)廠商資本開支大，服務(wù)器打底是30%以上增長，如果按照英偉達(dá)樂觀預(yù)期，可能是年復(fù)合50%增長，在這么大增量基礎(chǔ)上，存儲的需求就會很高，此外還有AI推理帶來存儲需求高增。

AI大模型要落地到消費(fèi)者，一定要有一個端側(cè)入口，AI端側(cè)最主要是手機(jī)和眼鏡。端側(cè)是消費(fèi)者所用產(chǎn)品，既要便宜又要好用，還要美觀。手機(jī)主要看蘋果，蘋果AI手機(jī)明年迭代到第二代、第三代產(chǎn)品，進(jìn)入創(chuàng)新爆發(fā)起點(diǎn)；后年可能會推出AI眼鏡。眼鏡主要看Meta，Meta眼鏡去年賣不到200萬臺，今年大概500萬臺，明年超千萬臺。Meta明年將發(fā)布多款A(yù)I產(chǎn)品，我們看好銷量。

下午的圓桌討論環(huán)節(jié)，參會嘉賓圍繞“AI時代‘硬支撐’，從技術(shù)破壁到商業(yè)化落地”展開了深入溝通。

易德龍創(chuàng)始人王明：

易德龍作為聚焦工業(yè)控制的電子制造服務(wù)商，在AI驅(qū)動的硬件生態(tài)中，致力于通過打造全球化、系統(tǒng)化的核心競爭力，扮演好關(guān)鍵硬件支撐者的角色。

易德龍的發(fā)展戰(zhàn)略圍繞兩個”核”展開。對內(nèi)，打造自身核心競爭力，公司基于全球五地工廠布局的供應(yīng)鏈體系、工程能力、交付能力、可靠性能力以及正在強(qiáng)化的研發(fā)能力，構(gòu)建護(hù)城河。對外，提升客戶的核心能力，公司深度嵌入客戶核心環(huán)節(jié)，例如為浪潮的海外服務(wù)器、聯(lián)影醫(yī)療的驅(qū)動控制系統(tǒng)以及蔡司的光學(xué)部件提供關(guān)鍵制造與解決方案，成為全球眾多知名品牌背后的無名英雄。

眼下，工控行業(yè)內(nèi)競爭早已從單個器件轉(zhuǎn)向組件化、模塊化的系統(tǒng)解決方案，易德龍的底氣在于優(yōu)秀的財務(wù)支撐和精細(xì)化管理能力，真正的護(hù)城河在于工程實(shí)踐中的Know-how——即那些無法簡單購買、需要在長期服務(wù)中積累的工藝訣竅。這正是公司通過深度陪伴客戶從“0到1”乃至“10到100”所構(gòu)建的長期壁壘。

世運(yùn)電路董事、副總經(jīng)理王鵬：

在AI時代的技術(shù)浪潮下，PCB（印制電路板）的行業(yè)定位已實(shí)現(xiàn)質(zhì)變：從傳統(tǒng)電子供應(yīng)鏈中“元器件載體”的輔助角色，躍升為決定算力釋放效率的核心制約因素，其技術(shù)實(shí)力直接定義了高端算力的上限。伴隨這一角色升級，PCB的技術(shù)路徑向半導(dǎo)體化工藝與模組化方向深度演進(jìn)，供應(yīng)鏈價值與利潤格局迎來重構(gòu)，AI驅(qū)動下的單產(chǎn)品價值量較傳統(tǒng)場景實(shí)現(xiàn)十倍級增長。

過去二十余年，PCB行業(yè)始終缺乏顛覆性突破，而去年英偉達(dá)AI等超級芯片的推出，成為行業(yè)變革的核心催化劑。需求端的爆發(fā)直接帶動PCB行業(yè)熱度飆升，今年行業(yè)訂單呈現(xiàn)全面飽和的火爆態(tài)勢。

作為全球領(lǐng)先的PCB制造企業(yè)，世運(yùn)電路在汽車細(xì)分領(lǐng)域位列全球第八，憑借深耕行業(yè)的技術(shù)積累與產(chǎn)能優(yōu)勢，成為T客戶、捷普、松下、電裝、LG等下游全球巨頭的主力供應(yīng)商。隨著下游新能源汽車、高端電子等領(lǐng)域客戶的快速擴(kuò)張，身處上游的世運(yùn)電路精準(zhǔn)承接產(chǎn)業(yè)紅利，迎來了規(guī)模與價值量同步提升的戰(zhàn)略機(jī)遇期。

金屬和金屬新材料第一名

長江證券王鶴濤：

新時代新周期新金屬，傳統(tǒng)周期有三大變化。第一，宏觀視角之變：宏觀需求波動較大的時代，周期品容易呈現(xiàn)供需雙強(qiáng)，供需缺口的拉大導(dǎo)致價格劇烈波動；當(dāng)前供需都陸續(xù)趨于穩(wěn)態(tài)化，使得周期呈現(xiàn)波動率下降的扁平鈍化。第二，中觀行業(yè)視角之變：鈍化過程中，行業(yè)中樞跟隨行業(yè)供需格局的變化。優(yōu)質(zhì)資源品的先發(fā)優(yōu)勢，使得提前布局優(yōu)質(zhì)礦山、先天資源稟賦占優(yōu)的頭部龍頭類公司不斷在新周期中迎來資產(chǎn)重估；而制造屬性的大宗品，則可尋找依托“反內(nèi)卷”帶來的供給剛性與需求結(jié)構(gòu)性優(yōu)化的品種。第三，微觀選股之變：行業(yè)從強(qiáng)周期性向穩(wěn)態(tài)鈍化過渡的過程中，關(guān)注度開始從邊際彈性向強(qiáng)者恒強(qiáng)的龍頭靠攏，從貝塔轉(zhuǎn)向阿爾法。

建議關(guān)注三個方面。第一，保值資產(chǎn)的重估，兼具全球貨幣系統(tǒng)重構(gòu)（貨幣性）與資源品供給約束（商品性），雙重共振下的黃金價值中樞提升。第二，大宗商品的重構(gòu)，如資源稟賦約束、行業(yè)邊際成本逐年上移的銅；國內(nèi)產(chǎn)能接近上限，產(chǎn)能利用率處于歷史高位的電解鋁。第三，大周期底部反轉(zhuǎn)品種，如碳酸鋰等。

電力、煤氣及水等公用事業(yè)第一名

華源證券查浩：

當(dāng)前，電力板塊面臨震蕩的轉(zhuǎn)型，但其有確定的方向。

第一，無論是傳統(tǒng)的燃煤發(fā)電還是新能源發(fā)電，今年的資本開支或者投產(chǎn)規(guī)模都相對較高，國內(nèi)又加速了市場化改革，給下游企業(yè)釋放改革紅利。當(dāng)前，包括新能源的運(yùn)營商以及光伏企業(yè)，壓力都相對比較大，但不是壞事。今年努力去產(chǎn)能，后續(xù)在市場化改革推動下，反而可能迎來行業(yè)機(jī)會。

第二是燃?xì)猓細(xì)飧りP(guān)系比較大，明年宏觀經(jīng)濟(jì)向好，出口恢復(fù)增速，可能會有一個溫和的復(fù)蘇。三四年前，很多城燃公司的利潤可能有一半來自于接駁費(fèi)，到了今年，接駁費(fèi)的利潤占比已經(jīng)大多降到5%—6%，已經(jīng)跌到底部。未來，只要天然氣消費(fèi)增速能夠溫和擴(kuò)張，燃?xì)馄髽I(yè)盈利有望回暖。從投產(chǎn)序列的角度來看，2026年上半年一直延續(xù)到2027年，會有很多的出口產(chǎn)能出來，能夠打壓全球的天然氣的價格，也能夠改善城燃公司的毛差，這一板塊我們相對看好。

第三是儲能，現(xiàn)在的儲能只是一個電的搬運(yùn)工，從經(jīng)濟(jì)發(fā)展的角度來看，未來，這些電要么送出去，要么轉(zhuǎn)化成化石燃料或者其他燃料，做一些非電領(lǐng)域的應(yīng)用。所以，這個板塊存在0到1的機(jī)會。還有一些新興的領(lǐng)域值得關(guān)注，包括綠色甲醇、SAF（可持續(xù)航空燃料）等。

房地產(chǎn)第一名

廣發(fā)證券郭鎮(zhèn)：

當(dāng)前新房價格降幅總體較二手房更為和緩。二手房價格由供需主導(dǎo)，而新房定價邏輯正逐漸轉(zhuǎn)向“產(chǎn)品決定價格”，核心城市優(yōu)質(zhì)區(qū)位新項(xiàng)目入市，均有較好市場表現(xiàn)，“新房整體同漲同跌的時代已經(jīng)過去”。

盡管市場深度調(diào)整，總量層面仍顯現(xiàn)出一定支撐。當(dāng)前國內(nèi)房地產(chǎn)市場或已進(jìn)入“均衡期”。2023年全國一二手房交易總量約13.9億平方米，2024年與2025年均保持在13.3億平方米左右。新房和二手房的市場總量在12億至13億平方米區(qū)間形成了底部支撐，這是當(dāng)前的需求基礎(chǔ)。

銀行第一名

浙商證券梁鳳潔：

此前，投資者對銀行股往往有兩點(diǎn)擔(dān)憂。

第一，對經(jīng)營基本面的擔(dān)憂。傳統(tǒng)視角下，投資者不太喜歡銀行股，是擔(dān)心銀行行業(yè)經(jīng)營承壓，紅利特征不可持續(xù)。過去五年，受到地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)承壓影響，投資者擔(dān)心地產(chǎn)風(fēng)險對銀行經(jīng)營造成沖擊。

第二，對持續(xù)降息的擔(dān)憂。2024年以來投資者對未來利率的走勢較悲觀，銀行商業(yè)模式的核心還是從事借貸業(yè)務(wù)，如果利率繼續(xù)下行，息差還會進(jìn)一步收窄，投資者會覺得銀行的商業(yè)模式不成立，長期來看可能走向衰退，所以對銀行股持悲觀態(tài)度。

但2025年以來，這兩個擔(dān)憂因素均已逆轉(zhuǎn)，且向好趨勢還在延續(xù)。

首先，出于對地產(chǎn)風(fēng)險的擔(dān)憂，就不看好銀行股。這個邏輯已經(jīng)被證偽兩年以上。過去五年，地產(chǎn)行業(yè)承壓，地產(chǎn)銷售的量、價均呈現(xiàn)出較大壓力，但銀行本身并未爆發(fā)大規(guī)模風(fēng)險。這也從側(cè)面反映了投資者對銀行經(jīng)營風(fēng)險的過度擔(dān)憂。其次，投資者擔(dān)心銀行讓利，使得息差持續(xù)收窄、經(jīng)營承壓。但實(shí)際上，現(xiàn)在監(jiān)管非常強(qiáng)調(diào)銀行自身經(jīng)營的健康性、可持續(xù)性。2020年監(jiān)管就開始推動銀行做好讓利工作，至今已超過五年，當(dāng)前銀行息差已經(jīng)處于非常低的水平，銀行讓利成效已經(jīng)十分顯著。我們預(yù)計2026年銀行息差還有小幅收窄的壓力，但降幅將顯著小于2025年。息差降幅的收窄，也將會推動銀行經(jīng)營業(yè)績的企穩(wěn)回升。

從銀行自身的盈利能力來看，銀行板塊ROE在10%左右，是比較可觀的，且當(dāng)前銀行板塊的估值也沒有比較明顯的下殺基礎(chǔ)。我們預(yù)計2026年銀行板塊取得絕對收益的概率較大。

最后，提醒各位投資者關(guān)注經(jīng)濟(jì)失速風(fēng)險、金融制裁風(fēng)險。

風(fēng)險提示：投資需謹(jǐn)慎，以上觀點(diǎn)不構(gòu)成任何投資建議，僅供參考。

為期兩天半的2025證券時報分析師年會暨最佳分析師頒獎典禮至此圓滿結(jié)束，2000位嘉賓在現(xiàn)場緊張熱烈的交流中收獲滿滿。本次活動得到了多方機(jī)構(gòu)的鼎力支持，特別感謝華夏基金作為戰(zhàn)略支持機(jī)構(gòu)，訊兔科技提供專業(yè)數(shù)據(jù)支持，問界汽車為大會指定用車，潔美科技、易德龍、福萊新材、世運(yùn)電路、力合科創(chuàng)作為特別支持機(jī)構(gòu)參與助力，錦波生物、歌力思、中誠信綠金國際、誠意藥業(yè)、博納影業(yè)亦對本次活動給予支持。

此外，活動形成了覆蓋廣泛的全媒體傳播矩陣，特別感謝人民財訊、券商中國、e公司、數(shù)據(jù)寶、全景網(wǎng)、國際金融報、期貨日報等數(shù)十家媒體機(jī)構(gòu)對本次活動的大力支持。

本文所提及的任何資訊和信息，僅為作者個人觀點(diǎn)表達(dá)或?qū)τ诰唧w事件的陳述，不構(gòu)成推薦及投資建議，不代表本社觀點(diǎn)。投資者應(yīng)自行承擔(dān)據(jù)此進(jìn)行投資所產(chǎn)生的風(fēng)險及后果。