為持續追蹤資本市場融資生態變化，證券時報·數據寶推出融資系列報道《融資新觀察》。本文為系列第一篇，全景呈現再融資市場變遷，結合政策導向與市場實踐，解析資金投向的結構性調整與演進趨勢。

2026年政府工作報告提出，持續深化資本市場投融資綜合改革，進一步健全中長期資金入市機制，完善投資者保護制度，拓展私募股權和創投基金退出渠道，提高直接融資、股權融資比重。

在十四屆全國人大四次會議經濟主題記者會上，中國證監會主席吳清表示，將進一步在制度規則層面，優化再融資審核注冊機制，提升制度規則的包容性、適應性，突出“扶優扶科”導向。

相較于間接融資，直接融資是企業優化資本結構、實現外延擴張及產業升級的重要途徑。“積極發展股權、債券等直接融資，提高直接融資比重，健全多層次資本市場體系”已成為資本市場改革的重要方向。

融資結構不斷優化

再融資作為直接融資的重要組成，是上市公司鞏固主業、優化資源配置、不斷增強核心競爭力的重要抓手與關鍵支撐。

今年2月9日，滬深北交易所推出優化再融資一攬子措施，支持優質上市公司做優做強，引導市場資源加快向新質生產力領域聚集。這是繼2023年8月管理層優化再融資監管安排之后，資本市場再融資政策迎來結構性優化和精準松綁。政策鮮明堅持“扶優限劣、扶優扶科”導向，重點保障優質上市公司與科技創新企業合理融資需求，標志著再融資政策從總量管控轉向結構優化、功能提升的新階段。

南開大學金融發展研究院院長田利輝在接受證券時報·數據寶記者采訪時表示，再融資松綁目的在于服務國家戰略，重塑資本市場生態。通過“扶優扶科”，精準破解科創企業融資難題，縮短未盈利企業融資間隔，破除“破發”企業融資限制，重構主板科創標準，直指資本與創新周期錯配、傳統產業與科技割裂等痛點。通過將資本市場深度嵌入國家創新體系，引導資本向“卡脖子”領域聚集，推動新質生產力發展，實現金融與實體經濟的戰略協同。

從數據走勢看，再融資規模從2025年以來出現明顯提升。國家統計局數據顯示，“十四五”時期，A股再融資（增發、配股、優先股、可轉債轉股）市場呈“V”型走勢。2024年，滬深A股再融資總額降至過去十年冰點。

隨著政策從總量管控轉向結構優化，2025年再融資市場活躍度明顯回升，滬深A股再融資總額達到1.13萬億元，創2022年以來新高。對比社融數據，2025年滬深A股再融資占社融比例為3.19%，同樣創下2022年以來新高。

今年以來（截至3月9日，下同），A股再融資總額超過1600億元，較2025年一季度增加兩成以上。

呈現三大新趨勢

2025年以來，在產業導向、定價機制、募資投向等方面，再融資市場呈現出積極變化，凸顯資本市場脫虛向實、服務新質生產力的鮮明趨勢。

一是產業導向“扶優扶科”，資源向新質生產力加速集聚。

按板塊劃分，2025年創業板再融資額超過520億元，較上一年增加約六成；科創板再融資額接近674億元，同比增長近6倍。今年以來，科創板已落地再融資額超過74億元，延續增長態勢。

從融資結構來看，2025年主板再融資額占比超過87%，“雙創”（科創板、創業板）板塊再融資額占比12.59%。若剔除國有四大銀行合計5200億元的大額再融資后，“雙創”板塊再融資規模占比接近28%，創過去十年最高水平，其中科創板再融資規模占比同樣創歷史新高，超過15%。

按行業劃分，剔除銀行及非銀金融行業后，2025年電子、國防軍工、電力設備、計算機等行業再融資規模占比較上一年均有所提升。其中，電子行業占比超過20%，國防軍工行業超過10%，均創過去5年新高，凸顯資本市場對硬核科技、高端制造領域的支持。

二是定價機制回歸公允，平衡融資效率與投資者利益。

根據規定，定增發行價格不低于定價基準日前20個交易日公司股票交易均價的80%。

從A股整體來看，2025年定增發行價格相對基準價格平均值接近86%，創2021年以來新高；2026年以來提升至接近88%。

從公司數量占比看，2025年定增發行價格超過基準價格85%的公司數量占比已超45%，顯著高于2023年及2024年水平。

這一變化與“完善鎖價定增機制，推動股票定增價格向市場價格靠攏，更好平衡上市公司與投資者之間的利益關系”的導向高度契合。在業內看來，發行折扣收窄，意味著投資者愿意以更高價格認購，對上市公司基本面、募投項目、未來成長性更有信心。

三是募資投向聚焦主業，引導資金服務實體經濟與創新升級。

根據Wind數據，以定增目的統計，2025年以“補充流動資金”為主要目的的再融資規模占比大幅回落，而投向項目融資、收購資產的規模同比大幅增長，占比分別超過55%和30%，其中收購資產占比創2021年以來新高。

從募資投向（含定增、配股、可轉債）看，過去5年資金向科技創新、主業擴張集中的趨勢十分清晰。2025年，再融資中投向“研發”（含信息技術投入）的規模占比升至6.09%，創2021年以來新高。2026年以來，這一占比進一步躍升至11%左右。

2025年用于收購股權的再融資規模占比突破37%，接近上年水平的三倍。“十四五”時期，再融資用于項目建設與產能擴張的占比常年保持在30%以上，2025年接近40%。

舉例來看，2025年樂鑫科技通過定增募資近18億元，其中用于補充流動資金占比5.62%，用于研發中心建設的占比約為34%，用于Wi-Fi7路由器芯片研發及產業化等項目的占比超過六成。

對于募資投向的優化，田利輝對記者表示，這主要源于三重制度驅動：一是規則強制要求補流資金投向研發，二是審核效率與科創屬性掛鉤，三是嚴格監管資金用途。

田利輝還表示，這一轉變釋放雙重紅利。對實體經濟而言，半導體、高端裝備等領域的研發資金大幅增長，加速關鍵技術突破，推動產業升級。對資本市場而言，打破“融資套利”慣性，促使企業估值回歸研發實力與成長性，優化資源配置效率。資金“脫虛向實”，從“補血”轉向“造血”，既夯實實體根基，也重塑市場價值坐標，為高質量發展注入長效動能。

“扶優扶科”導向明晰

再融資審核注冊機制不斷優化，“扶優扶科”導向清晰明確。

吳清指出，進一步突出“扶優扶科”導向，對于治理和經營規范、市場認可度高的優質上市公司，大幅提升審核效率。將現行科創板、創業板“輕資產、高研發投入”認定標準進一步拓展至主板，實施好放寬再融資補流限額用于研發投入、縮短再融資間隔期等優化措施，更好支持優質科技創新企業再融資。

數據顯示，再融資政策充分凸顯對新質生產力的包容性與產業導向性，顯著加強對科創板、戰略性新興產業，以及國家重點打造的六大新興支柱產業、六大未來產業的支持力度，主要表現在以下四個方面：

一是融資活躍度攀升。2025年，上述新質生產力相關公司再融資總額較上一年提升六成，其中新興支柱產業、未來產業的再融資總額較上一年均提升25%以上，戰略性新興產業再融資總額接近880億元，較上一年增加約160%。從再融資規模占比來看，2025年（剔除四大國有銀行再融資），新質生產力相關公司再融資規模占比接近29%，創2021年以來次新高，戰略性新興產業再融資規模占比首次突破20%。

二是發行費用率下降。2025年，上述新質生產力相關公司定增及可轉債的發行費用率均值下降至過去5年最低水平，其中科創板及未來產業公司的定增平均發行費用率均低于1.6%，較上一年均下降1個百分點以上，科創板公司定增發行費用率均值創2022年以來新低。2026年以來，新質生產力相關公司可轉債平均發行費用率進一步下降至1%左右。

三是發行時長縮短。上述新質生產力相關公司發行耗時（受理至發行時間間隔）持續縮短。2025年定增平均耗時約221天，較上一年縮短近4個月；可轉債平均耗時較上一年縮短超3個月。科創板公司的定增、可轉債發行耗時下降尤為顯著。

從審核程序來看，2025年已實施的定增案例中，采用簡易程序的戰略性新興產業企業、科創板企業數量均超過2024年，審核效率的提升進一步體現了“扶科”導向。

四是業績包容性提升。2025年，實施再融資的新質生產力相關公司中，發行當年或上一年凈利潤虧損的公司數量占比出現提升，超過57%，創過去5年最高水平。2024年及2025年開展再融資的科創板公司，發行當年或上一年凈利潤虧損的公司數量占比均超過54%，充分體現了政策對科技創新企業業績的包容性。

科技賽道強勁吸金

除已落地實施的再融資項目外，當前正在推進中的再融資項目（以定增、可轉債為主）同樣呈現出鮮明的“扶優扶科”導向，為新質生產力持續發展提供重要的預期支撐，引導資本向硬科技領域集聚，其中機器人、人工智能、芯片、新能源等核心賽道成為資金重點關注方向。

在推進的再融資項目中，新質生產力相關上市公司數量及募資規模均保持較高水平。

按首次預案日統計（剔除停止實施公司），2026年以來，新質生產力相關公司計劃定增募資合計接近460億元，占全部定增預案公司計劃募資總額比重近一半；新質生產力相關公司計劃通過可轉債募資合計超過160億元，占全部可轉債預案公司計劃募資總額比重接近六成。

具體來看，今年以來首次發布預案且擬募資不低于10億元的新質生產力相關公司有20余家，募資總額超過506億元，這些公司主要涉及半導體、儲能、具身智能等產業。

中科曙光、紫光股份、國軒高科均計劃募資不低于50億元，其中中科曙光募資方式為可轉債，后2家公司為定增，這3家公司分別是人工智能、半導體、儲能產業的代表。

通富微電、富臨精工、精智達擬定增募資均超過29億元，均是項目融資。

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校對：趙燕