在業內人士看來，美股代幣化浪潮背后潛藏著更深層的戰略意圖，即為美元資產構建一條面向全球的“數字管道”，吸引更多國際資本流入美國市場。

近日，全球第二大證券交易所納斯達克（Nasdaq）發布公告，計劃推出一種全新的代幣化股票機制。

所謂代幣化，就是把真實世界的資產，比如股票、債券、房產等引入到區塊鏈上。該機制旨在幫助上市公司更好地控制其代幣化的股票，并計劃于2027年上半年投入運營。屆時，代幣化股份的持有者將與傳統基礎證券的投資者享有相同的治理權。

納斯達克的舉措被廣泛解讀為美股邁向7×24小時全年無休交易時代的關鍵一步，標志著傳統金融與區塊鏈技術的融合進入深水區。

在業內人士看來，一旦這一機制落地，不僅可能改變股票交易的時間結構與結算模式，還可能重塑全球投資者進入美國資本市場的方式，吸引更多國際資本流入美國市場。

“全年無休”

納斯達克的這一計劃是其近一年來在數字資產領域持續布局的結果。根據公告，該機制的核心在于“由發行人發起的代幣化股票證券模式”，旨在賦能上市公司，并提升全球投資者進入美股市場的便利性。

與去年9月提交的方案不同，納斯達克總裁塔爾·科恩（Tal Cohen）表示，去年9月的提案側重于如何從市場層面實現證券代幣化，從而使投資者受益。新方案則著重關注企業發行人的需求，并將這些需求融入到代幣化方案中。

在技術實現上，納斯達克將與加密交易所Kraken的母公司Payward合作，設計一個轉換通道，使得代幣化股票能夠在受監管市場和鏈上市場之間轉移。兩種形式的證券將使用相同的CUSIP編號（用于識別美國股票及注冊債券的唯一編號），以確保它們可以相互轉換和替代，并且都通過存托信托與清算公司（DTCC）進行結算。該提案目前仍在等待美國證券交易委員會（SEC）的批準。

而代幣化股票承諾帶來的最直觀變革，就是“交易永不落幕”。傳統美股市場每日僅有6.5小時交易時間，代幣化后，股票有望像加密貨幣一樣實現7×24小時交易。

道明證券（TD Securities）分析指出，這將徹底突破傳統股票交易的時間限制與結算效率瓶頸。

其實，納斯達克并非這場變革中的獨行者。今年1月中旬，其競爭對手紐約證券交易所（下稱“紐交所”）也宣布，正在利用區塊鏈技術構建一個交易平臺，以實現全天候交易代幣化股票和ETF。而紐交所母公司洲際交易所（ICE）近期戰略投資加密貨幣交易所OKX，也被視為其加速布局代幣化領域的關鍵一步，雙方計劃在2026年下半年，讓OKX用戶直接交易紐交所的代幣化股票。

道明證券電子交易副總裁里德·諾赫（Reid Noch）評論稱，紐交所的入局標志著代幣化領域正逼近機構化的關鍵轉折點。他將其定義為“2.0版市場變革”——既保留了傳統金融市場的核心基礎設施與監管框架，又通過區塊鏈技術實現了交易效率的跨越式提升。

瑞士模式

事實上，在美國本土交易所加速規劃代幣化股票之前，相關實踐已在全球多地展開，其中歐洲，尤其是瑞士成為最重要的試驗場，并形成了可供參考的模式。

瑞士之所以能在這一領域領先，很大程度上得益于其前瞻性的監管框架。2021年生效的《分布式賬本技術法案》（DLT法案）在法律上明確了基于區塊鏈的證券地位，為代幣化資產提供了清晰的合規路徑。這一制度環境吸引了大量金融科技企業與傳統金融機構參與創新，使瑞士逐漸成為全球資產代幣化的重要樞紐。

在這一法律框架下，一批創新案例迅速出現。例如，加密銀行Sygnum早在2020年便利用區塊鏈技術將自身股票進行代幣化，成為全球首家完成此舉的銀行；私人銀行CitéGestion則在2023年與數字資產公司Taurus合作，成為首家根據瑞士法律以基于分布式賬本的證券形式發行股票的私人銀行。這些實踐表明，代幣化不僅可以用于交易公開市場股票，也能夠用于企業自身股權管理，從而提升融資和流轉效率。

在將傳統股票“上鏈”方面，瑞士公司同樣走在前列。Backed Finance推出的xStocks平臺就是典型代表。該平臺將蘋果、特斯拉等美國上市公司股票以1∶1比例托管，并在Solana、以太坊等區塊鏈上發行對應代幣。其關鍵創新在于，通過瑞士DLT法案將產品結構化為一種債權性質的“追蹤證券”，從而繞過歐盟《加密資產市場法規》（MiCA）對直接股權代幣流轉的限制，使這些資產能夠在去中心化金融（DeFi）生態中自由組合和交易。業內分析認為，這種結構設計，使其在DeFi可組合性和跨鏈流動性方面具備明顯優勢。

與此同時，傳統金融機構也開始參與進來。例如，花旗集團與瑞士數字資產交易平臺（SDX）合作，計劃將非上市股權進行代幣化。SDX本身是一個受監管的區塊鏈中央證券存管平臺，并與瑞士國家銀行合作測試利用批發型央行數字貨幣結算代幣化債券。

紛紛押注

那么，是什么讓美國傳統交易所巨頭紛紛押注代幣化？全球加密貨幣交易所HTX的投資部門HTX Ventures在研報中指出，驅動因素是多方面的：首先，美國穩定幣法案《天才法案》的通過為代幣化提供了政策基礎；其次，貝萊德、摩根大通等傳統巨頭的入場提供了范例；第三，Solana、Base等區塊鏈技術降低了鏈上交易成本；更重要的是，東南亞、南亞等地區散戶對美股有旺盛需求，但他們手中持有的是USDT等穩定幣，難以進入傳統美股市場，代幣化股票直接填補了這一市場空缺。

Bitget Wallet研究院進一步分析認為，代幣化技術的終極價值在于扮演了溝通傳統金融與DeFi的關鍵橋梁，為傳統資本提供了低門檻的“上鏈”通道，同時也為加密生態注入了具有真實價值支撐的資產。

表面上看，技術成熟與市場需求是推動傳統交易所積極轉變的直接原因。但在多位業內人士看來，美股代幣化浪潮背后還潛藏著更深層的戰略意圖——為美元資產構建一條面向全球的“數字管道”，吸引更多國際資本流入美國市場。

前沿科技投資人鄭迪分析認為，美股代幣化將讓全球投資者，特別是那些本國貨幣貶值、缺乏優質投資標的國家居民，獲得一條繞過傳統壁壘、參與美元資產增值的便捷通道?！罢麄€流程中沒有美股賬戶、沒有時差、沒有身份限制，直接在鏈上把資金導進美股”。

還有分析指出，代幣化與《天才法案》為合規穩定幣鋪設的軌道相結合，創造了一個無縫管道，讓全球儲蓄能以極高效率轉化為對美股核心資產的需求。這不僅是技術的創新，更是美國資本市場制度優勢的延伸，本質上是在把全球的美元流動性更高效地轉化為對美股資產的需求。

更深層次的影響則與美國的債務結構密切相關。一些市場觀察人士指出，在全球“去美元化”討論升溫、美國財政赤字持續擴張的背景下，擴大美元資產的全球投資者基礎本身就具有重要意義。

浙商證券宏觀研究團隊在研報中指出，一個更加開放、流動性更強的美元資產池——包括代幣化的股票與國債——能夠為美國財政部持續發債提供更廣闊的承接市場。雖然代幣化本身并不會直接解決債務問題，但通過增強美元資產的吸引力與交易便利性，就可以持續吸納全球資本，從而在宏觀層面強化美國金融體系的融資能力。

穿透式管理

值得注意的是，股票代幣化或將出現“定價權爭奪”的深層次影響。浙商證券分析指出，傳統交易所非交易時段（占全天70%時間）的定價權可能被美股在線交易平臺Robinhood等24小時交易平臺奪取，后者或將長期主導全球資產價格發現機制。

“即使所有平臺都實現7×24小時交易，定價權的爭奪也不會消失，而是轉移到不同交易場所之間，”諾赫指出，如果代幣化股票在多個區塊鏈平臺上分散交易，且不納入統一的交易報告機制，就會出現“影子流動性”——大量交易發生在傳統價格發現體系之外，導致價格信號失真。他警告，如果不謹慎處理，可能會看到每一只股票都有多個代幣化版本在交易，而定價卻缺乏透明性。

分析指出，這種碎片化風險在傳統交易所入場后可能加劇——因為參與方從少數加密平臺擴展到華爾街主流機構，鏈上交易場所的數量和多樣性將大幅增加，價格發現的協調難度也將隨之上升。

今年1月，SEC原本想為代幣化證券和DeFi等加密產品量身打造“綠色通道”，旨在讓這些項目能在滿足一定投資者保護條件的前提下，暫時免于繁瑣的完整證券注冊，快速上線創新產品。

不過，這一設想遭到摩根大通等華爾街巨頭明確反對。這些金融機構建議監管機構進行嚴格的穿透式管理，而非簡單地給予豁免，他們主張應基于經濟特征而非技術形式適用現有證券法框架。證券業與金融市場協會（SIFMA）警告，允許代幣化證券游離于現有證券法保護之外，將導致市場混亂與割裂。

隨后SEC發布聯合聲明，將代幣化證券劃分為“發行人主導”和“第三方主導”兩類，并強調無論采用何種技術形式，只要符合證券定義，就必須遵守聯邦證券法的注冊和信息披露要求。

與此同時，今年3月，美聯儲、聯邦存款保險公司、貨幣監理署聯合發布澄清文件，明確符合條件的代幣化證券在資本規則下，其風險資本待遇應與該證券的非代幣化形式相同。

監管機構強調，其資本規則遵循技術中立原則，用于發行和交易證券的技術本身通常不會影響資本待遇。但持有代幣化證券的銀行必須對其敞口采取健全的風險管理實踐，并遵守所有適用的法律法規。

記者 李曦子

文字編輯 程慧

版面編輯 畢丹丹