今年的政府工作報(bào)告提出了“十五五”時(shí)期的主要目標(biāo)指標(biāo)、重大戰(zhàn)略任務(wù)和2026年政府工作任務(wù)，今年發(fā)展主要預(yù)期目標(biāo)是：經(jīng)濟(jì)增長4.5%—5%，在實(shí)際工作中努力爭取更好結(jié)果；城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.5%左右，新增就業(yè)1200萬人以上；居民消費(fèi)價(jià)格漲幅2%左右。

摩根士丹利、富達(dá)國際、野村、瑞銀等多家外資投行的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，報(bào)告設(shè)定的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)“務(wù)實(shí)”，符合市場預(yù)期，進(jìn)一步強(qiáng)化了政策的延續(xù)性，也反映了宏觀政策以“托底而非拉升”為導(dǎo)向。政策組合仍堅(jiān)持供給側(cè)優(yōu)先，科技創(chuàng)新和先進(jìn)制造是戰(zhàn)略核心，對(duì)擴(kuò)大內(nèi)需的重視程度有所提高，不過政策力度是溫和的、漸進(jìn)式的。

政策組合仍以供給側(cè)優(yōu)先

今年的政府工作報(bào)告中，多項(xiàng)量化目標(biāo)都符合國內(nèi)外市場的預(yù)期，進(jìn)一步強(qiáng)化了政策的延續(xù)性。尤其是國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的增長目標(biāo)調(diào)整至4.5%—5%，多家外資機(jī)構(gòu)認(rèn)為這是一個(gè)“務(wù)實(shí)”的目標(biāo)，基于對(duì)結(jié)構(gòu)性阻力和外部需求轉(zhuǎn)弱的評(píng)估，為結(jié)構(gòu)調(diào)整、風(fēng)險(xiǎn)防范和深化改革留出了空間，也反映了宏觀政策以 “托底而非拉升” 為導(dǎo)向。

而通脹目標(biāo)維持在2%不變，高盛預(yù)測(cè)今年CPI將在去年的基礎(chǔ)上小幅上升，2%的目標(biāo)被廣泛視為上限。而財(cái)政政策維持?jǐn)U張，預(yù)算赤字率維持在4%，超長期特別國債發(fā)行規(guī)模維持1.3萬億元人民幣，與中央資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張的方向一致。

摩根士丹利中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邢志強(qiáng)在研報(bào)中寫道，政府工作報(bào)告透露的政策組合仍堅(jiān)持供給側(cè)優(yōu)先，即技術(shù)升級(jí)居于核心地位，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)發(fā)揮托底作用，消費(fèi)與社會(huì)保障領(lǐng)域的支持政策精準(zhǔn)發(fā)力、力度適度。

富達(dá)國際亞洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉培乾表示，隨著外部需求不確定性上升，以及以供給為主導(dǎo)的增長模式回報(bào)遞減，我國正加大對(duì)內(nèi)需（包括投資與消費(fèi)）的重視程度。在過去數(shù)年高度依賴工業(yè)產(chǎn)能與出口表現(xiàn)后，有意逐步將增長引擎轉(zhuǎn)向內(nèi)部。

“不過，經(jīng)濟(jì)增長模式轉(zhuǎn)型仍以審慎方式進(jìn)行。”劉培乾認(rèn)為，“政府工作報(bào)告強(qiáng)調(diào)支持家庭開支，實(shí)際政策組合仍然偏向投資與企業(yè)。科技、創(chuàng)新及新動(dòng)能依然是長期戰(zhàn)略核心，反映政策的結(jié)構(gòu)性重點(diǎn)在于提升生產(chǎn)能力與工業(yè)競爭力。”

漸進(jìn)式提振消費(fèi)

盡管提振消費(fèi)被列為重要政策目標(biāo)之一，不過政府工作報(bào)告中并未明確設(shè)定居民消費(fèi)占GDP比重的具體目標(biāo)。多家外資機(jī)構(gòu)認(rèn)為，當(dāng)前提振消費(fèi)的政策力度和實(shí)際做法仍相對(duì)溫和，支持消費(fèi)的政策更偏好結(jié)構(gòu)性、漸進(jìn)性，更針對(duì)“一老一少”的特定群體，而非采用全面刺激需求的方案。

其中，以舊換新的補(bǔ)貼資金規(guī)模為2500億元，今年新增設(shè)立了規(guī)模1000億元財(cái)政金融協(xié)同促內(nèi)需專項(xiàng)資金，組合運(yùn)用貸款貼息、融資擔(dān)保、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)确绞街С謹(jǐn)U大內(nèi)需。

值得注意的是，報(bào)告中還提到城鄉(xiāng)居民基礎(chǔ)養(yǎng)老金月最低標(biāo)準(zhǔn)提高20元，居民醫(yī)保人均財(cái)政補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)提高24元。野村證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，提高農(nóng)民養(yǎng)老金及其他社會(huì)福利發(fā)放可能是提振消費(fèi)最為有效的方式，因?yàn)檫@將顯著降低儲(chǔ)蓄率，并促進(jìn)中國半數(shù)人口的支出增加。

瑞銀中國股票策略研究主管王宗豪報(bào)告中寫道，報(bào)告要求制定實(shí)施“城鄉(xiāng)居民增收”計(jì)劃，可能今年會(huì)顯著上調(diào)城鎮(zhèn)最低工資標(biāo)準(zhǔn)，還有擴(kuò)大優(yōu)質(zhì)商品和服務(wù)供給，清理消費(fèi)領(lǐng)域不合理限制措施。

摩根士丹利邢志強(qiáng)表示，若經(jīng)濟(jì)增長向目標(biāo)區(qū)間下限靠攏，預(yù)計(jì)下半年將推出規(guī)模占GDP 0.5%的追加財(cái)政政策，或包含服務(wù)消費(fèi)相關(guān)支持舉措。

重申穩(wěn)定房地產(chǎn)市場

報(bào)告還重申穩(wěn)定房地產(chǎn)市場，強(qiáng)調(diào)“鼓勵(lì)”地方政府收購存量商品房去庫存，包括控制增量，“加快”危舊房改造。同時(shí)還提到深化住房公積金制度改革，進(jìn)一步發(fā)揮“保交房”的白名單制度，防范房地產(chǎn)相關(guān)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。瑞銀預(yù)計(jì)，未來一年或?qū)⑦M(jìn)一步出臺(tái)溫和的寬松措施，房地產(chǎn)行業(yè)的跌幅有望收窄。

今年地方政府專項(xiàng)債的凈發(fā)行額度設(shè)定為4.4萬億元人民幣，與去年的預(yù)算持平，不過因2025年10月額外批準(zhǔn)了2000億元的地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行額度，因此2026年的發(fā)行量可能低于2025年。而地方政府專項(xiàng)債資金可用于基礎(chǔ)設(shè)施投資、收購存量住房、提供保障性住房和償還企業(yè)欠款等。

因此，劉培乾表示，政府工作報(bào)告還釋出初步稅制改革訊號(hào)，包括擴(kuò)闊收入來源及提高稅收占GDP比重的承諾。這顯示我國正逐步從近年支撐地方政府財(cái)政的房地產(chǎn)相關(guān)融資模式轉(zhuǎn)向，同時(shí)這也反映結(jié)構(gòu)性所需及房地產(chǎn)行業(yè)降溫的狀況。

她認(rèn)為，綜合整體財(cái)政取向，進(jìn)一步寬松的壓力較可能由中央政府承擔(dān)。未來數(shù)季仍存在逐步加大財(cái)政支持空間，但現(xiàn)階段推出大規(guī)模刺激措施的可能性有限。

A股或迎來再通脹交易

資本市場方面，瑞銀中國股票策略研究主管王宗豪認(rèn)為，對(duì)推動(dòng)物價(jià)合理回升及“反內(nèi)卷”的關(guān)注度提高，這或使中國資本市場今年有望迎來再通脹交易，預(yù)計(jì)A股可能受益。

具體行業(yè)來看，政府工作報(bào)告強(qiáng)調(diào)科技創(chuàng)新的引領(lǐng)作用，“十五五”綱要（草案）還提出了數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重達(dá)到12.5%的目標(biāo)，總體利好科技行業(yè)（如半導(dǎo)體供應(yīng)鏈、機(jī)器人）。

王宗豪認(rèn)為，在研報(bào)中提到，“反內(nèi)卷”措施還需要更多政策落地，而短期消費(fèi)的上行空間可能受限，消費(fèi)與房地產(chǎn)還有待進(jìn)一步的刺激措施出臺(tái)。建議關(guān)注現(xiàn)金流生成能力強(qiáng)的企業(yè)，尤其在提高分紅派息和回購的政策鼓勵(lì)下。

此外，值得期待的是，央行有望在2026年增加結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的配額，甚至引入新的工具。3月6日，中國人民銀行行長潘功勝在發(fā)布會(huì)上還表示，將會(huì)同中國證監(jiān)會(huì)實(shí)施好支持資本市場的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，支持中央?yún)R金公司發(fā)揮“類平準(zhǔn)基金”作用，增強(qiáng)資本市場的內(nèi)在穩(wěn)定性和合力，同時(shí)正在研究建立特定情景下對(duì)非銀機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性支持機(jī)制。

責(zé)編：羅曉霞

排版：劉珺宇

校對(duì)：王朝全