2026年的春天，分紅險的“C位”故事迎來了新的章節(jié)。

在過去兩年里，這款曾被全行業(yè)視為低利率時代“解藥”的浮動收益型產品，完成了從邊緣到主流的跨越。監(jiān)管層的引導、頭部險企的宣導，加上2024年以來資本市場的回暖，共同將分紅險推向了歷史舞臺的中央。

2025年上半年，大部分險企新單中分紅險占比已超過50%，部分轉型力度大的公司甚至超過90%。遠東資信研報指出，2025年，太平人壽、新華保險等大型險企的保費收入中，分紅險占比均出現(xiàn)跨越式增長，行業(yè)“全面轉向分紅險”的共識已然形成。

然而，當聚光燈下的喧囂逐漸平息，一場更為冷靜甚至充滿分歧的思考正在行業(yè)深處涌動。記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，與高舉高打的頭部機構不同，越來越多的中小險企開始對分紅險“祛魅”。

股東價值沖突削弱跟進意愿

在投資收益率普遍回暖的2025年，一個曾經被掩蓋的矛盾開始在中小險企內部凸顯出來。分紅險設計的初衷是“利益共享、風險共擔”，但這種機制在權益市場表現(xiàn)優(yōu)異時，反而成了中小險企的財務包袱。

根據《分紅保險精算規(guī)定》，保險公司分配給保單持有人的紅利比例不低于可分配盈余的70%。也就是說，股東僅能分享不超過30%的盈余。這也意味著，當一家險企投資表現(xiàn)出色時，大部分收益實際流向了客戶，而非股東。

天職國際金融業(yè)咨詢合伙人周瑾向21世紀經濟報道記者分析道，過去兩年股票投資大幅拉升了投資回報，分紅險的盈余分配機制在分擔風險的同時，也會分享收益，因此雖然降低了險企的剛性成本壓力，但也同時會減少后期達成高投資回報的獲益部分。

遠東資信數(shù)據顯示，2025年9月末，保險資金股票投資達3.62萬億元，較2024年底大幅增加50%，遠遠高于其他類型資產資金運用規(guī)模增速。在此背景下，近年來很多保險公司投資端對利潤的貢獻程度有所上升。這種利潤結構的改變，直接影響了中小險企的產品開發(fā)邏輯。

對于那些投資業(yè)績出眾的中小保險公司而言，他們更傾向于將超額收益留在公司層面，而非分配給投保人。

中國法學會保險法學研究會副會長兼秘書長，北京航空航天大學法學院教授任自力在接受21世紀經濟報道記者采訪時表示，監(jiān)管要求分紅險盈余不低于70%分給客戶，股東回報有限，投資能力越強越易引發(fā)股東質疑。

周瑾也指出：“部分中小險企在對未來投資回報樂觀的情形下，并不愿意全力轉型分紅險。”

與此同時，分紅險的平滑機制也對險企的財務調節(jié)能力提出了更高要求。保險公司會將超額投資收益儲存，在收益低谷期釋放，確保紅利分配的跨周期穩(wěn)定性。對中小險企而言，這種短期業(yè)績與長期經營的博弈極具挑戰(zhàn)性。

任自力表示，中小險企存在缺乏長期投資業(yè)績支撐與分紅平滑儲備，難以穩(wěn)定分紅實現(xiàn)率，一旦出現(xiàn)銷售誤導，可能直接觸發(fā)聲譽風險。這種能力上的短板也使得中小險企在分紅險轉型的態(tài)度上相對謹慎。

資本約束擠壓轉型空間

如果說股東回報關乎股東內部的利益權衡，那么資本約束則是決定中小險企能否參與這場游戲的一條看得見的紅線。

分紅險雖然在資產端能有效緩解剛性兌付壓力，但在資本消耗維度卻具有“重資產”屬性。周瑾表示，分紅險相對消耗資本，一些償付能力緊張的中小險企無法大力發(fā)展分紅險。

數(shù)據顯示，截至2025年四季度末，保險公司平均綜合償付能力充足率為181.1%，較2024年底下降18.3個百分點，核心償付能力充足率為130.4%，較2024年底下降8.7個百分點。這種資本壓力的下降在人身險行業(yè)尤為突出。中泰證券研報顯示，對于中小機構而言，資本補充渠道相對狹窄，由于業(yè)務規(guī)模小、盈利穩(wěn)定性差等因素，部分公司償付能力充足率已逼近監(jiān)管紅線，但因市場認可度低、融資渠道狹窄，資本補充難度極大。

任自力也持有相似觀點。他認為，資本約束是中小險企保守觀望的一大現(xiàn)實考量，償二代下分紅險資本占用高，易擠壓本就緊張的償付能力空間。

此外，資產負債管理的專業(yè)壁壘也讓中小險企在轉型分紅險時感受到壓力。某券商非銀首席分析師指出，分紅率與投資資產預期收益率呈現(xiàn)正相關性，而投資收益率和市場表現(xiàn)及投資能力又息息相關，對于中小險企而言，自身投資團隊建設、風控能力、資本實力均與大型險企無法相比，故很難大力推動分紅險的投入。

周瑾指出，中小險企在成本控制、投資能力以及資本補充渠道等方面，都面臨著較大公司而言更大的挑戰(zhàn)。資產負債的動態(tài)分析和平衡能力上，中小險企的人才和技術實力也都跟大公司相比存在差異。

任自力認為，這種分化不是利率下行帶來的短期波動，而是人身險行業(yè)一次深刻、長期的結構性重構。過去幾十年，人身險行業(yè)走的是“高利率、高保證、拼規(guī)模、拼渠道”的粗放模式。現(xiàn)在進入“低利率、嚴監(jiān)管、重資負、重穩(wěn)健”的新階段。分紅險因契合利率下行與監(jiān)管導向，將成為中長期儲蓄主力。然而，未來分紅險競爭將從“拼保證利率”轉向“拼投資能力、分紅穩(wěn)定性與經營穩(wěn)健性”。頭部險企的資源壁壘將持續(xù)強化，馬太效應加劇。

上述券商非銀首席分析師進一步表示，從長期看，馬太效應在各細分領域都是主流趨勢，且隨著AI的發(fā)展和監(jiān)管對于風控重視程度的提升，這種趨勢會加速演進，中小險企的市占率大概率會持續(xù)收縮。

分紅險競爭回歸“長期信任”

事實上，阻礙中小險企大力擁抱分紅險的不僅是內部的資本約束與股東利益博弈，更是客戶端難以逾越的隱性門檻。當儲蓄險的核心邏輯從“剛性兌付”轉向“浮動收益”，這場競爭的本質便演變成了一場關于“長期信任”的較量。

分紅險分紅水平高度依賴保險公司的長期投資能力和利潤分配政策，客戶實質上是在購買對保險公司未來信用履約的信任。任自力指出，大型險企能夠憑借品牌、渠道與分紅實力，持續(xù)俘獲中高端儲蓄客戶。

而中小險企由于品牌影響力有限，且缺乏長期分紅業(yè)績驗證，客戶對其未來數(shù)十年分紅發(fā)放的持續(xù)性存在天然顧慮。至于如何跨越這道信任鴻溝？任自力提出，中小險企需培育三大核心能力：

其一，極致的專業(yè)與透明能力。應建立清晰的產品信息披露機制，用通俗易懂的方式講解保障責任、理賠流程與風險提示，盡最大可能減少甚至杜絕銷售誤導行為，以專業(yè)贏得客戶認可。

其二，穩(wěn)定高效的服務與理賠能力。保險的信任主要體現(xiàn)在理賠環(huán)節(jié)，中小險企較之頭部險企品牌是劣勢，但可以拼服務時效、服務態(tài)度和確定性。比如，可依托科技打造小額案件直付、閃賠，復雜案件明確流程、時限、材料，在規(guī)則范圍內優(yōu)先傾向被保險人，用可靠的理賠體驗積累口碑。

其三，細分場景的深耕能力。不應和頭部拼“全市場、全人群”，而應深耕特定客群、場景或區(qū)域的服務能力，如老年、少兒、新市民、靈活就業(yè)人員、特定縣域或小微企業(yè)等，提供“保險+服務”一體化方案，如慢病管理、就醫(yī)綠色通道，通過差異化價值建立不可替代的信任紐帶。

深耕差異化謀求“護城河”

面對大型險企在主流儲蓄險市場的強勢地位，中小險企正在尋找差異化的生存路徑。

周瑾指出，中小險企由于在品牌、渠道和投資能力等方面較大型公司相對缺乏優(yōu)勢，因此很多公司只能通過高費用的模式競爭。這種粗放式的競爭模式在“報行合一”實施后無法持續(xù)。因此，中小險企必然要選擇在特色化經營和差異化競爭上下功夫。無論是客群細分和需求聚焦，還是產品錯位和服務創(chuàng)新，都是在新形勢下的必然路徑。

而轉向健康險、意外險等保障型業(yè)務，為中小險企提供了差異化的發(fā)展空間。

任自力分析認為，保障型業(yè)務對中小險企而言是機遇與挑戰(zhàn)并存。其機遇在于保障型業(yè)務契合“保險姓保”監(jiān)管導向，市場需求隨健康中國戰(zhàn)略持續(xù)增長，且頭部險企難以完全覆蓋細分場景（如縣域普惠醫(yī)療、特定職業(yè)意外險），中小險企可通過場景化、定制化產品切入藍海。此外，保障型業(yè)務資本占用更低、利潤結構更穩(wěn)健，利于緩解資本壓力。

不過，券商非銀首席分析師也提醒道，在當前收入、預期收入和財富效應沒有出現(xiàn)明確拐點前，無論是大型險企還是中小險企，面對健康險等高價值、高價格險種都很難有加快突破的可能性，相比之下，中小險企的空間更小，因為產品線、定價能力、議價能力和渠道等均處于劣勢。

周瑾則認為，中小公司的彈性也是一種優(yōu)勢。中小公司的體量小，存量業(yè)務的負擔相對輕，如果能夠建立靈活的機制，在市場急劇變化后的應對和調整可以更具彈性。可以通過快速實現(xiàn)產品結構和定價機制的轉型，抓住資本市場的機會，也有機會更快擺脫利差損壓力，在新的市場格局中找到自己的位置。

展望未來三到五年，中小險企的產品策略將走向進一步分化，而非趨同。任自力判斷，部分資本與能力較強的中小險企，會聚焦細分儲蓄或保障賽道，打造特色產品矩陣；多數(shù)機構則被迫收縮戰(zhàn)線，深耕區(qū)域或特定客群，走“小而美”路線；缺乏核心能力的機構可能會逐步退出市場。