可轉(zhuǎn)債個券走勢分化。

近幾個月以來，在A股市場漲勢減緩的同時(shí)，可轉(zhuǎn)債市場個券分化明顯：一方面，一些可轉(zhuǎn)債連續(xù)大漲，部分個券價(jià)格甚至翻倍；另一方面，一些可轉(zhuǎn)債價(jià)格則連續(xù)調(diào)整，甚至“腰斬”。

多位專家在受訪時(shí)認(rèn)為，在權(quán)益類市場漲勢減緩，以及強(qiáng)贖等因素的影響下，未來一段時(shí)間或?qū)⒏涌简?yàn)可轉(zhuǎn)債投資者的擇債能力。

可轉(zhuǎn)債市場個券分化凸顯

3月10日，表征可轉(zhuǎn)債市場總體表現(xiàn)的中證轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲0.96%。在此之前，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)已調(diào)整較長時(shí)間。若將時(shí)間拉長來看，從2025年8月下旬起，上述指數(shù)的漲勢已開始出現(xiàn)減緩趨勢。

在此背景之下，可轉(zhuǎn)債市場個券之間的分化進(jìn)一步凸顯。

Wind數(shù)據(jù)顯示，自2025年8月以來，已有超過80只可轉(zhuǎn)債期間累計(jì)漲幅超過20%，其中逾40只可轉(zhuǎn)債期間累計(jì)漲幅超過30%。這里面，大中轉(zhuǎn)債、振華轉(zhuǎn)債、歐通轉(zhuǎn)債、航宇轉(zhuǎn)債、運(yùn)機(jī)轉(zhuǎn)債、精測轉(zhuǎn)2、嘉澤轉(zhuǎn)債、華懋轉(zhuǎn)債、銀輪轉(zhuǎn)債等多只可轉(zhuǎn)債價(jià)格實(shí)現(xiàn)翻倍。

硬幣的另一面，是多只可轉(zhuǎn)債連續(xù)大幅調(diào)整。數(shù)據(jù)顯示，在當(dāng)前存續(xù)的可轉(zhuǎn)債中，逾20只可轉(zhuǎn)債最新價(jià)較2025年8月以來高位的回撤幅度超過30%。這里面，包括惠城轉(zhuǎn)債、博瑞轉(zhuǎn)債、東時(shí)轉(zhuǎn)債、新致轉(zhuǎn)債等在內(nèi)的多只可轉(zhuǎn)債最新價(jià)格已較上述區(qū)間高位“腰斬”。

多項(xiàng)因素加劇可轉(zhuǎn)債市場分化

可轉(zhuǎn)債市場個券分化加劇的背景是，一段時(shí)間以來作為可轉(zhuǎn)債市場基石的權(quán)益市場漲勢減緩，同時(shí)權(quán)益市場波動也有所加大。

行情數(shù)據(jù)顯示，自2025年10月上證指數(shù)突破4000點(diǎn)以來，A股市場的漲勢就明顯趨緩，此后上證指數(shù)最高未突破4200點(diǎn)，這與2025年二季度至2025年三季度期間的凌厲漲勢形成對比。

排排網(wǎng)財(cái)富研究員張鵬遠(yuǎn)在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)認(rèn)為，近期A股漲勢放緩，直接加劇了可轉(zhuǎn)債市場的分化。一方面，正股上漲動能減弱，使得偏股型、高價(jià)高溢價(jià)轉(zhuǎn)債的估值承受壓力；另一方面，資金風(fēng)險(xiǎn)偏好有所下降，開始從高估值品種向中低價(jià)位、基本面穩(wěn)健的可轉(zhuǎn)債切換，進(jìn)一步推動了市場的結(jié)構(gòu)分化。此外，當(dāng)前個券表現(xiàn)的核心決定因素，越來越取決于對應(yīng)正股的行業(yè)景氣度與業(yè)績支撐。

可轉(zhuǎn)債市場的供需關(guān)系、強(qiáng)贖現(xiàn)象也被視為本輪可轉(zhuǎn)債市場分化加劇的因素之一。

優(yōu)美利投資總經(jīng)理賀金龍?jiān)谑茉L時(shí)表示，可轉(zhuǎn)債估值由于當(dāng)下供需關(guān)系存在的矛盾而獲得支撐，與此同時(shí)，內(nèi)部分化有所加劇。由于2026年臨期標(biāo)的和春季行情推動一部分可轉(zhuǎn)債觸發(fā)強(qiáng)贖條款，本輪發(fā)行人行使強(qiáng)贖的意愿更強(qiáng)，直接導(dǎo)致市場對雙高品種的估值壓縮，甚至出現(xiàn)資金搶跑，部分高估值品種的脆弱性進(jìn)一步被放大。

未來或更加考驗(yàn)投資者擇債能力

在權(quán)益市場漲勢減弱之際，不同可轉(zhuǎn)債的投資回報(bào)或?qū)⒊尸F(xiàn)更大差異。

受訪專家認(rèn)為，在可轉(zhuǎn)債市場分化加劇的情況下，將越來越考驗(yàn)可轉(zhuǎn)債投資者的擇債能力。

張鵬遠(yuǎn)提醒，在具體擇券時(shí)，建議關(guān)注以下幾點(diǎn)：首先，區(qū)分券種類型，高價(jià)券需重點(diǎn)考察正股景氣與發(fā)行人意愿，中低價(jià)券則應(yīng)聚焦正股業(yè)績彈性；其次，主動規(guī)避剩余期限短、臨近到期或強(qiáng)贖預(yù)期明確的個券；再者，選擇正股有基本面支撐、估值相對合理的品種，并注意轉(zhuǎn)股溢價(jià)率等條款細(xì)節(jié)；最后，在配置上可傾向于低估值防御型標(biāo)的，搭配順周期等板塊，保持持倉分散，以規(guī)避單一品種的高波動風(fēng)險(xiǎn)。

賀金龍?jiān)谑茉L時(shí)認(rèn)為，在行情呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化的背景下，精選個券品種變得尤其重要。春季行情下，臨近強(qiáng)贖的高估值品種日趨泡沫化，配置性價(jià)比降低。市場普遍給出溢價(jià)的新券和部分次新品種也面臨泡沫化估值效應(yīng)，上述條款邏輯因素，包括強(qiáng)贖風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、下修條款博弈機(jī)會等是投資者首先應(yīng)該考慮的。賀金龍認(rèn)為，除了轉(zhuǎn)債條款等因素，估值水平是投資者第二個需要考慮的因素，相對低估值往往可以起到較好的“壓艙石”作用，此類品種存在市場錯殺后反彈的機(jī)會。第三，投資者可以根據(jù)正股的質(zhì)地和行業(yè)景氣度尋找α，關(guān)注正股的量價(jià)信息，捕捉市場風(fēng)格輪動和結(jié)構(gòu)性輪動行情。

賀金龍認(rèn)為，近期市場審批節(jié)奏有所加快，新發(fā)行可轉(zhuǎn)債為市場帶來更多流動性和選擇，資質(zhì)較好、估值合理的品種也增加了市場的可參與度。未來可轉(zhuǎn)債市場估值分化的過程中，結(jié)構(gòu)性輪動速度和估值變化或也將加快。

校對：姚遠(yuǎn)