【市場(chǎng)敏感】

封閉式權(quán)益基金應(yīng)當(dāng)“向前看”，例如對(duì)于建倉時(shí)點(diǎn)，對(duì)于管理費(fèi)，對(duì)于何時(shí)可做特殊打開，也許都在可以考慮的范圍內(nèi)。

魏敏

日前，一批成立于2020年的“三年持有”權(quán)益基金產(chǎn)品到期，36個(gè)月“漫長(zhǎng)的季節(jié)”之后，基民等來了可以贖回的那一天。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至5月28日正式屆滿的“三年持有”類基金產(chǎn)品共有8只，規(guī)模從1億元到110億元不等。業(yè)績(jī)方面，8只產(chǎn)品業(yè)績(jī)大部分?jǐn)孬@正收益，但首尾業(yè)績(jī)差距較大，竟然能超70個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，自5月28日至今年年底，還有另外15只“三年持有”基金產(chǎn)品運(yùn)作期將滿。不過，從目前的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來看，仍有10只產(chǎn)品自成立以來的回報(bào)率為負(fù)，其中不乏知名基金經(jīng)理管理的產(chǎn)品。

從上述基金三年收益率來看，對(duì)比同期普通開放式混合型基金似乎全無優(yōu)勢(shì)，那么這些基金漫長(zhǎng)封閉期的意義何在不禁令人深思。回首過往，買進(jìn)去就得被封三年的這種權(quán)益基金能賣得出去，大多還是因?yàn)榛駥?duì)彼時(shí)市場(chǎng)熱度能維持住的憧憬。2020年，基金賺錢效應(yīng)顯現(xiàn)，投資者抱有較高期待，基金發(fā)行熱度較高，涌現(xiàn)出多只爆款基金。三年封基當(dāng)中的業(yè)績(jī)領(lǐng)先者多在2020年上半年發(fā)行，迅速建倉后收益頗豐并保住了“勝利的果實(shí)”。而成立于2020年下半年，市場(chǎng)處于相對(duì)高位的此類基金，則時(shí)運(yùn)不濟(jì)，浮虧居多。這一定程度上說明“形勢(shì)比人強(qiáng)”，再牛的基金經(jīng)理沒趕上趟也不行。并且近幾年市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換之快速與極致，人所共知。白酒、醫(yī)藥、新能源、AI、TMT、中特估……你方唱罷我登場(chǎng)。但基金經(jīng)理也是人，資源稟賦與能力圈各有不同，沒有誰敢夸口對(duì)所有行業(yè)都擅長(zhǎng)且可以切換自如，想一招鮮吃遍天不再可能。

通常而言，基金封閉的優(yōu)勢(shì)在于能夠幫助基民“管住手”，可以解決持有人因頻繁申贖而導(dǎo)致的“基金掙錢，基民不掙錢”，買在高點(diǎn)、賣在低點(diǎn)的弊端。但基民犧牲了流動(dòng)性，三年內(nèi)家里要用錢的大事小事都沒有贖回基金，到期后如果還要承擔(dān)虧損的結(jié)果，這種體驗(yàn)感肯定一言難盡。對(duì)這樣的基金經(jīng)理和基金公司肯定在今后會(huì)敬而遠(yuǎn)之。同時(shí)，這三年基金公司所收取的管理費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)就存在疑問，業(yè)內(nèi)外均已經(jīng)注意到這一點(diǎn)。將來很可能在此類基金的管理費(fèi)收取上，會(huì)有自上而下的變革，比如浮動(dòng)制，給基民掙錢了才能收管理費(fèi)，造成虧損則不應(yīng)收取。這一點(diǎn)相對(duì)開放式基金來說，也更具備操作上的可能性，因?yàn)榉忾]基金這種賬好算。不獨(dú)公募如此，2020年多家百億級(jí)私募也發(fā)行了三年封閉期產(chǎn)品，部分私募還推出了封閉期長(zhǎng)達(dá)6年甚至15年的產(chǎn)品，但如今看來，業(yè)績(jī)也同樣不盡如人意，大多處于浮虧狀態(tài)。

“基民愛亂動(dòng)的手被管住了，卻依舊賺不到錢”，“引導(dǎo)投資人高買，禁止投資人低賣”，成為此類基金當(dāng)前被詬病的要點(diǎn)所在。從基金業(yè)績(jī)?nèi)タ矗⒉荒苷f投資者指責(zé)得沒有道理。從業(yè)績(jī)歸因去看，不少中長(zhǎng)封閉期基金與開放式基金在運(yùn)作并無多少差異，部分基金經(jīng)理的操作可能更為激進(jìn)，因?yàn)闆]有了短期贖回的流動(dòng)性“后顧之憂”，錯(cuò)了可以有“硬扛”的時(shí)間與空間。但在這幾年形近極致的市場(chǎng)風(fēng)格切換或者行業(yè)輪動(dòng)當(dāng)中，產(chǎn)品凈值一旦快速下跌，短期再想彈回來又談何容易，遑論此類公募基金一般并沒有股指期權(quán)、個(gè)股期權(quán)等衍生工具作為技術(shù)手段來對(duì)沖大盤不穩(wěn)的風(fēng)險(xiǎn)。

實(shí)際上基金公司持續(xù)加大對(duì)“持有期”產(chǎn)品的布局，以鼓勵(lì)投資者長(zhǎng)期投資，也不過區(qū)區(qū)數(shù)年。要知道在過往，這種與股票相關(guān)，一“封”數(shù)年的基金在業(yè)內(nèi)外看來均屬不切實(shí)際的“夢(mèng)想”。因而，盡管波折已至，封閉式權(quán)益基金還是要“向前看”，例如對(duì)于建倉時(shí)點(diǎn)，對(duì)于管理費(fèi)，對(duì)于何時(shí)可做特殊打開（比如投資范圍出現(xiàn)嚴(yán)重背離），也許都在可以考慮的范圍內(nèi)。

（作者系上海高校教師）

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