繼上市首日大跌16%后，埃斯頓港股（02581.HK）3月10日小幅回暖，截至午盤上漲0.31%，報12.94港元。然而，其與A股的估值裂口未見明顯收窄。按午間收盤價計，埃斯頓A股（002747.SZ）報22.24元，港股較A股折價幅度仍逼近49%。

作為本土工業機器人出貨量靠前的企業，埃斯頓此番遇冷折射出基本面與市場環境的雙重壓力。招股書顯示，公司2024年由盈轉虧，凈虧損達8.18億元，毛利率亦從2022年的32.9%下滑至2025年前三季度的28.2%。與此同時，港股大盤持續疲軟，自1月下旬以來恒生指數累計跌幅達9.5%，對新股情緒形成壓制。

值得關注的是，埃斯頓并非孤例。3月9日在港交所掛牌的3只新股中，兩只遭遇破發，其中優樂賽重挫43.64%。Wind數據顯示，年內上市的27只新股中，已有10只在上市5個交易日后跌破發行價。目前港交所排隊企業達488家，疊加2026年上半年超4500億港元的解禁規模，市場對港股流動性的擔憂正持續升溫。

拖累基石投資者

埃斯頓港股上市前兩日表現疲軟。3月9日首秀，公司股價平開低走，收報12.90港元，較15.36港元的發行價下跌16%。今日（10日）截至午盤僅微漲0.31%，報12.94港元。

（圖片來源：招股說明書）

股價走弱拖累部分基石投資者。根據招股說明書，埃斯頓發行價為15.36港元，全球發售9678萬股，募資總額為14.87億港元；募資凈額為14.12億港元。基石投資者包括Harvest Oriental、亨通光電國際、Dream'ee HK Fund、至源、Haitian Huayuan、裕祥、前海合眾投資，一共認購6691萬美元。

以3月9日收盤價計，Harvest Oriental浮虧約320萬美元，亨通光電國際、Dream'ee HK Fund、至源則分別浮虧240萬美元、163萬美元和163萬美元。

作為國內工業機器人龍頭企業，埃斯頓曾被市場寄予厚望。據弗若斯特沙利文數據，埃斯頓連續多年位居中國本土工業機器人出貨量首位；2025年上半年，其國內出貨量首次超越發那科、安川、庫卡、ABB等國際“四大家族”。

但上市即破發的表現，或與公司基本面波動及港股整體走弱等多重因素相關。

從業績表現來看，埃斯頓近年來波動較大。

招股書顯示，2022年至2024年，公司營收分別為38.81億元、46.52億元和40億元；2025年前三季度實現營收38億元，尚未恢復至2023年的峰值水平。凈利潤方面，同期分別為1.83億元、1.33億元和-8.18億元，由盈轉虧，且虧損幅度顯著。針對2024年的大幅虧損，埃斯頓在招股書中解釋稱，主要受三方面因素影響：一是營收下滑疊加毛利率下降，導致毛利總額收縮；二是對Prex、Trio Motion、Carl Cloos、揚州曙光四家子公司計提商譽及無形資產減值，合計3.605億元；三是研發、銷售及管理等營運成本持續攀升。

2025年前三季度，公司實現凈利潤2970萬元，預計全年歸母凈利潤為3500萬至5000萬元，仍不足1億元。

與此同時，公司毛利率亦呈下行趨勢。數據顯示，2022年毛利率為32.9%，至2025年前三季度已下滑至28.2%。

另一方面，港股市場整體疲軟也對股價形成壓制。自2026年1月下旬以來，恒生指數震蕩下行，從1月29日的28096點跌至3月9日的25408點，區間跌幅達9.5%。同期恒生科技指數自1月13日階段性高點6001點后持續走低，3月5日一度下探至4750點。據Wind數據，相較2025年10月高點，該指數累計跌幅已超23%。

港股流動性分歧加大

3月10日午盤，前一日（9日）上市的3只新股走勢進一步分化，兩只破發股延續頹勢。除埃斯頓外，共享出行服務商優樂賽表現最為慘淡。該股上市首日即重挫43.64%，今日繼續探底，截至午盤再跌3.23%，兩個交易日累計跌幅已超過46%。

相比之下，同日上市的兆威機電則展現出較強韌性。該股在3月9日盤中一度沖高近11%后，收盤漲幅收窄至2.41%；今日截至午盤，股價大漲9.32%。

拉長時間維度，2026年以來港股IPO市場呈現顯著的“冰火兩重天”格局。Wind數據顯示，年內上市的27只新股中，僅上述2只在上市首日破發。不過，若觀察上市后5個交易日表現，跌破發行價的個股擴大至10只，其中紅星冷鏈下跌19.02%，卓正醫療下跌14.58%。與此同時，以AI概念股為代表的“新貴”則漲勢凌厲：智譜、兆易創新、MINIMAX-WP在上市后5個交易日內分別飆升83.27%、37.34%和26.96%。

（第一財經據wind數據梳理，截至3月9日）

第一財經注意到，去年同日多只新股集體破發的情形并不鮮見。例如2025年12月22日，明基醫院（02581.HK）、印象大紅袍（02695.HK）、華在生物（02396.HK）、南華期貨（02691.HK）4只新股同日破發；三花智控（02050.HK）、海天味業（03288.HK）同日上市亦表現分化，前者破發，后者僅微幅收漲。

隨著新股密集上市，市場對港股流動性的關注度持續升溫。瑞銀3月2日發布報告指出，將配置重心轉向A股，因H股估值與股息優勢收窄、南向資金放緩及港股融資高位運行。當前A-H溢價已降至約18%歷史低點，相關驅動因素邊際走弱。監管與AI擾動或壓制港股互聯網表現，而A股受益于潛在散戶與機構增量資金及國資ETF托底，流動性與防御屬性更優。

市場普遍擔憂，2026年洶涌的上市潮可能對流動性形成“虹吸”。Wind數據顯示，年內已有27家企業登陸港股。港交所主席唐家成在2026年新春開市儀式上透露，目前共有488家企業正在排隊等候上市。

多數機構認為，中期市場或面臨一定壓力。國聯民生研究所副總經理、首席策略分析師包承超指出，供給而言，IPO 及再融資規模超過 100 億港元，對市場中期造成壓力。以 IPO 及再融資 4 周移動平均規模衡量融資規模，以恒生綜合指數表現衡量市場壓力，可見港股短期受影響有限，多數情況下仍維持上漲，但融資規模超過 100 億港元時，中期壓力逐漸顯現，三個月內恒生綜指多轉為下跌。

亦有機構持相對樂觀態度。海通國際執委會委員、首席經濟學家張憶東指出，IPO 密集上市對港股指數層面沖擊有限，香港 SFC 新增五大監管要求以推動 IPO“數量擴張”轉向“質量優先”。作為國際金融中心，香港實行的是“混業經營、分業監管”的金融體制，新股發行帶來的階段性供給壓力通常能夠被市場資金吸收，更多是導致二級市場的結構性沖擊，而非系統性風險。

除了IPO，解禁潮亦是影響流動性的關鍵變量。Wind數據顯示，2026 年上半年港股解禁規模預計超過 4500 億港元；2026 年 9 月預計將迎來約 5816 億港元的解禁高峰窗口，主要來源為紫金黃金國際解禁市值約4955 億港元。

張憶東指出，從行業結構來看，2026 年解禁規模通常集中在信息技術、可選消費和醫療三大核心板塊，解禁密集期可能放大板塊層面的階段性波動。國聯民生證券分析師包承恩亦持類似觀點。他指出，港股上行趨勢未改，融資帶來的“虹吸”風險相對可控，但仍然需要關注上半年大規模解禁帶來的局部供應壓力。