本周，中東局勢持續升級推動原油價格大幅走高，大宗商品市場出現劇烈波動。截至3月13日收盤，內盤農產品期貨主力合約多數上漲，菜粕漲超4%，豆粕漲近2%，棕櫚油、豆油同樣飄紅。這一輪油脂油料品種集體走強，似乎正在印證市場上關于“農產品將成為‘牛市’輪動最后一棒”的討論。

3月13日，在期貨日報全新打造的深度對話直播欄目“期貨相對論”第三期中，廈門言起投資管理有限公司資深研究員林洸興認為，農產品行情的驅動因素遠比簡單的“輪動接棒”復雜，交易者應當關注能源替代帶來的實質性供需改變，以及主要產區的天氣情況。

針對市場上“金銀先動，有色確認，農產品收尾”的大宗商品板塊輪動的看法，林洸興表示：“我不這么認為。”在他看來，雖然原油價格上漲會通過成本傳導機制影響所有商品，但這種宏觀層面的傳導并不意味著農產品會自動成為“牛市”行情的“接棒者”。

通過梳理過去100多年來農產品價格走勢，林洸興表示，農產品大約每十年會出現一次強力的多頭行情，能夠持續驅動農產品進入“牛市”的核心因素只有天氣。“干旱、洪澇等惡劣天氣會直接改變農作物的單產預期和供需平衡表，從而催生出單邊行情。”他說。

“當前原油和有色金屬價格上漲主要源于中東地緣沖突，屬于罕見的事件驅動型行情，與農產品傳統的天氣驅動邏輯存在本質區別。”林洸興說，2022年俄烏沖突爆發時，烏克蘭是全球重要的小麥產區，市場一度對小麥價格寄予厚望。但事實證明，即便供應端受到實質性沖擊，小麥價格在2023年之后也逐步回歸平靜，因為地緣事件的影響往往是脈沖式的，而天氣對產量的影響卻是根本性的。

基于此，林洸興表示，地緣政治沖突不應被簡單視為農產品行情的主線邏輯，最終價格仍要回歸各自的基本面。

雖然不認同簡單的板塊輪動邏輯，但林洸興也明確表示，原油價格飆升確實通過一條具體的傳導路徑——生物柴油替代，對部分農產品價格產生了實質性影響。

“大量油輪和集裝箱船滯留在波斯灣海域。即便近期通航問題得到解決，前期積壓造成的塞港效應也將持續影響未來兩個月的供應鏈，這意味著原油價格高位震蕩將為相關品種提供有力的支撐。”林洸興說。

林洸興表示，原油和柴油價格上漲已導致棕櫚油與柴油的價差由正轉負。林洸興進一步解釋說，過去馬來西亞、印度尼西亞、美國等國在柴油中摻混棕櫚油或豆油，主要依靠政策補貼，成本上并不具備優勢。但現在價差倒掛使摻混生物柴油獲得了成本優勢。這種轉變將促使相關國家主動增加棕櫚油和豆油的摻混比例，從而實質性地改變了油脂類品種的需求結構。

他進一步表示，這種能源替代效應并非孤立存在。全球生物柴油產業鏈上，還有兩個品種值得密切關注：一個是玉米，另一個是白糖。這兩個品種的能源替代邏輯目前尚未完全被市場定價，但后續隨著原油價格高位震蕩，它們的需求同樣可能迎來實質性改變。

林洸興表示，與油脂品種相比，豆粕等蛋白粕類品種的驅動邏輯相對間接。雖然大豆進口成本可能因能源價格上漲而抬升，但豆粕需求主要取決于養殖業的利潤和存欄情況。

光大期貨資深分析師侯雪玲也認為，本輪農產品價格上漲并非單純由地緣沖突驅動，背后還有著堅實的產業邏輯支撐，能源替代與天氣因素將成為貫穿全年的兩條主線。

“美麥價格在今年1月初就開始上漲，CBOT豆油期價在1月中旬就走出了趨勢性上漲行情，美豆價格則在2月份進入上行通道。相比之下，國內農產品價格在2月中旬才開始走高。這一時間序列清晰地表明，本輪農產品價格上漲的時間點早于中東沖突的時間點。”侯雪玲表示，這說明當前農產品價格上漲并非完全由地緣沖突推動，也與其基本面改善有關。

對大豆價格上漲，侯雪玲認為，核心驅動是需求預期樂觀：美國調整生物柴油政策為美豆油需求增長創造了有利的條件。

“去年10月至今年1月，美豆累計壓榨量同比增長11%，遠超美國農業部（USDA）預估的增長5%。出口方面，今年以來美豆出口降幅明顯收窄，目前同比減少約800萬噸，與USDA預估基本持平。市場預計后續中美經貿磋商可能帶來更多采購合同，美豆出口預期較為樂觀。”侯雪玲表示，壓榨和出口改善，給美豆市場帶來了雙重利多，再加上原油價格上漲，美豆價格加速上行。

對于市場高度關注的天氣因素，侯雪玲分享了最新的氣象模型預測：拉尼娜現象預計今年4月結束，下半年可能發生厄爾尼諾現象。

“厄爾尼諾現象越強，對農作物生產造成的影響可能越大。”侯雪玲解釋說，即部分產區“旱的更旱、澇的更澇”。她同時表示，厄爾尼諾現象對不同品種的影響存在顯著差異：東南亞棕櫚油減產，阿根廷大豆增產。

最后，侯雪玲對今年農產品板塊的投資機會進行了解析。她表示，油脂油料板塊最值得期待，原因是這一板塊兼具兩大核心驅動：供給端有天氣利多，需求端有能源替代利多。

“從國際市場來看，美豆市場已開始交易需求樂觀預期，未來的交易主線將是預期差能否兌現。國內方面，油脂油料板塊交易的是進口成本上漲帶來的價格重心上移。這一輪行情的契機在國際市場，因此與全球市場關聯度越高的品種，價格上漲空間就越大。”侯雪玲表示，簡單來說，對外依存度越高、越靠近上游的品種，可交易的空間會越大。

面對當前市場的高波動和巨大不確定性，林洸興給出了務實的交易建議。他認為，在這種地緣沖突頻發、宏觀環境變化較大的情況下，交易者需要調整心態和倉位。他建議將倉位降至平時的30%左右，同時將交易周期大幅縮短。

“我們可以看到，近期與中東局勢相關的品種經常出現‘早盤強勢上漲、收盤大幅回撤’的現象。這正是專業機構不愿承擔隔夜不確定性的典型表現——尤其是在周末前夕，兩天時間足以讓地緣局勢發生逆轉，因此大量資金選擇離場觀望。這種市場特征要求交易者必須更加靈活，不能固守原有的持倉周期。”林洸興說。

本文內容僅供參考，據此入市風險自擔

責任編輯：孫亞寧 審核：崔麗華